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深度报告：“炼化+新材料”，上下一体化强化龙头
- 2021-04-27 01:50:17上传人：in**e立
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恒力石化(600346)
民营炼化龙头全产业链布局渐成。 恒力石化股份有限公司于 2016 年借壳“大橡塑”登陆上交所主板市场，目前公司拥有 2000 万吨/年炼化一体化项目和 150 万吨/年乙烯项目上游产能；中游布局 1160 万吨
- 投资聚焦
- 民营炼化龙头业绩释放，聚酯新材料高端化布局
- 一、炼化 —化工 —聚酯 —新材料，全产业链渐现全貌
- 二、财务分析
- 民营引领大炼化，龙头业绩持续验证
- 一、全国存量规划庞大，“十四五”迎来投产高峰
- 二、装置复杂度领先全球，民营龙头引领市场
- 产业链利润向下转移，差异化主导方向
- 一、行业产能将开启淘汰， PTA 绝对龙头优势显著
- 二、寡头化格局利好龙头，差异化品种保障业绩
- 禁塑令从严从速，可降解塑料龙头“即将登场”
- 一、生物基和石油 基可降解塑料为市场主流
- 二、 PTA 原料充足，技术突破大规模布局 PBS/PBAT
- 盈利预测、估值与投资评级
- 重要假设
- 盈利预测、估值与投资评级
- 风险因素
- 表 目 录
- 表 1：恒力石化主要子公司
- 表 2：2019 年-2021 及以后中国企业拟建和未投产炼化一体化产能
- 表 3：4大民营大炼化项目公告投资额对比
- 表 4：4家民营大炼化一期项目规划 -建设 -投产关键时间点
- 表 5：民营大炼化平均吨油成本价差（元 /吨）
- 表 6：恒力石化大炼化和乙烯项目产能情况（万吨 /年） *
- 表 7：2021 及以后中国大陆拟建和未投产 PTA 产能
- 表 8：中国 2021 年拟新增涤纶长丝产能
- 表 9：国内 PLA 现有产能及在建产能
- 表 10：国内 PBAT 现有产能及在建产能
- 表 11：2020 年与 2008 年禁塑限塑政策对比
- 表 12：部分省市塑料污染治理计划
- 表 13：可比上市公司相对估值
- 图 目 录
- 图 1：恒力石化股权结构
- 图 2：恒力石化发展历程和规划方向
- 图 3：公司全产业链结构
- 图 4：2016 年-2020 年营业收入和同比增速（亿元， %）
- 图 5：2016 年-2020 年归母净利润和同比增速（亿元， %）
- 图 6：2016 年-2020 年毛利率和净利率（ %）
- 图 7：2016 年-2020 年恒力石化费用率情况（ %）
- 图 8：2016 年-2020 年上半年各产品毛利率（ %）
- 图 9：2020 年公司毛利结构（ %）
- 图 10：2018 年-2020 年民营大炼化企业归母净利润（亿元）
- 图 11：中国 PX 产量、进口量和进口依赖度（万吨，万吨， %）
- 图 12：2003 年-2019 年国内聚乙烯需求面情况（万吨， %）
- 图 13：恒力石化 2000 万吨 /年炼化一体化项目工艺流程
- 图 14：恒力石化 150 万吨 /年乙烯项目工艺流程
- 图 15：2020 年中国十大 PTA 企业的产能和占比（万吨， %）
- 图 16：2019 年至今 PX 、PTA 价格和 PTA 单吨净利润（元 /吨，元 /吨）
- 图 17：2019 年至今 PTA 开工率（ %）
- 图 18：2019 年至今 PTA 流通库存（万吨）
- 图 19：2011 年-2020 年 PTA 产能及表观消费量（万吨）
- 图 20：中国 GDP 累积同比增速和纺织品消费额同比增速（ %）
- 图 21：中国纺织服装、服饰业 :产成品存货（亿元）
- 图 22：2013 年-2019 年涤纶长丝产量、表观消费量和同比增速（万吨， %）
- 图 23：2020 年涤纶长丝产能及占比（ %）
- 图 24：2015 -2020 年涤纶长丝开工率（ %）
- 图 25：2016 -2020 年 POY 价格及 POY 单吨净利润（元 /吨，元 /吨）
- 图 26：2016 -2020 年 FDY 价格及 FDY 单吨净利润（元 /吨，元 /吨）
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- 图 27：2015 -2020 年 DTY 价格及 DTY 单吨净利润（元 /吨，元 /吨）
- 图 28：2015 -2020 年盛泽地区开工率（ %）
- 图 29：2015 -2020 年盛泽地区坯布库存天数（天）
- 图 30：2020 年公司各类聚酯产能（万吨， %）
- 图 31：2020 年公司各型号涤纶长丝产能（万吨， %）
- 图 32：2018 年-2020 年公司各产品毛利率（ %）
- 图 33：2018 年公司聚酯产品毛利率（ %）
- 图 34：塑料制品的分类
- 图 35：各类型生物可降解塑料产能比例（ %）
- 图 36：公司 PBAT 生产工艺流程
- 图 37：PBAT 原材料价格走势图
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