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2026-2031年中国硅橡胶绝缘电力电缆市场专题研究及市
2026-06-17
中节能旗下光伏平台 经营稳健效益优先
- 2025-06-29 23:11:45上传人：旧言**on
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太阳能(000591)投资要点：中国节能唯一太阳能业务平台，主业光伏发电与光伏电池制造。公司控股股东为中国节能，截至2025年5月7日，中国节能直接间接合计持股34.64%，为公司第一大股东。中国节能为六小豪门电力央企之一，太阳能为中国节能旗下唯一太阳能业务平台，专注光伏电站与光伏制造两大主业，截至2024年底，中国节能控
- 约70%。当前新能源电价补贴拖欠仍为压制整个绿电板块的关键因素之一，若国补
- 发放，将为公司注入现金流，并有望解除部分估值压制。
- 股权激励+央企考核，主观能动性突出。公司于2020年发布股权激励方案，当前正
- 处于第三个行权期，行权价4.196元/股。2024年底，证监会与国资委从政策上要求
- 重视市值管理，重点监督长期破净公司。而公司PB长期低于1倍，公司于2023年
- 下半年发布三年分红规划，2025年4月发布股份回购方案。公司管理层与中小股东
- 利益深度绑定，其主观能动性在央企中表现突出。
- 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.4、10.2、10.4
- 亿元，同比增速分别为-6.7%、-10.9%、1.7%，我们选取龙源电力（A）、三峡能
- 源、中绿电、银星能源作为可比估值，2025-2027年可比公司平均PE为20、18、
- 17倍，公司2025-2027年PE分别为15、17、17倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
- 风险提示：入市后电价下滑，光伏弃电率提升，应收账款减值
- 盈利预测与估值（人民币）
- 2023 2024 2025E 2026E 2027E
- 营业收入（百万元） 9,540 6,039 5,895 5,921 6,159
- 同比增长率（%） 3.29% -36.70% -2.38% 0.44% 4.01%
- 归母净利润（百万元） 1,579 1,225 1,143 1,019 1,036
- 同比增长率（%） 13.86% -22.38% -6.73% -10.86% 1.73%
- 每股收益（元/股） 0.40 0.31 0.29 0.26 0.26
- ROE（%） 6.88% 5.23% 4.74% 4.12% 4.09%
- 市盈率（P/E） 10.87 14.00 15.01 16.84 16.56
- 资料来源：公司公告，华源证券研究所预测
- 2025年06月29日
- 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第3页/共18页
- 源引金融活水润泽中华大地
- 内容目录
- 1.中节能光伏平台经营稳健效益优先
- 1.1.中国节能唯一太阳能业务平台
- 1.2.光伏发电为核心主业稳健经营效益优先
- 2.精选项目优质发展补贴发放+央企改革提供动力
- 2.1.136号文推动新能源优质发展优选项目精细化管理
- 2.2.财务质量稳健国补发放有望缓解现金压力
- 2.3.股权激励+央企考核公司主观能动性突出
- 3.盈利预测与评级
- 4.风险提示
- 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第4页/共18页
- 源引金融活水润泽中华大地
- 图表1：公司股权结构（2025年5月7日数据）
- 图表2：中国节能营收结构（亿元，%，2024年数据）
- 图表3：公司2015-2024年营收结构（亿元）
- 图表4：公司分区域营收结构（2024年数据）
- 图表5：公司2020-2024年装机情况（GW）
- 图表6：公司2024年装机结构（GW，%）
- 图表7：公司2015-2024年营收情况（亿元）
- 图表8：公司2015-2024年归母净利润情况（亿元）
- 图表9：公司分板块经营数据（亿元）
- 图表10：公司2024年底运营装机分区域（兆瓦）
- 图表11：公司2024年底在建装机分区域（兆瓦）
- 图表12：公司2020-2024年市场化电量（亿千瓦时，%）
- 图表13：公司2020-2024年平均上网电价（含税，元/kwh）
- 图表14：公司2015-2024年分板块毛利率
- 图表15：公司2024年分区域毛利率
- 图表16：主流新能源运营商2024年毛利率情况
- 图表17：公司2020年及之前装机占比（GW，%）
- 图表18：136号文与机制电价的相关内容
- 图表19：136号文逐条解析
- 图表20：截至2024年底公司重要在建项目情况（兆瓦，亿元）
- 图表21：公司资产负债率与借债成本（%）
- 图表22：公司经营性与投资性现金流净额（亿元）
- 图表23：公司带补贴项目中纳入第一批合规目录的比例（个，%）
- 图表24：公司2015-2024年应收账款（亿元）
- 图表25：公司首次股权激励行权条件
- 图表26：证监会、国资委关于市值管理相关要求
- 图表27：公司近五年PB-Band（LF）
- 图表28：公司2025-2027年关键假设表（万千瓦）
- 图表29：新能源运营商可比公司估值表
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