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比亚迪深度研究系列2：复盘丰田成功有迹可循，海外拓展星辰大海可期

  1. 2024-06-20 20:07:11上传人：执念**ad
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比亚迪(002594)报告摘要公司可选的研究主题众多，如高端化、出口、智能化等。本篇报告作为我们公司深度研究系列的第二篇，将通过复盘丰田出口历程对当前市场非常关注的公司出口问题进行探究。复盘丰田出海与股价，我们发现量增逻辑（初期&新拓展大市场阶段）和利增逻辑（总量稳定期）都能显著拉动股价。选取丰田出口历

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  • 内在相似性 ① ：公司基因均追求高效益、质量、技术
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  • 出口复盘 ① ： 73 年石油危机北美放量， 81 年遭 VER 政策限制
  • 出口复盘 ② ： 94 年 VER 解禁 +00 年进入中国 → 再次高增
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  • 估值：近十年 PE 中枢与业绩呈现强相关性（量增 → 利增）
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  • 当前产能布局：全球工厂近 200 座，总产能约 1600 万辆
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  • 从行业和公司两个维度回答为什么当前需要研究出口？
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  • 行业 -产品力：自主品牌出海后产品力将领先
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  • 行业：当前车企出口主要分三种模式
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  • 日本 -价 :ATTO3 在日售价约人民币 23w 元，较国内 +55.5%
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  • 泰国 -渠道：当前 110+ 家渠道，预计 2025 年扩网至 300 家
  • 泰国 -价：公司车型在泰国售价高出国内 23% -55%
  • 泰国 -量 :新能源渗透率 10%+ ，公司在泰市占率近 5%
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  • 澳大利亚 -发展历程：四款车型在售，首款皮卡 SHARK 即将上市
  • 澳大利亚 -渠道：公司采取三方合作模式，已建立多个体验中心
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  • 澳大利亚 -量：公司在澳大利亚销量稳步增长
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  • 三、欧洲事业部：长期重点区域，当地工厂支撑量增，高溢价支撑利增
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  • 英国：汽车总量持续恢复，新能源渗透率有望快速增长
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  • 英国 -政策： 25 年前仍豁免纯电车消费税
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  • 英国 -渠道：目前 38 家门店， 25 年规划 90 -100 家
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  • 西欧：我们预计 23 年总销量 1123 万辆，新能源渗透率 25%
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  • 德国 -价：德国在售车型溢价幅度 94 -138%
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  • 德国 -格局：由德系本土车企主导
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  • 匈牙利 -发展历程：公司 2023 年进入乘用车市场
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  • 匈牙利 -渠道： 2024 年底将铺设 6家门店
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  • 中西亚： 23 年总量 47 万辆，新能源渗透率 11.9%
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  • 以色列 -格局：竞争格局及竞品分析
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  • 乌兹别克斯坦 -产能：工厂于 24 年 1月投产，主要生产宋及驱逐舰
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  • 乌兹别克斯坦 -量： 23 年乘用车 150 万辆，公司新能源市占率 35%
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  • 北美：汽车总量约 2000 万辆，预计新能源 26 年达 332 万辆
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  • 南美：市场总量接近 600 万辆，当前新能源渗透率较低
  • 巴西 -政策：前期激励措施较多， 26 年关税提升至 35%
  • 巴西 -发展历程： 2022 年正式开始乘用车业务，上市车型多
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  • 巴西 -渠道：覆盖全巴西， 2024 年 5月已设立 100 家门店
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  • 南非 -价：公司在南非产品售价高出国内 69% -97%
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  • 南非 -格局：南非汽车市场竞争格局
  • 盈利预测
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  • 风险提示
  • 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5
  • 公司深度报告
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  • 图表 3：丰田生产方式组织架构
  • 图表 4：比亚迪早期底层战略及文化
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  • 图表 6：比亚迪产业链垂直整合
  • 图表 7：丰田股价（单位：日元）及日经指数（右轴；单位：点）复盘（ 1949 -1983 ） .. - 12
  • 图表 8：丰田股价（单位：日元）及日经指数（右轴；单位：点）复盘（ 1983 -2024 ） .. - 13
  • 图表 9：1950 -1983 年，丰田股价（单位：日元）及销量复盘（单位：万辆）
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  • 图表 14：丰田出口高端化及进入中国市场案例
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  • 图表 17：丰田 08-23 年分地区收入（亿美元）
  • 图表 18：丰田 08-23 年分地区收入占比
  • 图表 19：2005 -2023 年丰田扣非归母净利（亿美元）及扣非归母净利率（右轴）
  • 图表 20：2010 -2024 年丰田 PE 变化
  • 图表 21：丰田海外市场分地区拓展情况
  • 图表 22：当前丰田全球产能分布（工厂数量单位：座；产能单位：万辆）
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  • 图表 29：自主品牌整车出海定价环节及盈利能力测算（人民币元）
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  • 图表 32：2023 -24Q1 公司出口地区分布
  • 图表 33：公司滚装船队规模
  • 图表 34：公司当前海外工厂规划
  • 图表 35：公司出口研究可基于不同事业部划分
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  • 图表 38：东亚地区总销量（万辆）及同比增速
  • 图表 39：东亚地区新能源销量（万辆）及渗透率变化
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  • 图表 41：公司在日发展历程
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  • 图表 48：2023 年日本汽车市场格局
  • 图表 49：日本市场热销新能源车型及其 2023 年销量
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  • 图表 51：东亚地区新能源销量（万辆）及渗透率变化
  • 图表 52：泰国新能源汽车税收优惠政策
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  • 图表 56：公司与 WHA 集团签约仪式现场
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  • 图表 58：比亚迪与 Rêver Automotive 泰国品牌发布会
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  • 图表 61：公司车型泰国售价与国内对比（万元人民币）
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  • 图表 64：2023 年泰国汽车市场格局
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  • 图表 66：澳大利亚新能源车政策
  • 图表 67：公司在澳发展历程
  • 图表 68：公司在澳洲 4款在售车型及 1款即将上市车型
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