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公司深度报告：大炼化即将发力，EVA持续高景气，聚酯盈利中枢上升，看好未来成长
- 2022-06-14 15:10:29上传人：望见**如水
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- 差异化龙头强化内核，全产业链整合蓄势待发
- 一、重组并购双管齐下，大化工平台形成在即
- 二、聚酯 +新材料业务主导，公司业绩稳步向上
- 底部反转即将来临，聚酯化纤行业盈利中枢抬升
- 一、 PX ：民营炼化产能落地，进口替代有序推进
- 二、 PTA ：产能结构性过剩，龙头成本优势突出
- 三、乙二醇：正处扩产高峰期，利润将向下游转移
- 四、涤纶长丝： “至暗时刻 ”将过，国内疫情好转带动景气底部反转
- 五、政策强化扩产约束，聚酯化纤行业盈利中枢抬升
- 炼化投产稳步推进，盛虹项目 即将贡献业绩
- 一、炼化一体化为大势所趋
- 二、三大优势助力盛虹炼化业绩释放
- 斯尔邦注入，精细化工内核升级
- 一、斯尔邦石化基本介绍
- 二、 碳中和拉动新能源需求，斯尔邦率先受益于 EVA 高景气
- 盈利预测、估值与投资评级
- 重要假设
- 盈利预测、估值与投资评级
- 风险因素
- 一、油价高位运行，成品油盈利价差收窄风险
- 二、其他风险因素提示
- 表 目 录
- 表 1：截止 2021 年底中国大陆主要 PX 已建产能
- 表 2：2022 年中国大陆 PX 拟投产产能
- 表 3：2022 年中国大陆拟投产 PTA 产能
- 表 4：2022 -2023 年中国大陆拟新增乙二醇产能
- 表 5：中国 2022 年拟新增涤纶长丝产能
- 表 6 主要差别化产品类型
- 表 7：中央及地方关于化纤（聚酯）行业政策梳理
- 表 8：石化行业节能降碳相关政策文件
- 表 9：2019 年-2021 年及以后部分中国企业拟建和未投产炼化一体化产能列示
- 表 10 ：盛虹炼化一体化项目融资情况
- 表 11：民营大炼化公告的成品油收率
- 表 12 ：4大民营大炼化项目公告投资额对比
- 表 13 ：按生产工艺分类的国内产能情况
- 表 14 ：斯尔邦注入时间线梳理
- 表 15 ：斯尔邦石化主要产品产能及在建情况（万吨 /年）
- 表 16 ：EVA 用途对应 VA 含量
- 表 17 ：全球光伏 EVA 树脂供需测算
- 表 18 ：国内 EVA 产能及规划建设情况
- 表 19 ：2022 年国内丙烯腈现有产能情况
- 表 20 ：2022 年及以后国内丙烯腈产能投建情况
- 表 21 ：可比上市公司相对估值
- 图 目 录
- 图 1：东方盛虹最新股权结构
- 图 2：重组前盛虹科技股权结构
- 图 3：东方盛虹产业链分布情况
- 图 4：2017 年东方市场（重组前）营业收入结构（ %）
- 图 5：2021 年东方盛虹营业收入结构（ %）
- 图 6：2017 -2022 年 Q1 营业收入和同比增速（亿元， %）
- 图 7：2017 -2022 年 Q1 归母净利润和同比增速（亿元， %）
- 图 8：2019 -2021 年公司各业务毛利（亿元）
- 图 9：2018 -2021 年公司各产品毛利率（ %）
- 图 10 ：东方盛虹费用率情况（ %）
- 图 11：2017 -2021 年化纤产量和产销率（万吨， %）
- 图 12 ：2017 -2021 年 PTA 产量和产销率（万吨， %）
- 图 13 ：国望高科业绩承诺完成情况（万元， %）
- 图 14 ：中国 PX 产能、进口量和进口依赖度（万吨，万吨， %）
- 图 15 ：2021 年中国 PX 进口来源国家及地区（ %）
- 图 16 ：2021 年全球 PX 产能分布（ %）
- 图 17 ：2022Q1 中国十大 PTA 企业的产能和占比（万吨， %）
- 图 18 ：2017 年至今 PX 、PTA 价格和 PTA 单吨净利润（元 /吨，元 /吨）
- 图 19 ：2019 年至今 PTA 开工率（ %）
- 图 20 ：2019 年至今 PTA 流通库存（万吨）
- 图 21 ：2010 年-2021 年 PTA 产能及表观消费量（万吨）
- 图 22 ：2019 -2023E 公司 PTA 产能及 PTA 富余量（万吨，万吨）
- 图 23 ：2012 -2021 年乙二醇国内供需、产能利用率及进口依赖度（万吨 /年， %）
- 图 24 ：2021 年乙二醇进口结构（ %）
- 图 25 ：2021 年我国乙二醇不同生产工艺产能占比（ %）
- 图 26 ：2017 -2022 年乙二醇价格和库存情况（元 /吨，万吨）
- 图 27 ：2017.12 -2022.05 乙二醇开工率（ %）
- 图 28 ：2015 -2021 年涤纶长丝开工率（ %）
- 图 29 ：2017 -2022 年 POY 价格及 POY 单吨净利润（元 /吨，元 /吨）
- 图 30 ：2017 -2022 年 FDY 价格及 FDY 单吨净利润（元 /吨，元 /吨）
- 图 31 ：2017 -2022 年 DTY 价格及 DTY 单吨净利润（元 /吨，元 /吨）
- 图 32 ：2016 -2022 年盛泽地区织机开工率（ %）
- 图 33 ：2016 -2022 年盛泽地区坯布库存天数（天）
- 图 34 ：中国 GDP 累积同比增速和纺织品消费额同比增速（ %）
- 图 35 ：2019 -2022.4 中国运输生产指数同比情况（ %）
- 图 36 ：2015 年-2021 年涤纶长丝产量、表观消费量和产量同比增速（万吨， %）
- 图 37 ：2021 年我国涤纶长丝产能格局（ %）
- 图 38 ：2019 -2021 年可比上市公司化纤业务毛利率（ %）
- 图 39 ：2021 年六大聚酯龙头研发支出及营收占比（亿元， %）
- 图 40 ：2004 -2022 年化纤行业固定资产投资完成额累计同比（ %）
- 图 41 ：2004 -2018 年化纤行业新增产能及同比增速（万吨 /年， %）
- 图 42 ：2008 -2022 年 POY 产业链加工价差（元 /吨）
- 图 43 ：2008 -2022 年 FDY 产业链加工价差（元 /吨）
- 图 44 ：2008 -2022 年 DTY 产业链加工价差（元 /吨）
- 图 45 ：2016 -2022 年 PX 、PTA 、乙二醇和聚酯新增产能（万吨 /年）
- 图 46 ：2018 -2022Q1 民营大炼化企业归母净利润（亿元）
- 图 47 ：2018 -2022Q 1民营大炼化企业单季归母净利润（亿元）
- 图 48 ：2022Q1 盛虹炼化股权结构
- 图 49 ：连云港徐圩新区石化产业基地规划图
- 图 50 ：乙苯共氧法工艺（ PO/SM 技术）
- 图 51 ：环氧丙烷产量、表观消费量、产能及产能利用率（万吨， %）
- 图 52 ：环氧丙烷进出口情况（万吨， %）
- 图 53 ：环氧丙烷消费结构
- 图 54 ：斯尔邦主要产品介绍
- 图 55 ：斯尔邦 MTO 装置主要产品工艺流程
- 图 56 ：2016 年-2021 年 H1 年斯尔邦营收及同比增速（亿元， %）
- 图 57 ：2016 年-2021 年 H1 年斯尔邦归母净利润及同比增速（亿元， %）
- 图 58 2016 年-2021 年 6月斯尔邦分产品营收（亿元）
- 图 59 2016 年-2021 年 6月斯尔邦分产品毛利（亿元）
- 图 60 ：2016 年-2021 年 6月斯尔邦分产品毛利率情况（ %）
- 图 61 ：三种丙烯生产路线成本变化情况
- 图 62 ：国内 EVA 下游需求结构（ %）
- 图 63 ：2011 -2025E 全球光伏新增装机量及预测（ GW ）
- 图 64 ：2011 -2025E 国内光伏新增装机量及预测（ GW ）
- 图 65 ：2017 年-至今乙烯、醋酸乙烯、 EVA 价格及不含税价差（元 /吨，元 /吨）
- 图 66 ：2019 -2021 年丙烯腈产能、产量及表观消费量（万吨 /年）
- 图 67 ：2017 年-至今丙烯、液氨、丙烯腈价格及不含税价差（元 /吨，元 /吨）
- 图 68 ：2017 年-至今甲醇、丙酮、 MMA 价格及不含税价差（元 /吨，元 /吨）
- 图 69 ：国内成品油定价机制示意图
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