中高端装饰原纸龙头企业，产能扩张+业务出海打开成长空间
- 2023-03-29 00:40:43上传人：半成**稚鬼
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- 1华旺科技：国内中高端装饰原纸龙头企业
- 1.1 深耕行业二十余载，公司为国内中高端装饰原纸龙头企业
- 1.2 盈利能力出众， ROE 水平居于行业高位
- 1.3 股权结构 清晰、稳定，股权激励锚定长期高增目标
- 2 行业：装饰原纸高端化趋势确定，市场集中度或继续提升
- 2.1 装饰原纸市场蓬勃发展，中高端市场有望持续扩容
- 中国装饰原纸行业稳健增长，纸基饰面材料产量位居全球首位 11
- 中高端装饰原纸渗透率稳步提升，未来仍有一定成长空间 13
- 产品竞争力突出，中高端装饰原纸海外拓展空间广阔 14
- 2.2 龙头企业领跑中高端市场，行业集中度有望进一步提升
- 3 公司：产能扩张、海外拓展打开中长期成长空间，短期盈利弹性充分
- 3.1 产能扩张带动装饰原纸市占率提升，品类拓展突破成长瓶颈
- 3.2 依托出众的生产能力，公司加速推进装饰原纸出口业务
- 3.3 短期成本回落预期加强，公司盈利弹性有望释放
- 盈利预测与投资建议
- 盈利预测
- 投资建议
- 风险提示
- 华旺科技首次报告 —— 中高端装饰原纸龙头企业，产能扩张 +业务出海打开成长空间
- 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
- 图 1：深耕装饰原纸领域二十余年，公司已成长为国内高端装饰原纸龙头企业
- 图 2：2022 年公司实现营业收入 34.36 亿元，同比增长 16.88%
- 图 3：2022 年公司实现归母净利润 4.67 亿元，同比增长 4.18%
- 图 4：装饰原纸与木浆贸易是公司收入的主要来源，分别贡献公司收入的 69% 、28% （2022 年）
- 图 5：装饰原纸是公司毛利润的主要来源， 2022 年装饰原纸毛利润占公司毛利润的比重达 77% . 6
- 图 6：公司装饰原纸的毛利率相对稳定， 2016 年以来始终高于 18%
- 图 7：公司木浆贸易盈利水平波动幅度较大
- 图 8：公司以内销业务为主，内销收入占主营业务收入的比重始终高于 85%
- 图 9：2021 年起公司外销收入增长提速， 2022 年实现外销收入 4.67 亿元，同比增长 34%
- 图 10 ：公司 ROE （年化）水平处于行业较高分位
- 图 11：公司毛利率水平处于行业领先地位
- 图 12 ：公司净利率水平处于行业领先地位
- 图 13 ：公司期间费用率处于行业较低分位
- 图 14 ：公司销售费用率处于行业较高分位
- 图 15 ：公司管理费用率（含研发）处于行业较低分位
- 图 16 ：公司财务费用率低于行业内其他可比公司
- 图 17 ：公司总资产周转率低于五洲特纸，高于仙鹤股份与齐峰新材
- 图 18 ：公司营业周期处于行业较低 分位
- 图 19 ：公司存货周转率处于行业较低分位
- 图 20 ：公司应收账款周转率处于行业领先水平
- 图 21 ：公司资产负债率处于行业较低分位
- 图 22 ：公司权益乘数处于行业较低分位
- 图 23 ：公司股权结构清晰、稳定
- 图 24 ：股权激励锚定长期增长目标，激发公司成长活力
- 图 25 ：2019 年中国纸基饰面材料产量占全球产量的比重已达 52%
- 图 26 ：2021 年中国面层装饰原纸销量达 115 万吨， 2011 -2021 年年均复合增速达 10%
- 图 27 ：2018 年中国人造板纸基饰面比例达 85% ，高于其他国家
- 图 28 ：2020 年中国人造板产量达 3.11 亿平方米， 2010 -2020 年年均复合增长率达 7%
- 图 29 ：2020 年中国中高端装饰原纸占比大约为 62% ，较 2016 年提升超 20pct
- 图 30 ：2021 年以来中国装饰原纸出口量加速增长
- 图 31 ：2022 年中国装饰原纸出口增量主要来自于欧洲、南美洲以及东南亚市场
- 图 32 ：2021 年面层装饰原纸 CR3 为 68% ，较 2018 年提升约 4pct （销量口径）
- 图 33 ：2020 年中高端装饰原纸市场中，夏王纸业、华旺科技市占率为 39% 、22% （产能口径）
- 图 34 ：推测 2025 年公司装饰原纸产量可达 34 万吨， 2022 -2025 年产量复合增速可达 12%
- 图 36 ：2020 年以来公司研发投入力度逐步加大， 2022 年研发费用同比增长 5%
- 图 37 ：公司研发费用率稳定在 3% 左右，高于行业平均水平
- 图 38 ：公司外销收入占非木浆贸易主营收入的比重逐年提升， 2022 年已接近 20%
- 图 39 ：以纸浆、钛白粉为主的原材料成本占装饰原纸成本的比重达 80% （以 2022 年为例）
- 明显改善
- 显改善
- 图 43 ：国内钛白粉现货价格自 2022 年 6月起自历史高位快速下跌至历史中位水平
- 图 44 ：可比公司 2023 年调整后平均 PE 为 14 倍
- 原纸
- 花纹美观
- 能
- 表 4：2021 年底开始装饰原纸新增产能主要集中在头部企业，行业集中度有望进一步提升
- 表 5：公司新增产线吨纸投资额高于仙鹤股份、夏王纸业以及五洲特纸
- 表 6：阔叶浆新增产能释放主要集中于 2023Q1 及以后，针叶浆则相对有限
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