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深度研究：手术动力装置国产龙头，迈进微创手术工具整体方案提供者
- 2024-05-14 19:06:12上传人：落墨**清颜
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西山科技(688576)【投资要点】公司深耕于手术动力装置领域，是国内手术动力装置细分领域龙头企业。近年来，公司营收和净利保持快速增长，其中整机收入快速增长，耗材放量带动收入占比大幅提升，2019-2023年耗材收入自2619.21万元增长至22,314.03万元，CAGR为70.84%。伴随收入增长产生的规模效应以及公司高毛利产品占比的提
- 场需求的增长。 根据众成数科统计，国产品牌中标数量及占比逐年上
- 升，2021年国产品牌占比已达 30.31%，进口替代趋势有所显现，存
- 在较大替代空间。 根据众成数科统计， 传统外科中 2021年西山科技
- 以中标数量 123件超越美敦力排名首位。
- 产品性能媲美行业领先水平， 引领行业进口替代。 公司在乳腺外科领
- 域取得成功打破国外技术垄断，成为首家自主研发真空辅助微创乳房
- 旋切活检装置的本土厂商，对实现进口替代意义重大。据众成数科统
- 计，国产品牌于 2020年实现乳房旋切与活检系统 在院端中标量的零
- 突破，且占比于 2021年迅速提升至 20%，公司2021年中标量达 15件。
- 公司持续加大研发投入，内窥镜及能量手术设备等新品成为增长的第
- 二曲线。公司研发费用稳步增长，截至 2023H1, 公司拥有三类医疗器
- 械产品注册证 9项、二类医疗器械产品注册证 52项，是国内手术动
- 力装置领域中持有注册证数量及种类最多的本土企业 。同时，公司拓
- 展内窥镜系统及能量手术设备等新 领域，2023年实现小幅放量增长，
- 未来有望成为公司业务的新增长点，助力营收和利润的持续稳定增
- 长。
- [Table_Rank]
- 买入（首次）
- 目标价： 87.64元
- [Table_Author] 东方财富证券研究所
- 证券分析师：何玮
- 证书编号： S1160517110001
- 联系人：崔晓倩
- 电话：021-23586309
- [Table_PicQuote] 相对指数表现
- [Table_Basedata] 基本数据
- 总市值（百万元 ) 3695.79
- 流通市值（百万元 ) 893.85
- 52周最高/最低（元） 201.00/67.55
- 52周最高/最低（PE） 115.57/30.77
- 52周最高/最低（PB） 24.94/1.67
- 52周涨幅（ %） -63.53
- 52周换手率（ %） 1125.72
- [Table_Report] 相关研究
- 64.37%
- 51.39%
- 38.41%
- 25.42%
- 12.44%
- 0.54%
- 6/68/610/612/62/64/6
- 西山科技 沪深300
- 挖掘价值 投资成长
- [Table_Industry]
- 公
- 司
- 研
- 究
- /
- 医
- 药
- 生
- 物
- /
- 证
- 券
- 研
- 究
- 报
- 告
- 敬请阅读本报告正文后各项声明 4
- [Table_yemei] 西山科技（ 688576）深度研究
- 正文目录
- 1.西山科技：国内手术动力装置领域的领军企业之一
- 2.手术动力装置行业：蓝海广阔，发展潜力巨大
- 2.1 公司处于手术动力装置产业链中游
- 2.2 手术动力装置主要应用于传统科室及乳腺外科
- 2.2.1 神经外科耗材：市场规模随神经外科手术量增长而提升
- 2.2.2 耳鼻喉科耗材：耳鼻喉科器械市场规模具备高复合增速
- 2.2.3 骨科耗材：手术量和植入物市场扩大驱动需求稳步提升
- 2.2.4 乳腺外科耗材：早期乳腺癌关注度上升带动乳房活检需求提升
- 2.3 手术动力装置整机、耗材及配件的市场规模测算
- 3.一次性化增需求，国产替代正当时
- 3.1 耗材一次性化推动需求增长
- 3.2 进口替代持续进行 中
- 4.产品力比肩进口，研发创新填增长新动力
- 4.1 产品性能媲美行业领先水平，打破海外技术垄断
- 4.2 注重研发创新，新品成为增长第二曲线
- 4.2.1 持续加大研发投入，产学研医协同创新
- 4.2.2 内窥镜：替代步伐提速明显， 4K摄像系统已取证
- 4.2.3 能量手术设备：进口品牌主导，稀缺平台型企业
- 5.盈利预测
- 6.投资建议
- 7.风险提示
- 图表 1： 公司发展历程
- 图表 2： 公司股权结构（截至 2024年3月20日）
- 图表 3： 公司管理层背景
- 图表 4：2019-2024Q1公司营业收入及增速
- 图表 5：2019-2024Q1年公司归母净利及增速
- 图表 6：2019-2023年公司细分业务收入（百万元）
- 图表 7：2019-2023年公司主营业务细分收入占比
- 图表 8：2020-2024Q1公司盈利能力
- 图表 9：2019-2023公司细分业务毛利率情况
- 图表 11： 手术动力装置构成
- 图表 12：手术动力装置产业链情况
- 图表 13： 公司产品主要应用科室、主要疾病出院人数、人均医药费情况 .. 12
- 图表 14： 2012-2021年神经外科主要疾病出院人数及同比变化情况（万人次）
- 图表 15：2017-2022年中国神经外科高值医用耗材市场规模（亿元）及增速
- 图表 16： 2016-2021年耳鼻喉科门急诊诊疗人数（万人次）及增速
- 图表 17：2016-2020年中国耳鼻喉科医疗器械市场规模（亿元）及增速
- 图表 18： 2016-2021E年中国骨科手术量（万例）及增速
- 图表 19：2016-2022年中国骨科高值耗材市场规模（亿元）及增速
- 图表 20： 微创乳腺旋切手术流程
- 图表 21：2022年全球癌症标化发病率和死亡率
- 敬请阅读本报告正文后各项声明 5
- [Table_yemei] 西山科技（ 688576）深度研究
- 图表 22： 国内手术动力装置整机市场规模测算
- 图表 23： 国内手术动力装置耗材市场规模测算基础
- 图表 24： 国内手术动力装置耗材市场规模测算
- 图表 25： 国内手术动力装置配件市场规模测算（万元）
- 图表 26：一次性耗材纳入医疗收费目录的具体过程
- 图表 27：一次性耗材与重复性耗材特点对比
- 图表 28： 公司手术动力装置一次性耗材纳入医疗收费目录的省份情况
- 图表 29：2019-2022耗材收入增长情况
- 图表 30：2019-2022公司一次性耗材销售情况
- 图表 31：2019-2021年手术动力装置中标数量
- 图表 32： 2019-2021年传统外科采购情况（台）
- 图表 33：2019-2021年乳腺外科采购情况（台）
- 图表 34： 2019-2021年传统科室手术动力装置中标情况
- 图表 35：2021年乳房病灶旋切式活检系统中标情况
- 图表 36：公司乳腺外科产品与海外产品性能对比
- 图表 37： 2020-2024Q1公司研发费用（百万元）及占总营收比例
- 图表 38：公司研发人员数量及占比
- 图表 39：在研项目及合作研发项目
- 图表 40：公司内窥镜产品
- 图表 41：主要能量外科器械 对比
- 图表 42：公司能量手术设备产品
- 图表 43：公司盈利预测主要假设
- 图表 44：可比公司盈利及估值一览
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