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嘉士伯掌舵、乌苏引领，西部啤酒龙头扬帆起航
- 2022-12-13 19:50:42上传人：断夏**on
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- 1.行业分析：高端化成为我国啤酒行业发展的主旋律
- 1.1供给端：销量见顶、跑马圈地完成，高端化成为啤酒企业提升盈利的核心手段
- 1.2需求端：消费加速升级驱动我国啤酒行业高端化进入提速阶段
- 1.3对比国外，中国啤酒高端化仍有翻倍以上空间
- 2.公司简介：嘉士伯中国唯一平台，乌苏引领从西部龙头逐渐走向全国
- 2.1公司概况：背靠嘉士伯、乌苏引领的中国高端啤酒行业排头兵
- 2.2股权结构：从重庆地方啤酒龙头到嘉士伯绝对控股的中国啤酒业务唯一平台
- 2.3历史沿革：资产注入完成，乌苏引领、公司全国化或进入提速阶段
- 3.核心竞争力：品牌力突出、产品力领先、行业地位稳固
- 3.1品牌：产品矩阵多元，品牌认知高构筑护城河
- 3.2产品：嘉士伯先进的生产工艺背书，公司产品力领先
- 234.增长点1：乌苏全国下沉空间仍广阔
- 4.1成长历程：地方品牌，新疆名片，文化承载
- 4.2乌苏已渐从网红品牌成长为长红品牌
- 305.增长点2：乌苏引领嘉士伯6+6品牌矩阵加速全国化，进展值得期待
- 5.1强品牌力使得乌苏快速打破渠道壁垒建立全国化的渠道网络
- 5.2嘉士伯已开始将其他品牌逐渐导入乌苏渠道中，效果值得期待
- 6.增长点3：重啤西部优势市场升级空间仍大
- 6.1重庆：品牌、渠道占据绝对优势，结构升级推进顺利
- 6.2云南与西夏：借鉴重庆啤酒品牌升级路径，丰富高端产品线
- 6.3新疆：乌苏起源地，通过增添产品多样性推动结构升级
- 7.财务分析：ROE显著领先同行的啤酒行业高端化标兵
- 7.1成长能力分析：乌苏的成功全国化驱动公司快速成长
- 7.2盈利能力分析：费率管控得当，运营效率高
- 7.3高端化占比、运营能力领先行业决定重啤ROE显著高于行业平均
- 8.盈利预测：地位稳固、稳健成长的中国啤酒龙头之一
- 8.1假设前提：乌苏全国化持续推进、全国啤酒高端化趋势持续
- 8.2未来3年业绩预测：收入复合增速15%+，利润复合增速20%+
- 419.估值与投资建议：啤酒行业优质龙头，维持“买入”评级
- 9.1绝对估值：合理估值区间为120-130元
- 9.2相对估值：合理估值区间为117-134元
- 9.3投资建议：质地优秀、业绩确定性强的啤酒行业龙头之一，维持“买入”评级
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 风险提示
- 财务预测与估值
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图 1： 啤酒产量于 2013 年见顶，随后开始缓慢下降
- 图 2： 核心啤酒消费人群（ 15-65 岁）占比下滑（ %）
- 图 3： 我国啤酒市场集中度 CR5 已超 90%
- 图 4： 各品牌均 已 形成自己的基地市场
- 图 5： 2016 年起经营活动净收益开始攀升
- 图 6： 各家毛销 差在 2018 年前后开始扩大
- 图 7： 进口啤酒量在 2010 年前后呈现高速增长，自 2018 年起出现回落
- 图 8： 取悦女性的啤酒产品开始推出市场
- 图 9： Z世代用户消费关注点用户活跃度占比
- 图 10： 我国啤酒行业发展仍处于中低成熟度
- 图 11： 嘉士伯在中国市场发展的核心脉络
- 图 12： 嘉士伯集团已实现对重庆啤酒的绝对控股
- 图 13： 资产整合后控股情况
- 图 14： 产品矩阵本身 的多元化亦是 高端化 的象征
- 图 15： B站平台关于乌苏的自媒体视频点击率居高不下
- 图 16： 公司结合乌苏品牌属性邀请代言人进一步强化消费者认知
- 图 17： 京 A与风花雪月为公司在精酿啤酒方向的本土品牌布局
- 图 18： 通过明星代言与举办法式风情小镇的活动对品牌进行空中拉动
- 图 19： 乐堡通过举办音乐节，并邀请音乐人代言，赋予品牌以音乐元素
- 图 20： 夏日纷邀请白敬亭作为品牌代言人
- 图 21： 公司追求可持续发展：零碳足迹、零水浪费、零事故文化以及零非理性饮酒
- 图 22： 先进的生产工艺赋能，公司产品端不断推陈出新
- 图 23： 公司旗下 11 款产品在中国国际挑战赛中获奖，连续 2年成为获奖数最多的公司
- 图 24： 乌苏啤酒发展历程
- 图 25： 2014-2021 年新疆累计接待国内外游客数量统计
- 图 26： 乌苏重点与新疆饮食场景进行捆绑宣传
- 图 27： 乌苏 的网络热度迅速提升并维持高位
- 图 28： 百威淡啤包装 经历数次更替 ， 逐渐开始注重 围绕体育赛事展开
- 图 29： 韩国啤酒市场高端占比比例至 2023 年预计升至 40%
- 图 30： 美国前四大啤酒企业销量 /收入口径的集中度情况
- 图 31： 重庆啤酒品牌结构升级路径明确
- 图 32： 大理与西夏均推出更高端的新产品推行结构升级
- 图 33： 乌苏品牌 下产品口味趋向多元化 ， 加快品牌在 疆外市场的 变现节奏
- 图 34： 公司营收保持快速增长态势
- 图 35： 高档产品的占比持续提升
- 图 36： 2021 年收入数据来看，三区收入占比相对均衡
- 图 37： 公司毛利率水平高于行业平均水平
- 图 38： 销售费率已得到有效管控回落至正常区间
- 图 39： 管理费率管控得当较青啤与燕京更低
- 图 40： 应收账款周转率处于行业平均水平
- 图 41： 存货周转率处于行业平均水平
- 图 42： 重庆啤酒 ROE 较行业平均显著更高
- 图 43： 重庆啤酒销售净利率较行业水平更高
- 图 44： 重庆啤酒 ROE 较行业平均显著更高
- 图 45： 重庆啤酒销售净利率较行业水平更高
- 图 46： 重啤获嘉士伯入主后资产周转率显著提升
- 图 47： 重啤获资产注入后权益乘数迅速增长
- 图 48： 重啤高毛利率、低销售费率带来较高毛销差
- 图 49： 重啤销售净利率处于行业领先地位
- 图 50： 重啤非流动负债权益比率自高位有所回落
- 图 51： 重啤先款后货支付方式带来高流动负债权益比率
- 图 52： 重啤率先关厂增效后固定资产周转率显著提高
- 图 53： 重啤流动资产的高营运能力带来高周转率
- 表 1： 公司早在 201 5年 前后 开始关厂提效，现在已 基本 完成了冗余产能的出清
- 表 2： 公司主要工厂产能利用率稳步攀升
- 表 3： 公司近期新建产能规划
- 表 4： 公司未来三年各档次啤酒销量及吨价假设
- 表 5： 未来 3年盈利预测表
- 表 6： 情景分析（乐观、中性、悲观）
- 表 7： 公司盈利预测假设条件（ %）
- 表 8： 资本成本假设
- 表 9： 绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）
- 表 10： 可比公司估值表
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