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品牌与渠道势头向好，甜牛奶龙头开启全国化之路
- 2023-03-20 03:30:08上传人：Vu**庸俗
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- 公司概况： 甜牛奶 乳饮料 龙头企业 ， 金华起家逐步走向全国
- 公司简介： 深耕含乳饮料二十余载，甜牛奶产品知名度高
- 业务 结构： 甜牛奶是核心基本盘，华东市场贡献五成以上收入
- 财务分析 ： 收入、利润快速增长，盈利能力强
- 股权结构： 高度集中且稳定，高管持股绑定未来发展
- 含乳饮料： 兼具饮料与乳制品双重属性，具备塑造大单品的沃土
- 含乳饮料行业稳步增长，产品兼具饮料、乳制品双重属性
- 含乳饮料行业竞争格局稳定，品牌间形成差异化竞争
- 甜牛奶产品优势明显，品牌与渠道势能充沛，全国化放量可期
- 甜牛奶精准定位畅销多年，品类不断拓宽带来增量空间
- 高利润率支撑渠道运转，全国化之路拓展空间广阔
- 品牌形象深入人心，多举措提高品牌影响力
- 委外加工比例逐年降低，自有产能大幅提升助力全国化扩张
- 盈利预测 ： 2023 年将迎来业绩改善，中长期快速成长势头有望延续
- 假设前提 ：提价可完全覆盖成本压力，全国化扩张顺利
- 未来 3年业绩预测 简表
- 估值与投资建议：维持 “ 买入 ” 评级
- 绝对估值： 31.05 -35.27 元
- 相对估值 ： 30.09 -3 3.70 元
- 投资建议 ： 含乳饮料 行业空间广阔， 看好甜牛奶产品全国化放量
- 风险提示
- 附表：财务预测与估值
- 免责声明
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图 1： 李子园 历史沿革一览
- 图 2： 2021 年李子园产品结构
- 图 3： 2016-2021 年 李子园 不同区域市场收入占比
- 图 4： 2016-2021 年不同区域市场增速 %
- 图 5： 2016-2021 年 李子园 收入及增速（亿元， %）
- 图 6： 2016-2021 年 李子园 归母净利润及增速（亿元， %）
- 图 7： 李子园主要原材料成本占比（ 2019 年）
- 图 8： 2016-2021 年 李子园及可比公司毛利率对比
- 图 9： 2016-2021 年 李子园及可比公司销售费用率对比
- 图 10： 2016-2021 年 李子园毛销差变化趋势
- 图 11： 2016-2021 年 李子园及可比公司净利率对比
- 图 12： 李子园股权结构图
- 图 13： 中国软饮料零售市场市场规模（亿元， %）
- 图 14： 中国软饮料零售市场销量（亿升， %）
- 图 15： 软饮料消费 者 选择要素
- 图 16： 含乳饮料属于软饮料中蛋白饮料的细分品类
- 图 17： 乳饮料及蛋白饮料类行业分类
- 图 18： 中国含乳饮料市场规模（亿元， %）
- 图 19： 中国含乳饮料产量（万吨， %）
- 图 20： 中国乳制品零售市场规模（亿元， %）
- 图 21： 2013-2018 年含乳饮料 CR5 与 CR10 份额变化
- 图 22： 2013-2018 年含乳饮料 行业 分区域销售额
- 图 23： 李子园类似竞品产品图
- 图 24： 中国旺旺乳品及饮料收入及增速（亿元， %）
- 图 25： 李子园 及类似竞品对比
- 图 26： 2016-2021 年李子园含乳饮料产品维持量价齐升
- 图 27： 2016-2021 年公司促销费用及占收入比例
- 图 28： 果蔬酸奶饮品有望成为甜牛奶后的另一大单品
- 图 29： 2021 年公司新推出 AD 钙奶和电解质水
- 图 30： 李子园与其他品牌产品经销商利润率对比
- 图 31： 2016-2022Q1 公司经销商数量变化
- 图 32： 李子园销售模式
- 图 33： 2017-2021 年李子园单个经销商贡献收入（万元）
- 图 34： 李子园单个经销商体量较小，仍有较大提升空间
- 图 35： 李子园销售区域分布
- 图 36： 2016-2022Q1 不同区域经销商数量变化趋势
- 图 37： 2016-2021 年不同收入变化趋势（单位：亿元）
- 图 38： 周迅、 范冰冰、林心如 、 苗苗先后代言李子园品牌
- 图 39： 李子园宣传广告
- 图 40： 公司加强高铁站广告投放
- 图 41： 2016-2021 年李子园广告宣传费及占收入比例
- 图 42： 2016-2021 年李子园销售费用及占收入比例
- 图 43： 华与华参与设计的品牌
- 图 44： 2017-2020H1 公司 委托加工 比例（ %）
- 图 45： 公司提供主材加工模式产品占比持续提升
- 图 46： 公司自有生产基地和经销商地区分布情况
- 表 1： 李子园 产品矩阵
- 表 2： 主要乳制品及饮料上市公司 ROE 情况及拆分
- 表 3： 李子园高管持股情况及工作经历介绍（截止至 2021 年年报）
- 表 4： 含乳饮料行业主要企业
- 表 5： 2018 年含乳饮料行业各区域销售额排名前十企业
- 表 6： 李子园销售返利政策具体措施
- 表 7： 李子园获奖情况罗列
- 表 8： 李子园代工厂情况概览，部分合作公司合同已到期
- 表 9： 公司未来产能梳理
- 表 10： 李子园 业务拆分
- 表 11： 李子园 未来 3年业绩预测表 （单位：百万元）
- 表 12： 公司盈利预测假设条件（ %）
- 表 13： 资本成本假设
- 表 14： 绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）
- 表 15： 可比公司估值表
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