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全球化风电塔筒法兰龙头，布局风电轴承&齿轮打开成长空间
- 2022-06-09 11:00:22上传人：她的**好苦
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- 1. 全球化风电塔筒法兰龙头，业绩进入高速增长期
- 1.1. 大型环锻件核心供应商，海上风电塔筒法兰全球领先
- 1.2. 产品获诸多国际资质认证，供货全球主流风电客户
- 1.3. 受益风电行业需求放量，业绩实现快速增长
- 2. 全球风电法兰市场超 200 亿元，公司市场份额提升空间大
- 2.1. 海上风电将成行业重要驱动力，风机大型化为长期发展趋势
- 2.1.1. 海上风电异军突起，将成风电行业发展重要推动力
- 2.1.2. 持续降本驱动下，风机大型化是行业长期发展趋势
- 2.2. 风电法兰：塔筒 &桩基关键连接件， 20 25 年全球市场规模约 265 亿元
- 2.3. 海风 &大型化提升行业壁垒，公司市场份额提升空间较大
- 3. 风电法兰具备持续扩张潜力，布局风电轴承 &齿轮开成长空间
- 3.1. 大型锻件工艺 &深加工技术兼并，公司具备平台化扩张潜力
- 3.2. 法兰 &轴承 &齿轮全方位布局，在风电行业持续打开成长空间
- 3.2.1. 法兰：海上大功率技术突破 &募投产能扩张，夯实核心竞争力
- 3.2.2. 轴承 ： 大功率稀缺 “通胀 ”环节 ， 有望成为第二成长曲线
- 3.2.3. 齿轮：高价值量占比核心部件，进一步打开成长空间
- 3.3. 石化 &金属压力容器等领域已有储备，业务规模有望持续扩张
- 4. 盈利预测与投资评级
- 5. 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
- 公司深度研究
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- 图 1： 公司成立接近 20 年，在风电领域业务面不断拓展
- 图 2： 2021 年公司通过非公开发行引入国资股东济宁城投
- 图 3： 公司主要产品包括辗制环形锻件、辗制法兰和真空腔体等
- 图 4： 2021 年公司对风电塔筒行业收入占比达到 53%
- 图 5： 2021 年公司辗制法兰收入占比达到 55%
- 图 6： 公司已在多个领域获得国际权威认证资质
- 图 7： 2018 -2020 年海内外多个风电行业龙头客户位居公司 前五大客户阵列
- 图 8： 2012 -2021 年公司营业收入 CAGR 为 16%
- 图 9： 2012 -2021 年风电塔筒法兰收入 CAGR 为 28%
- 图 10 ： 2012 -2021 年公司归母净利润 CAGR 为 30%
- 图 11 ： 2021 年公司销售净利率达到 19.17%
- 图 12 ： 2017 年以来公司期间费用率呈现明显下降趋势
- 图 13 ： 2021 -2022Q1 公司销售毛利率出现一定下降
- 图 14 ： 2016 年钢材占公司主营业务成本占比达到 57%
- 图 15 ： 2021 年以来钢材综合价格指数为近十年最高点
- 图 16 ： 2021 年公司产品单价略有下降
- 图 19 ： 2022Q1 我国海上风电新增招标量达到 5.4GW
- 图 20 ： 欧洲海上风电累计装机增速长期高于陆风
- 图 21 ： “十四五 ”主要省份海风新增装机规划达 76 GW
- 图 24 ： 随着风电机组单机容量提升，风电项目 LCO E 明显下降
- 图 25 ： 国内风电主机厂商正在积极布局大型化风机
- 图 26 ： 2016H1 法兰在天能重工成本构成中约占 21%
- 图 27 ： 2021H1 法兰在海力风电原材料成本中约占 7.61%
- 图 28 ： 我们预计 2025 年全球 &我国风电塔筒对法兰的需求空间分别为 239/131 亿元
- 图 29 ： 我们预估 2025 年全球 &我国海上风电桩基对法兰的需求量分别约 26 和 16 亿元
- 图 30 ： 2021 年公司在本土风电法兰行业的市场份额约为 10%
- 图 31 ： 2020 年公司约占海力风电法兰采购金额的 43%
- 图 32 ： 公司海上风电法兰均价具备明显的溢价空间
- 图 33 ： 2021H1 海力风电 4MW 法兰供应商较为分散
- 图 34 ： 2021H1 海力风电 5MW 法兰供应商集中度较高
- 图 35 ： 大型化海上风电法兰锻件对钢材中有害元素含量标准要求极高
- 图 36 ： 公司的辗环机 &油压机等采购额高昂
- 图 37 ： 派克新材的液压机 &辗环机等采购金额高昂
- 图 38 ： 2021 年我国锻造行业年产值达到 1335 亿元
- 图 39 ： 2020 年我国锻件总产量达到 1349 万吨
- 图 40 ： 锻件广泛应用于风电、石化配套、船舶等行业
- 图 41 ： 2020 年公司在我国锻件行业整体市场份额仅 0.7%
- 图 42 ： 公司油压机、辗环机等高端锻件加工装备 资源十分丰富
- 图 43 ： 公司积极引进德国、意大利、美国等世界一流加工中心
- 图 44 ： 2021 年公司募投加码风电法兰 &轴承 &齿轮深加工生产项目
- 图 45 ： 2017 -2020 年公司法兰产量快速提升
- 图 46 ： “年产 5万吨 12MW 海上风电机组大型精加工锻件项目 ”达产年产值为 12.46 亿元
- 图 47 ： 2020 年轴承在风机原材料成本中约占 8%
- 图 48 ： 新强联大功率偏航 &变桨轴承单 MW 均价明显提升
- 图 50 ： 2019 年全球风电主轴轴承仍被海外企业主导
- 图 51 ： 2021 年我国风电主轴轴承国产化率约 32%
- 图 52 ： 公司 “年产 4000 套大型风电轴承生产线项目 ”达产年收入将达 19.51 亿元
- 图 53 ： 2025 年全球风电齿轮箱市场规模将达 616 亿元
- 图 54 ： 2025 年我国风电齿轮箱市场规模将达 254 亿元
- 图 55 ： 2019 年全球风电齿轮箱产能 CR3 高达 68%
- 图 56 ： “年产 10 万吨齿轮深加工项目 ”达产年产值将达到 24.55 亿元
- 图 57 ： 公司在石化、机械和金属压力容器行业的收入波动较大
- 表 1： 公司分业务收入预测（百万元）
- 表 2： 可比公司估值（ PE ，截至 2022/6/7 收盘股价）
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