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公司首次覆盖报告：自主可控核心资产，老牌机床国企焕发新貌
- 2023-06-24 03:21:35上传人：ni**梦魇
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- 1、 自主可控核心资产，老牌机床国企焕发新貌
- 1.1 、 老牌国营机床龙头，扎根机床重镇陕西
- 1.1.1 、 机床历史悠久，技术底蕴深厚
- 1.1.2 、 区域重组并购，整合产业资源
- 1.2 、 法士特 入股经营改善，定增项目助力产品高端化升级
- 1.2.1 、 法士特入股，国企改革效果明显
- 1.2.2 、 定增项目聚焦高端产品五轴机床、新能源车零部件等
- 2、 机床三重逻辑共振，核心零部件自主可控
- 2.1 、 机床技术底蕴深厚，三大产品共振
- 2.1.1 、 精密磨床：技术底蕴深厚，下游景气向好
- 2.1.2 、 高端五轴机床：上下游深度合作，享多重政策端提振
- 2.1.3 、 通用机床：规模可观，一带一路恰逢其时
- 2.2 、 核心零部件自主可控，具备自制及量产外销能力
- 2.2.1 、 滚珠丝杠：高端机床核心零部件，量产优势明显
- 2.2.2 、 精密减速器：机器人核心传动部件，产销能力居国产前列
- 2.2.3 、 高端复杂刀具：国产替代加快，研发成果丰硕
- 3、 主业协同效应明显 ，区域 “链主 ”资源齐聚
- 3.1 、 主业形成微观生态，高效中试加速迭代
- 3.2 、 区域 “链主 ”资源齐聚 ， 国企改革未来可期
- 4、 盈利预测与投资建议
- 4.1 、 假设及财务预测
- 4.2 、 估值水平与投资建议
- 5、 风险提示
- 附：财务预测摘要
- 图 1： 秦川集团拥有多家子公司，法士特为最大股东
- 图 2： 公司整合产业资源
- 图 3： 秦川机床上中下游产业链协同发展
- 图 4： 公司 2020 年之后营收明显增加
- 图 5： 公司 2020 年以来归母净利润扭亏为盈
- 图 6： 2020 年以后销售费用率、财务费用率明显改善
- 图 7： 公司 2020 年净利率由负转正
- 图 8： 2019 年后公司研发支出总体呈增长趋势
- 图 9： 2020 年后公司人均创收较之前有所改善
- 图 10： 公司 2020 年 ROE 大幅增长
- 图 11： 2019 年以来公司市净率整体呈回升趋势
- 图 12： 公司定增项目围绕高端机床、新能源车
- 图 13： 我国数控机床高端国产化率低
- 图 14： 中国数控机床市场大致可分为 3个梯队
- 图 15： 公司磨床底蕴深厚，新能源车、机器人下游景气向好
- 图 16： 磨齿机可实现齿面齿轮修型
- 图 17： 公司 YKZ7230 蜗杆砂轮磨齿机对标世界先进
- 图 18： 公司 YK7380A 磨齿机实现进口替代
- 图 19： 瑞士 MZ 公司精密螺纹磨床打磨螺纹
- 图 20： RTCP 为五轴联动机床核心技术
- 图 21： 五轴机床成为把握核心领域自主可控的关键环节
- 图 22： 公司五轴加工中心应用于航空军工领域
- 图 23： 华中数控 HNC -848D 系统实现五轴 RTCP 功能
- 图 24： 机床切割半导体靶材
- 图 25： 公司与江丰电子设立靶材设备协同创新中心
- 图 26： 宝鸡机床体量在 10 亿元以上
- 图 27： 2020 年后宝鸡机床净利改善
- 图 28： 2022 年宝鸡机床销售额位居大陆品牌前五
- 图 29： 2022 年宝鸡机床销量位居大陆机床品牌前三
- 图 30： 我国对 “一带一路 ”国家进出口总额保持快速增长
- 图 31： “一带一路 ”沿线国家成为我国重要出口市场
- 图 32： “一带一路 ”纾解美欧日出口下行压力
- 图 33： “一带一路 ”沿线主要国家从我国进口的产品中机电产品占比基本达 35% 以上
- 图 34： 核心零部件是我国机床高端化突围的关键
- 图 35： 滚珠丝杠为常见的传动机构
- 图 36： 滚珠丝杠是高端机床的核心部件
- 图 37： 滚柱丝杠应用于人形机器人线性关节
- 图 38： 特斯拉人形机器人研发进度不断推进
- 图 39： 滚珠丝杠应用于新能源车电动缸
- 图 40： 滚珠丝杠可应用于新能源车换挡系统中
- 图 41： 我国滚珠丝杠市场规模逐年增长
- 图 42： 我国滚珠丝杠存在较大供需缺口
- 图 43： 我国工业机器人销量有望持续增长
- 图 44： 滚珠丝 杠有望迎来量、质双升
- 图 45： RV 减速器用于上臂、下臂等大惯量关节减速
- 图 46： 谐波减速器用于特斯拉人形机器人旋转关节
- 图 47： RV 减速器国产渗透率低
- 图 48： 公司 RV 减速器产能位居本土第一梯队
- 图 49： 2022 年公司谐波减速器销量位列国产前三
- 图 50： 国际巨头占据高端切削工具市场绝大多数份额
- 图 51： 2016 —2021 年进口刀具占总消费的比重从 37.11% 下降至 28.93%
- 图 52： 公司高端刀具领域成果丰硕
- 图 53： 汉江工具刀 具可用于减速器、高端机床等多个领域
- 图 54： 秦川机床主业协同效应明显
- 图 55： 2020 年以来公司关联交易占比控制在 15% 上下
- 表 1： 公司产品以数控机床为核心，向上游核心零部件延伸
- 表 2： 公司定增项目紧随自主可控及产业态势
- 表 3： 展成磨齿机可应用于中小型齿轮批量加工
- 表 4： 多重政策提振，机床高端突破如箭在 弦
- 表 5： 2023 -2027 年全球工业机器人用 RV 减速器产能缺口或将分别达到 34.5/44.7/71.7/96/136.8 万台
- 表 6： 我们预计，公司 2023 -2025 年营业收入分别为 50.16/62.96/80.28 亿元
- 表 7： 公司当前估值水平低于行业均值
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