钨行业研究分析

有色金属行业周报：锑钨价格加速上行，稀土底部向上

投资要点1.【关键词】24年4月智利出口锂盐28764吨，环比增加36%，同比增加83%；4月新能源乘用车产销分别完成87和85万辆，同比分别增长35.9%和33.5%，渗透率达到36%；北方稀土发布5月挂牌价，氧化镨钕报价39.32万元/吨，环比增长7.52%2.投资策略：制造业补库叠加供给端不确定性加大，小金属价格普遍开启上涨趋势，更加推荐供

有色金属行业周报：制造业复苏预期增强，锑钨向上行情持续

投资要点：本周核心关注4月财新中国制造业PMI升至51.4创2023年3月来新高。2024年4月财新中国制造业采购经理指数(PMI)录得51.4，高于3月0.3个百分点，再度创2023年3月来新高，反映制造业生产经营活动继续加快扩张。下周重要数据发布:5月11日（周六09:30）中国4月CPI、PPI同比。贵金属：黄金小幅回调。本周，COMEX黄金期货收

2023年年报点评：矿山受益钨价上涨，期待刀具业务持续放量

章源钨业(002378)事件概述：公司发布2023年年报：公司2023年实现营业收入34.00亿元，同比+6.15%；归母净利润1.44亿元，同比-29.21%；扣非归母净利1.35亿元，同比-20.41%分季度看，2023Q4，公司实现营收8.82亿元，同比+26.52%、环比+11.00%；归母净利润0.34亿元，同比+32.16%、环比+41.60%；扣非归母净利0.54亿元，同比+145.

钨产业链龙头，钨矿资源注入打开成长空间

中钨高新(000657)投资要点：钨产业龙头，产业链布局完善。中钨高新是五矿集团旗下专业发展钨产业的平台企业，管理运营集矿山、冶炼、加工、贸易于一体的完整钨产业链。公司的钨精矿、APT、硬质合金、数控刀片和PCB微钻产能产量均处于行业前列，数控刀片和PCB微钻技术壁垒相对较高，毛利率较高，长期维持30%以上，子公司株洲

钨：供给紧张或将维持，支撑钨价中枢抬升

钨：战略稀缺资源，工业的牙齿钨是一种自然界稀有的高熔点金属，具有高密度、高硬度、高耐磨性、高电导率、高温强度等性能。硬质合金为钨最主要的下游需求领域，2023年硬质合金钨消费量占比为56.1%。硬质合金可用于制造各种切削工具、刀具、钻具和耐磨零部件，被广泛应用于机械加工、矿山采掘、汽车制造、石油钻井、电子信

钨：矿端供应收紧，一体化布局优势显著

主要观点：钨合金——工业牙齿，稀缺的战略性资源钨是极其稀缺和不可替代的战略性资源。具有高熔点、高硬度、高密度、导电性和导热性良好、膨胀系数较小等性质。钨制造的硬质合金被誉为“工业的牙齿”，广泛应用于军工、航天航空、机械加工、冶金、钻井、矿山工具、电子通讯、建筑等领域。而钨丝是照明、电子、光伏等行业的

钨行业专题报告：供给指标收紧，政策东风加速需求复苏

投资要点钨战略属性显著：钨是国家重要战略资源，号称“工业的牙齿”，广泛应用于工程机械、金属切削机床、汽车制造、电子信息、航天军工等领域，产业链价值集中于上游资源和下游加工端，近期受供给偏紧，泛亚库存基本出清等因素影响，钨价达到12.6万元/吨，为2017年以来高点。资源集中分布，未来增量有限：钨矿全球资源分

硬质合金及刀具行业点评：中短期钨精矿供应紧张，叠加下游旺盛需求，硬质合金企业提价氛围渐浓

事件描述九江金鹭3月14日发布调价函，将自2024年3月20日起对部分硬质合金类产品的销售价格进行适当调整。与此同时，天工硬质合金于3月15日发布调价函，将自2024年3月25日起对公司硬质合金产品进行整体上调。事件点评钨矿价格走高带动仲钨酸铵和碳化钨粉价格抬升，四因素共振导致中短期钨矿供应紧张。根据SMM数据显示，2024

有色金属行业研究：钨：供需持续向好，低库存助推价格

事件：自然资源部发布2024年第一批钨矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标62000吨；不再区分主采指标和综合利用指标。点评：配额增长缓慢。2020-2024年当年第一批配额量同比增速分别为5%、20%、0%、0%、-2%，此次配额量缩减为近5年来的首次。2023年我国钨精矿开采总量指标为11.1万吨，2015-2023年CAGR仅为2%；我国钨矿配

有色金属行业专题研究：巴库塔钨矿或于25年开启商业化生产，把握24年钨投资窗口

巴库塔钨矿拥有全球最大设计钨矿产能，预计于25年Q1放量截至2023Q3，巴库塔钨矿是全球第四大WO3矿产资源量钨矿，在单一钨矿中拥有世界上最大的设计钨矿产能。项目目前正在建设中，计划于2024年Q3开始试生产，自2025年Q1开始I期商业生产，目标年产量为330万吨；2027年Q1随着矿石分选系统的加入，项目进入II期商业生产，目标

钨行业跟踪报告：钨矿供需紧张，期待登顶时刻

钨精矿价格突破2017年以来高点。2020年4月份以来，钨价持续震荡走高。2023年钨矿产量下降，钨精矿供应紧张，但由于下游需求整体偏弱，钨精矿价格中枢围绕12万/吨窄幅波动。今年春节假期过后，钨矿供应仍偏紧，钨矿商出货意愿低，报价坚挺，叠加泛亚APT库存基本消耗完，冶炼厂维持低库存，一定程度上支撑钨市场，钨价延续去

钨制品 头豹词条报告系列

钨制品是以钨为主要原料制成的产品，广泛应用于通讯技术、电子计算机、宇航开发、医药卫生、感光材料、光电材料、能源材料和催化剂材料等领域。中国拥有世界第一的钨矿储量，但钨矿等金属矿产开采对周边环境破坏显而易见，因此钨矿开采过程中环保成本愈加提高并且环境恢复难度大。钨制品行业准入门槛高，包括严格的生产企业

钨精矿 头豹词条报告系列

钨精矿行业是从自然界中的鸽矿石经过一系列工艺提取、生产出鸽精矿的行业。鸽是一种稀有金属，具有重要的战略意义，广泛应用于高科技新材料领域。中国是全球鸽资源最丰富的国家，鹤精矿产量占全球总量的80%左右，消耗量占全球的50%以上。钙精矿行业的市场竞争激烈，其中以拥有自有矿山和完整产业链的大型上市公司占有重要份

迈向钨业一体化平台，柿竹园钨产量有望提升近60%

中钨高新(000657)事件：12月25日，中钨高新公告筹划发行股份及支付现金购买湖南柿竹园有色金属有限责任公司100%股权；1月9日，中钨高新公告其发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，标的资产交易价格尚未最终确定，确定股份发行价格7.05元/股。集团履行矿山注入承诺，公司转型钨产业链一体化产业平台公

中国钨制品行业市场规模测算逻辑模型 头豹词条报告系列