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2026-2031年中国有色金属硬度计市场专题研究及市场前
2026-02-16
公司首次覆盖报告：铜冶炼龙头再起航，资源并购助成长
- 2026-02-03 16:20:17上传人：旧言**on
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江西铜业(600362)并购投资项目持续落地，铜业龙头再起航江西铜业是国内领先的铜冶炼生产商，在铜以及相关有色金属领域建立了集勘探、采矿、选矿、冶炼、加工的一体化产业链。目前公司主要资产包括国内规模领先的铜冶炼产能和5座在产铜矿山，整体生产稳健。同时公司积极实践“资源优先”战略，推动第一量子的战略合作关系，
- 1、 铜产业链一体化布局，矿端资源持续增厚
- 1.1、 公司业务：覆盖上游资源到下游加工的一体化布局
- 1.2、 股权结构：控股股东为江西省国资委
- 1.3、 财务分析：资源板块有望实现快速增长
- 2、 自有资产：立足矿山 -冶炼-加工的铜全产业链布局
- 2.1、 自有矿山均位于江西省内，且拥有国内规模领先的露天铜矿
- 2.2、 国内领先的铜冶炼产能，兼具规模与成本优势
- 3、 参控股资产 ：多元化资源布局 ，“走出去”战略有望开花结果
- 3.1、 恒邦股份：国内领先的黄金冶炼厂商，辽上金矿有望 2027年投产
- 3.2、 第一量子：持续加强合作，未来或有望为公司冶炼原料提供保障
- 3.3、 Cascabel铜金矿：位于厄瓜多尔的世界级绿地矿山
- 3.4、 万国黄金集团：梯次化产能布局驱动利润增长
- 3.5、 艾娜克铜矿：世界级特大型铜矿已开启实质性推进
- 3.6、 北秘鲁铜业：持有秘鲁大型绿地铜矿 Galeno
- 3.7、 巴库塔钨矿：世界级露天单一钨矿投产，利润有望受益于量价齐升
- 4、 盈利预测与投资建议
- 5、 风险提示
- 附：财务预测摘要
- 图1： 2025年12月，公司正式要约收购索尔黄金全部股份，进一步拓展公司的资源版图
- 图2： 截至2025Q3，公司实控人为江西省国资委
- 图3： 2025Q3公司实现归母净利润 60.23亿元，同比增长 21%
- 图4： 2025Q3公司实现营收 3960.5亿元，同比持平
- 图5： 2024年阴极铜和黄金为公司贡献 64%的营收
- 图6： 2024年阴极铜产品占毛利的 55.38%
- 图7： 2025Q3公司实现经营性现金净流入 62.88亿元
- 图8： 2025Q3公司资本开支（单位：亿元）
- 图9： 2020-2024年公司自产铜矿稳定在 20万吨以上
- 图10： 2024年，德兴铜矿贡献近 80%自产铜矿产量
- 图11： 2020-2024年公司自产金矿维持在 5吨
- 图12： 2024年公司自产银矿产量为 67.5吨
- 图13： 2024年公司冶炼产金产量同比增长 5%
- 图14： 2024年公司冶炼产银产量为 1214吨
- 图15： 2024年公司硫酸产量为 604万吨
- 图16： 近期江西地区硫酸价格持续提升
- 图17： 截至2025年9月末，江西铜业合计持有恒邦股份股权为 44.48%
- 图18： 2022-2024年恒邦股份黄金产量持续增长（贵金属单位：吨；铜、硫酸：万吨）
- 图19： 2024年黄金与电解铜产品占比提升至 80%以上
- 图20： 2024年起其他产品业务毛利比例提升
- 图21： 江西铜业合计持有石坞金矿 55.47%的权益比例
- 图22： 第一量子核心铜矿项目主要位于巴拿马和南美
- 图23： 2025Q1-Q3第一量子实现营业收入 37.62亿美元
- 图24： 2025Q1-Q3第一量子实现营业收入 37.62亿美元
- 图25： 公司间接持有第一量子 18.47%的股权
- 图26： 停产前， Cobre Panama盈利重要性逐步凸显
- 图27： 停产前， Cobre Panama铜矿年产量超 30万吨
- 图28： 截至2025年末，公司通过全资子公司持有索尔黄金 12.2%股权
- 图29： 截至2025年末，公司通过恒邦股份持有万国黄金集团股份
- 图30： 2025H1公司营业收入同比增长 34%至12.4亿元
- 图31： 2025H1公司归母净利润达到 6.01亿元
- 图32： 截至2025年6月末，公司持有艾娜克铜矿 25%股权
- 图33： 艾娜克铜矿位于阿富汗的东部
- 图34： 2025年8月艾娜克铜矿进矿公路已顺利贯通
- 图35： 收购完成后，公司持有合资公司 40%股权
- 图36： 根据预可研报告， Galeno铜金矿的铜金属平均年产量超过 14万吨
- 图37： 公司持有巴库塔钨矿 31.24%股权，为第二大股东
- 图38： 巴库塔钨矿位于阿拉木图州，区位交通便利
- 图39： 二期投产后项目钨精矿年产量在 1万吨以上
- 图40： 项目二期将选矿规模提升至 485万吨
- 图41： 自2027年起，巴库塔钨矿年目标产量预计将达 495万吨并维持该水平
- 表1： 公司建立了勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的完整产业链
- 表2： 公司近四年分红情况
- 表3： 截至2024年末，公司 100%所有权的保有资源量约为铜金属 889.91万吨
- 表4： 随着江铜宏源与江铜铜兴放量， 2023年公司阴极铜产量突破 200万吨
- 表5： 截至2025年3月末，恒邦股份的黄金资源量规模达到 150.41吨
- 表6： 项目探明 +控制+推断铜金属资源量合计超过 1300万吨
- 表7： 当前铜价与金价下，项目归母净利润有望超过 60亿元
- 表8： 万国黄金集团境内外矿产项目产能储备充足，梯次释放支撑长期增长
- 表9： 根据预可研报告， Galeno铜金属资源量超过 400万吨
- 表10： 巴库塔钨矿总成本 86人民币/吨，边界品位 0.05%
- 表11： 巴库塔钨矿保有 WO3储量达14.08万吨
- 表12： 公司盈利预测（单位：亿元）
- 表13： 公司PE估值略高于可比公司平均
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