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宏观深度报告：美联储缩表：前世、今生与未来风险
- 2024-05-17 20:06:52上传人：散一**离别
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平安观点：从美联储“充足准备金”框架说起。2008年以后，美联储从“稀缺准备金”转向“充足准备金”框架，从“走廊系统”转向“地板系统”。对比来看，准备金需求曲线在走廊系统中弹性较强、在地板系统中弹性很弱。但地板系统与“低利率”并不划等号，即使美联储加息，若准备金足够充裕，需求曲线仍相对无弹性。目前，美国
- 一、 从美联储 “充足准备金 ”框架说起
- 二、 2019年流动性危机的启示
- 三、 美联储为何急于放缓缩表？
- 3.1 本轮美联储缩表的进展
- 3.2 美国银行准备金目前仍较 “充裕”
- 3.3 美国银行准备 金未来下降的风险
- 四、 美联储放缓缩表，风险是否解除？
- 宏观深度报告
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- 图表1 2003年以后，贴现率才成为 EFFR的上限，且 EFFR与目标利率更好地贴合
- 图表2 2013-2019年，EFFR保持在准备金利率和 ON RRP利率之间，且走势较为平稳
- 图表3 “走廊系统 ”下准备金与利率的关系
- 图表4 “地板系统 ”下准备金与利率的关系
- 图表5 EFFR稳定在准备金利率和逆回购利率之间
- 图表6 相比逆回购，美联储回购和一级贷款规模非常有限
- 图表7 2019年回购利率和 EFFR突破政策利率上限
- 图表8 2019年流动性危机后 ，回购工具被 “唤醒”
- 图表9 2019年以来美联储资产主要构成与走势
- 图表10 美联储缩减国债的进度基本符合计划
- 图表11 美联储缩减 MBS的进度持续慢于计划
- 图表12 当前美国银行准备金余额仍属 “充裕”，下降至“充足”后将引发市场利率上行压力
- 图表13 本轮美联储缩表以来，银行体系准备金规模在 3-3.6万亿美元
- 图表14 美联储2023年度公开市场操作报告预测，准备金规模长期等于名义 GDP的10-12%
- 图表15 近两个月，隔夜逆回购下降速度放缓
- 图表16 EFFR与IORB利差曾在 2019年跳升，目前基本稳定
- 图表17 SOFR与IORB的利差波动较大， 2023年四季度以来短暂跳升情况更加频繁
- 图表18 SOFR波动加大的一个重要背景是，机构在 BTFP临近到期前增加使用
- 图表19 美联储负债中，准备金、逆回购和 TGA此消彼长，其他负债部分相对稳定
- 图表20 2023年以来美国货币市场基金规模攀升
- 图表21 MMFs减持ON RRP，增持国债和私人回购
- 图表22 2021年以来， TGA和准备金走势呈现一定负相关性
- 图表23 未来一年， BTFP贷款将逐渐下降至 0
- 图表24 抵押贷款利率下降后， MBS缩表加快
- 图表25 2021年以来准备金水平与金融条件紧密相关
- 图表26 近一年美债利率与金融条件指数走势分化
- 图表27 准备金水平与美股表现相关
- 图表28 准备金水平与国际金价表现相关
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