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国产电子测量仪器引领者，搭载自研芯片进入蝶变期
- 2022-12-01 13:20:19上传人：独恋**尽散
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- 1. 国 产电子测量仪器龙头，自研芯片进入技术红利收获期
- 1.1. 国产电子测量仪器龙头，引领高端示波器国产替代
- 1.2. 自研芯片进入技术收获期，业绩成长提速
- 2. 电子测量仪 器千亿级蓝海赛道，国产化率个位数，对标海外龙头空间广阔
- 2.1. 电子测量仪器千亿级蓝海市场，下游覆盖通讯、新能源及半导体
- 2.2. 海外龙头基本垄断中高端市场，国产化率仅为个位数
- 2.3. 中高端产品严重依赖进口，政策加速国产替代
- 2.4. 对标海外龙头 Keysight ，成长空间广阔
- 3. 搭载自研芯片切入高端蓝海市场，产品高端化进入蝶变期
- 3.1. 自研芯片国内唯一，切入高端蓝海市场
- 3.2. 搭载自研芯片新品加速落地，产品高端化进入蝶变期
- 4. 盈利预测及投资建议
- 5. 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
- 公司深度研究
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- 图 1： 普源精电发展历程
- 图 2： 公司覆盖电子测量仪器核心品类，核心产品示波器收入占比 51% （ 2021 年数据）
- 图 3： 普源精电下游客户结构
- 图 4： 公司研发费用率逐年提升，领先可比公司
- 图 5： 公司发明专利获得数领先可比公司
- 图 6： 普源精电股权结构图（截至 2022 年三季度末）
- 图 7： 公司收入随新品放量持续增长， 2022 年前三季度同比 +26%
- 图 8： 剔除股份支付影响，公司归母净利润增速持续强于营收
- 图 9： 剔除股份支付影响后，公司销售净利率逐年提升
- 图 10 ： 受股份支付影响， 2020 年起公司期间费用率大幅提升
- 图 11 ： 2020 年股份支付对公司销售 /管理 /研发费用率的影响分别为 7/5/9pct
- 图 12 ： 电子测量仪器产业链（下 游占比为 2019 年数据）
- 图 13 ： 电子测量仪器可分为 专用仪器和通用仪器
- 图 14 ： 2022 年全球电子测量仪器市场规模 1043 亿元，中国市场 380 亿元
- 图 15 ： 2021 年全球电子测量仪器市场竞争格局
- 图 16 ： 2021 年中国电子测量仪器市场竞争格局
- 图 17 ： 通用电子测量仪器市场主要参与者
- 图 18 ： 各公司数字示波器带宽突破历程
- 图 19 ： 头部企业销售费用率维持高水平
- 图 20 ： 直销 +经销销售模式构筑客户资源壁垒
- 图 21 ： 4GHz 及以上带宽的中高端数字示波器约占全市场规模 80%
- 图 22 ： 数字示波器全球市场竞争格局
- 图 23 ： 高附加值的高端示波器进口依赖度高（统计口径为 2021 年）
- 图 24 ： 2021 年国产龙头普源精电、鼎阳科技营收不足是德科技 5%
- 图 25 ： 近年国产龙头成长提速，营收增速高于是德科技
- 图 26 ： 是德科技毛利率显著高于普源精电与鼎阳科技
- 图 27 ： 鼎阳科技费控能力较强，净利率较高
- 图 28 ： 自研芯片是打入高端市场的唯一途径
- 图 29 ： 普源精电逐步缩小与头部公司技术差距
- 图 30 ： 2022 年前三季度搭载自研芯片的产品营收同比大增 94.5%
- 图 31 ： 2022 年前三季度公司自研芯片产品占数字示波器比重已经提升至 72%
- 图 32 ： 搭载自研芯片的产品 IC 芯片占单位成本比重更低，毛利率更高
- 图 33 ： 高端示波器放量，公司产品均价提升
- 图 34 ： 国内市场已成为公司业绩主驱动力， 2022 年前三季度国内销售收入同比增长 48%
- 图 35 ： 公司自研芯片规划清晰，有望持续打开高端蓝海市场
- 图 36 ： 2020 -2024E 普源精电业务拆分表（单位：百万元）
- 图 37 ： 可比公司估值表（截至 2022 年 11 月 30 日）
- 表 1： 电子测量仪器厂商芯片自主化情况
- 表 2： 政策支持电子测量仪器更新替换及国产化
- 表 3： 普源精电凭借自研芯片打开示波器高端市场，领先国内其他厂商
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