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深度报告：自主电子控制系统龙头，充分受益技术升级及国产替代
- 2021-05-20 06:30:30上传人：吢誶**荬啴
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菱电电控(688667)
投资要点：
菱电电控：国内自主电控领军厂商。公司主营业
- 1、 公司是国内自主电控领军厂商
- 1.1 、 聚焦 EMS ，国六政策助推业绩高增
- 1.2 、 股权结构集中， 管理层大多拥有专业技术背景
- 1.3 、 募投项目缓解公司产能瓶颈，未来将快速成长
- 2、 EMS 产品向主流乘用车拓展，公司成长空间大
- 2.1 、 EMS 是当代汽车重要组成部分
- 2.2 、 深耕轻型商用车，逐 步拓展主流乘用车市场
- 3、 电控技术持续变革，市场结构改变将催生更多红利
- 3.1 、 短期 EMS 渗透率尚有提升空间，长期电动 /混动电子控制系统实现替代
- 3.2 、 紧跟产品技术变革，新能源车或成新增长点
- 4、 坚持技术驱 动，电控国产替代先锋成长可期
- 4.1 、 跨国厂商垄断国内电控市场，国产替代空间大
- 4.2 、 核心技术国内领先，有望引领国产替代
- 5、 盈利预测与评级
- 6、 风险提示
- 证券 研究 报告
- 请务必阅读正文后免责条款部分 4
- 图 1：公司汽油 /混动 EMS 产品展示
- 图 2：公司 MCU/GCU 产品展示
- 图 3： 2020 年公司主营业务构成主要 为 EMS
- 图 4：国六政策推动公司营收持续高增
- 图 5：公司盈利水平不断提升
- 图 6：近年来公司毛利率持续提升
- 图 7：近年来国六 EMS 产品营收占比大 幅提升
- 图 8：公司股权结构简单
- 图 9： EMS 是当代汽车重要组成部分
- 图 10 ： EMS 功能示意图
- 图 11 ：我国历年汽车产量趋于稳定
- 图 12 ：截止 2020 年我国燃油车仍是市场生产主力
- 图 13 ：汽车分类示意图
- 图 14 ：我国汽车市场以乘用车为主
- 图 15 ：轿车及 SUV 在乘用车中的占比较大（产量）
- 图 16 ： N1 在商 用车中的占比较大（产量）
- 图 17 ：公司交叉型乘用车 EMS 市占率持续提升
- 图 18 ：公司 N1 车型 EMS 市占率持续提升
- 图 19 ： 电动 /混合动力车 是未来趋势
- 图 20 ：为满足排放要求，电控技术路径将持续变迁
- 图 21 ： M1 车型国六公告 ECU 供应商占比情况
- 图 22 ： N1 车型国六 公告 ECU 供应商占比情况
- 图 23 ：公司近三年研发投入不断增长
- 表 1：公司主营产品不断拓展
- 表 2：公司是国内产品线最全的自主电控系统厂商
- 表 3：公司前五大客户均为国内知名厂商
- 表 4：管理团队业内任职经验丰富
- 表 5：公司汽车 EMS 产能吃紧
- 表 6：本次募投项目将帮助公司缓解产能瓶颈
- 表 7：公司主要竞争者介绍
- 表 8：公司核心技术国内领先
- 表 9：公司盈利预测表
- 证券 研究 报告
- 请务必阅读正文后免责条款部分 7
- 图 3： 2020 年 公司主营业务构成 主要为 EMS
- 资料来源： 公司招股说明书、 国海证券研究所
- 国六政策 推动 近两年 业绩持续高增 。 2018 年 -2020 年公司营业收入分别为 2.49
- 亿元、 5.36 亿元、 7.62 亿元，同比增速分别为 2.48% 、 114.79% 、 42.32% ；归
- 母净利润分别为 0.22 亿元、 0.81 亿元、 1.57 亿元，同比增速分别为 -39.39% 、
- 269.37% 、 93.25% 。公司营业收入和净利润水平近 两 年均呈大幅增长态势， 主
- 要 系 2019 年国六政策实施后， 公司匹配国六车型的产品技术开发服务收入及匹
- 配已公告车型的 EMS 产品销售收入迅速增多 所致 。
- 图 4： 国六政策推动 公司营收 持续高增 图 5： 公司 盈利水平不断提升
- 资料来源： Wind 、国海证券研究所 资料来源： Wind 、国海证券研究所
- EMS 认证严格且 具有国家强制性公告特点， 与优质客户结构共筑 业绩 稳定性 。
- 截止 2020 年，公司前五大客户为北汽福田、东方鑫源、重庆小康、哈尔滨东安
- 汽车及重庆长安 ，均为业内知名厂商 ，客户结构优质。 另一方面， 公司主营的汽
- 车 EMS 产品具有国家强制性型式检验与公告的特点，整车厂开发的车型一旦经
- 工信部和生态环境部在其官方网站上公布，该车型在生产期间不能变更公告零部
- 件的供应商。 此外 ，整车厂对 EMS 企业的认证和考核非常严格，更换 EMS 供
- 应商的成本较高，双方的依赖性较强， EMS 供应商一旦被纳入整车厂的供应商
- 目录，就会形成较为稳固的长期合作关系，双方在后续新开发车型及拓展车型的
- 91.57%
- 0.28%
- 0.05%
- 8.10% 发动机管理系统
- 纯电动汽车动力
- 电子控制系统
- 混合动力汽车动
- 力电子控制系统
- 技术开发服务
- 0%
- 20%
- 40%
- 60%
- 80%
- 100%
- 120%
- 140%
- 2018 2019 2020 2021Q1
- 总营业收入（亿元） 同比增速 %
- 100%
- 50%
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- 150%
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- 2018 2019 2020 2021Q1
- 归母净利润（亿元） 同比增速 %
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