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2025-2030年中国造纸印刷机械市场专题研究及市场前景
2025-07-10
20H2箱板纸盈利显著提升，21年主业高增长可期
- 2021-04-21 12:40:11上传人：黑暗**rら
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太阳纸业(002078)
事件：公司公告2020年年报，2020年公司实现营业收入215.8亿元，同比下降5.16%；实现归母净利润19.53亿元，同比下降10.33%。
- 2020 年年报业绩符合预期，下半年盈利稳步提升
- 2020H2 牛皮箱板纸毛利率显著改善，部分抵消文化纸、溶解浆盈利下滑
- 新增产能释放叠加周期向上修复，产品价格上涨贡献充足盈利弹性
- 盈利预测与投资建议
- 风险提示
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- 太阳纸业年报点评 —— 20H2 箱板纸盈利显著提升， 21年主业高增长可期
- 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
- 图 1：2020 年下半年公司单季度归母净利润稳步提升
- 图 2：2020 年下半年公司单季度盈利能力稳步改善
- 图 3：2020 年下半年牛皮箱板纸、铜版纸、非涂布文化用纸为公司利润贡献的主要来源
- 图 4：2020 年下半年牛皮箱板纸毛利率显著提升，部分抵消了同期文化纸、溶解浆业务盈利能
- 力的下滑
- 图 5：2020 年双胶纸、铜版纸市场价同比分别下跌 8% 、2% ；阔叶浆、针叶浆外盘价同比下跌
- 17% 、6%
- 图 6：根据纸价与木浆价差测算，推测 2020Q3 以来双胶纸、铜版纸盈利稳步改善
- 图 7：2020 年箱板纸价格同比上涨 3% ，国废价格同比下跌 4%
- 图 8：根据箱板纸与废纸价差测算，推测 2020 年下半年箱板纸盈利有所改善
- 图 9：2020 年溶解浆价格整体处于历史底部位置，四 季度起逐步向上修复
- 图 10 ：公司造纸产量规模稳步扩张，未来两年年均复合增速达 25%
- 图 11：公司制浆产量规模持续提升，未来两年年均复合增速达 29%
- 图 12 ：回溯公司 PB -ROE 估值历史区间，伴随 ROE 上行，公司对应的估值中枢也随之上行
- 图 13 ：当公司单季度年化 ROE 高于 15% 时，公司 PB 估值中枢整体在 2.5 倍以上
- 表 1：盈利预测变动分析表
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