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非银金融行业：“Beta加强器”：当下险企股债配置及投资弹性分析
- 2024-05-23 16:10:47上传人：TR**形女
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本期内容提要:在预定利率下行和中国经济结构转型的背景下，市场对于保险投资端较为悲观，一方面，担忧利率下行，固收收益率难以覆盖负债成本，潜在“利差损”风险提升，另一方面权益波动剧烈导致净利润波动加大，我们认为当前估值体现了市场对于投资端的过分担忧。1）固收方面，需要重视存量票息贡献，以及新增交易对于固收
- 投资聚焦
- 一、4Q23以来负债端改善但估值未反应
- 二、固收：存量配置盘支撑票息收益，新增交易应对利率下行
- 2.1险资配置债券仍以持有至到期，获取票息收益为主
- 2.2 负债端转暖但新增配置承压，仍需重视存量债券投资收益
- 2.3 逆周期调节下，长端利率有望回升，“资产荒”有望缓解
- 2.4 积极把握波段交易，增厚债券投资收益
- 三、权益：险资入市加速，投资环境不断改善
- 3.1 股票+基金：国寿平安保持稳健，太保新华中枢抬升
- 3.2新“国九条”发布，险资作为长期资金入市加速
- 3.3落地：高股息、 ETF等助力险资权益投资
- 四、非标：存量占比逐步减少，不动产类占比大幅下降
- 4.1中国人寿：非标资产占比较低，规模整体保持稳定
- 4.2中国平安：非标投资规模及各投资类别名义投资收益率均呈下行趋势
- 4.3中国太保：非标投资规模占比较高，平均剩余期限当前仍稳健
- 4.4新华保险：非标资产占比下降较快，信托、私募股权等投资占比快速下行
- 五、投资建议
- 六、风险因素
- 表 目 录
- 表1：央行近期连续对长债收益率下行表达关切
- 表2：2024年超长期特别国债发行安排
- 图 目 录
- 图1：2023年10月以来单月保费增速逐步回暖
- 图2：1Q24主要上市险企 NBV同比增长亮眼
- 图3：2023年以来保险板块涨幅
- 图4：保险业各类资金运用余额（亿元）
- 图5：保险业各类资金运用余额占比
- 图6：保险业资金运用余额中债券投资余额（亿元）及占比
- 图7：中长期国债利率低位震荡（ %）
- 图8：10年/20年/30年国债中枢下行（ %）
- 图9：2021-2022年保险资产管理公司投资债券规模占比情况（亿元）
- 图10：2021-2022年保险资产管理公司投资债券规模（亿元）及增速情况
- 图11：2022年末保险资产管理公司投资债券各品种构成情况（亿元）
- 图12：2021-2022年末保险资产管理公司各类型机构持有债券大类占比情况
- 图13：中国平安净投资收益率及 10年期国债收益率（ 1年算数平均， %）
- 图14：中国人寿净投资收益率及 10年期国债收益率（ 1年算数平均， %）
- 图15：中国太保净投资收益率及 10年期国债收益率（ 1年算数平均， %）
- 图16：新华保险净投资收益率及 10年期国债收益率（ 1年算数平均， %）
- 图17：中国人保净投资收益率及 10年期国债收益率（ 1年算数平均， %）
- 图18：中国太保固定收益类总投资收益率（ %）
- 图19：中国人寿固定到期类利息净投资收益（百万元）
- 图20：中国平安固定到期类利息净投资收益（百万元）
- 图21：中国太保固定到期类利息净投资收益（百万元）
- 图22：新华保险固定到期类利息净投资收益（百万元）
- 图23：中国人保固定到期类利息净投资收益（百万元）
- 图24：CPI和PPI当月同比（ %）
- 图25：2023年和1Q24GDP保持良好增长态势
- 图26：中债新综合指数 (总值)净价指数月度波动率（ %）
- 图27：中债新综合指数 (总值)净价指数周度波动率（ %）
- 图28：长期国债收益率中枢下行且波动减缓（ %）
- 图29：中债商业银行资本补充债历史多次波动机会（ %）
- 图30：5年期商业银行二永债（ %）
- 图31：不同期限企业债到期收益率（ %）
- 图32：2008年以来城投债收益率及中枢（ %）
- 图33：中国人寿股票和基金投资比例变化
- 图34：中国平安股票和基金投资比例变化
- 图35：中国太保股票和基金投资比例变化
- 图36：新华保险股票和基金投资比例变化
- 图37：中国人保股票和基金投资比例变化
- 图38：人身险公司证券和基金投资占比
- 图39：财产险公司证券和基金投资占比
- 图40：保险行业年化财务投资收益率
- 图41：寿险行业年化财务投资收益率
- 图42：主要上市险企 2023年投资资产配置结构（ IFRS9)
- 图43：2023年主要上市险企分入 FVOCI资产细分占比
- 图44：2023年主要上市险企分入 FVOCI的其他债权投资和其他权益工具投资占比
- 图45：主要上市险企 2023年分入FVOCI的其他权益投资工具明细
- 图46：中国人寿非标（百万元）规模及增速
- 图47：中国人寿非标投资及占比
- 图48：中国平安非标资产及增速（百万元）
- 图49：中国平安非标资产结构
- 图50：中国平安非标投资占比总投资资产比例
- 图51：中国平安债权计划及债权型理财产品结构（ %）
- 图52：中国平安非标资产名义投资收益率（ %）
- 图53：中国平安债权计划及债权型理财产品期限（年）
- 图54：中国平安债权计划及债权型理财产品剩余到期期限（年）
- 图55：中国太保非标投资规模（百万元）及占比
- 图56：中国太保非标投资占比
- 图57：中国太保非公开市场融资资产投资占比（ %）
- 图58：中国太保非公开市场融资名义投资收益率（ %）
- 图59：中国太保非公开市场融资平均期限（年）
- 图60：中国太保非公开市场融资平均剩余期限（年）
- 图61：新华保险非标类金融资产（百万元）及增速
- 图62：新华保险非标资产占比
- 图63：新华保险非标类金融资产结构
- 图64：板块近年来主要行情复盘
- 图65：当前板块滚动 PEV估值仍处历史低位
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