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前瞻研究：黄金——遥遥领先的预言
- 2024-05-21 18:21:20上传人：三分**分醉
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金油比隐含黄金三重属性美元空头，通货膨胀预期，和危机期权三重属性同时影响黄金价格，即黄金价格满足三因素模型。黄金和石油价格在布雷顿森林体系解体后的半个世纪里上涨约70倍，而金油比相对稳定，体现了黄金三重属性：黄金价格÷石油价格，一定程度上抵消了通货膨胀预期和危机期权，而把金油比突出为美国和美元竞争力的
- 1. 摘要
- 2. 黄金价格历史回顾
- 2.1 黄金价格变化难以通过单一的指标去解释
- 2.2 黄金自由浮动价格体系下的浪潮
- 2.3 金油比
- 3. 黄金三重属性与三因素模型
- 3.1 金油比隐含金价三因素模型
- 3.2 三因素模型中的广义美元和美元实际购买力
- 3.3 黄金三因子定价模型
- 4. 第四个因子的选择
- 4.1 大宗商品的影响
- 4.2 基于三因素框架的 3+1因子黄金定价模型
- 4.3 3+1+X模型：改善能力有限，存在效果幻觉
- 5. 动态视角：三因子模型是短期偏离还是长期失效？
- 5.1 基于时间窗口的黄金定价动态模拟
- 5.2 拓展到20世纪70年代的黄金定价动态模拟
- 6. MSE——黄金价格新形态的预言
- 6.1 因子添加不改变 MSE开始上涨的时间节点
- 6.2 基于MSE认识黄金价格泡沫
- 6.3 黄金的预言 ——关于未来
- 7. 投资建议：关注储备丰富、产量增长的中国黄金企业
- 7.1 紫金矿业：全球矿业巨头，矿产金高位再进阶
- 7.2 山东黄金：增产增储规划清晰，步入快速发展
- 7.3 中金黄金：黄金央企上市平台，金铜共振
- 7.4 赤峰黄金：推进降本增效，经营业绩改善
- 7.5 银泰黄金：扩能增产可期，夯实成长属性
- 8. 风险提示
- 图表1： 美元购买力与黄金购买力的变化
- 图表2： 商品价格指数历史复盘
- 图表3： 黄金价格波动率与实际利率波动率
- 图表4： 黄金价格波动率与美元实际购买力波动率
- 图表5： 黄金价格变动无法只由大宗商品指数解释
- 图表6： 黄金历史价格
- 图表7： 第一次石油危机油价 &黄金价格
- 图表8： 1971年-1975年黄金价格 &实际利率
- 图表9： 第二次石油危机油价 &黄金价格
- 图表10： 1976年-1979年黄金价格 &实际利率
- 图表11： 长期利率下行带动黄金价格上涨
- 图表12： 1985年-1988年黄金价格与美元指数呈反比
- 图表13： 经济危机期间黄金价格与美元指数
- 图表14： 经济危机期间黄金价格与 VIX指数
- 图表15： 金油比
- 图表16： 黄金存量增速
- 图表17： 石油产量及增速
- 图表18： 美国M1增速
- 图表19： 三因子拟合 ——美元指数 vs广义美元指数
- 图表20： 三因子拟合 ——PCE vs美元购买力
- 图表21： 黄金三因子定价模型
- 图表22： 加入CRB-GOLD因子对模型有着明显的改善
- 图表23： 黄金3+1因子定价模型
- 图表24： 第五个因子对模型的改善程度
- 图表25： 加入PPI因子对模型改善程度较为有限
- 图表26： 共线性检验 ——3+1因子
- 图表27： 共线性检验 ——3+1+PPI因子
- 图表28： 美元兑伊朗里亚尔汇率
- 图表29： 共线性检验（三因子 +USD/IRR）
- 图表30： 追加因子存在效果改善的幻觉
- 图表31： 滑动时间窗口下各因子贡献程度及 MSE
- 图表32： 时间递增窗口下各因子贡献程度及 MSE
- 图表33： MSE与未来三月黄金收益率
- 图表34： CRB指标编制内容
- 图表35： CRB替代指数构建
- 图表36： VIX替代指数构建
- 图表37： 布雷顿森林体系瓦解至今滑动时间窗口下各因子贡献程度及 MSE
- 图表38： 布雷顿森林体系瓦解至今时间递增窗口下各因子贡献程度及 MSE
- 图表39： 三因子 vs 3+1因子MSE
- 图表40： 加入黄金波动率因子 MSE的变化
- 图表41： 黄金价格
- 图表42： 黄金价格泡沫与 MSE的关系
- 图表43： 黄金第一次牛市前后四因子变化
- 图表44： 黄金第二次牛市前后四因子变化
- 图表45： 黄金第三次牛市前后四因子变化
- 图表46： 合并黄金第二、第三次牛市前后四因子变化
- 图表47： 黄金第四次牛市前后四因子变化
- 图表48： 紫金矿业营业收入及同比增速（亿元， %）
- 图表49： 紫金矿业归母净利润同比增速（亿元， %）
- 图表50： 紫金矿业销售毛利率 /净利率（ %）
- 图表51： 紫金矿业资产负债率 /ROE（摊薄）（ %）
- 图表52： 紫金矿业营收分业务占比
- 图表53： 紫金矿业毛利分业务占比
- 图表54： 紫金矿业保有资源量、储量汇总表（权益法）
- 图表55： 紫金矿业主要金矿资源量 /储量
- 图表56： 紫金矿业主要黄金矿山或企业 2023年矿产金情况
- 图表57： 紫金矿业矿产金产量及占全国比（吨， %）
- 图表58： 紫金矿业重要增量项目
- 图表59： 山东黄金营业收入及同比增速（亿元， %）
- 图表60： 山东黄金归母净利润同比增速（亿元， %）
- 图表61： 山东黄金销售毛利率 /净利率（ %）
- 图表62： 山东黄金资产负债率 /ROE（摊薄）（ %）
- 图表63： 山东黄金营收分业务占比
- 图表64： 山东黄金毛利分业务占比
- 图表65： 山东黄金矿产资源量及矿产储量情况
- 图表66： 银泰黄金矿产资源量及矿产储量情况
- 图表67： 山东黄金矿产金产量及占全国比（吨， %）
- 图表68： 2022-2023年山东黄金各矿山黄金产量情况
- 图表69： 中金黄金营业收入及同比增速（亿元， %）
- 图表70： 中金黄金归母净利润同比增速（亿元， %）
- 图表71： 中金黄金销售毛利率 /净利率（ %）
- 图表72： 中金黄金资产负债率 /ROE（摊薄）（ %）
- 图表73： 中金黄金营收分业务占比
- 图表74： 中金黄金毛利分业务占比
- 图表75： 中金黄金矿产金产量及占全国比（吨， %）
- 图表76： 中金黄金金矿资源量及储量情况
- 图表77： 中金黄金其他矿产资源量及储量情况
- 图表78： 赤峰黄金营业收入及同比增速（亿元， %）
- 图表79： 赤峰黄金归母净利润同比增速（亿元， %）
- 图表80： 赤峰黄金销售毛利率 /净利率（ %）
- 图表81： 赤峰黄金资产负债率 /ROE（摊薄）（ %）
- 图表82： 赤峰黄金营收分业务占比
- 图表83： 赤峰黄金毛利分业务占比
- 图表84： 赤峰黄金矿产金成本情况
- 图表85： 赤峰黄金矿产资源量及矿产储量情况
- 图表86： 赤峰黄金矿产金产量（吨）
- 图表87： 银泰黄金营业收入及同比增速（亿元， %）
- 图表88： 银泰黄金归母净利润同比增速（亿元， %）
- 图表89： 银泰黄金销售毛利率 /净利率（ %）
- 图表90： 银泰黄金资产负债率 /ROE（摊薄）（ %）
- 图表91： 银泰黄金营收分业务占比
- 图表92： 银泰黄金毛利分业务占比
- 图表93： 银泰黄金矿产资源量及矿产储量情况
- 图表94： 银泰黄金矿产金产量（吨）
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