国投电力：优质大水电兼具成长与价值，水风光互补打开增长空间
- 2023-07-14 17:10:12上传人：fa**记忆
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- 投资聚焦
- 一、坐拥优质稀缺资产雅砻江水电，经营业绩稳步提升
- 1.1 拥有雅砻江水电的绝对控股权，清洁能源装机占比高
- 1.2 经营业绩稳步增长，清洁能源成利润贡献主力
- 二、优质大水电资产稀缺性显著，未来成长空间可期
- 2.1 资源禀赋决定水电资产质量，优质大水电稀缺性凸显
- 2.2 公司水电项目储备丰沛，水电装机仍具备一定的成长性
- 2.3 雅砻江水电资源禀赋优异，梯级电站群调节性能突出，利用小时数高且稳定
- 2.4 公司水电主要消纳地区电力供需趋紧，有望对水电电价形成支撑
- 2.5 水电成本主要来自折旧费用，两杨投产有望带来增量收益 27 亿元
- 三、新能源装机布局提速，雅砻江水风光互补打开未来成长空间
- 3.1 我国新能源装机增速明显加快，水风光一体化为未来重要发展方向
- 3.2 依托雅砻江优质水电资源，公司新能源项目获取及消纳优势显著
- 四、火电装机结构持续优化，双重利好下盈利改善可期
- 4.1 转让盈利能力较差的火电机组，持续优化火电装机结构
- 4.2 成本压力缓解叠加电价上浮，火电板块盈利或将迎来显著改善
- 五、盈利预测与估值
- 风险因素
- 表 目 录
- 表 1：主要水电公司 “十四五 ”期间新投产及在建 /规划水电项目情况
- 表 2：雅砻江水电的水能资源开发战略
- 表 3：国投电力已投产及在建规划的水电站项目情况（截至 2023 年一季度）
- 表 4：各流域电站调节能力对比
- 表 6： 2021 -2022 我国电力供需形势
- 表 7：两河口、杨房沟电站待释放利润测算
- 表 8： 近年来我国水风光互补政策梳理
- 表 9：公司在建风电及光伏项目情况
- 表 10：雅砻江水电新能源及抽水蓄能开发 “四阶段 ”战略
- 表 11：公司现有及在建火电控股装机情况
- 表 12：盈利预测核心假设
- 表 13：分版块盈利预测（百万元）
- 表 14：可比公司估值表（截至 2023/7/13 ）
- 图 目 录
- 图 1：公司股权结构（截至 2023 年一季报）
- 图 2：公司装机结构及相应机组投产 /剥离情况（万千瓦）
- 图 3：2015 -2023Q1 公司营收及增速（亿元）
- 图 4：2015 -2023Q1 公司归母净利润及增速（亿元）
- 图 5：2015 -2022 年公司营收结构（亿元）
- 图 6：2015 -2022 年公司毛利结构（亿元）
- 图 7：2020 -2022 年公司主要控股子公司贡献的归母净利润（亿元）
- 图 8：2015 -2022 年公司经营性净现金流及净投资性现金流（亿元）
- 图 9：2015 -2022 年公司资产负债率及有息资产负债率
- 图 10：2015 -2022 年公司期间费用及期间费用率（亿元）
- 图 11： 2015 -2022 年公司股利支付总额、股利支付率及股息率（亿元）
- 图 12： 2015 -2023H1 公司上网电量及构成（亿千瓦时）
- 图 13：2015 -2023H1 公司上网电价（元 /千瓦时）
- 图 14：水力发电模式图
- 图 15：2014 -2022 年我国常规水电装机规模（亿千瓦）
- 图 16：我国十三大水电基地分布图（兆瓦）
- 图 17：我国主要流域水电开发情况（截至 2021 年底）
- 图 18：各时期水电分项投资较 “十五 ”期间的增幅
- 图 19：主要水电上市公司部分水电站单位容量投资额对比（万元 /千瓦）
- 图 20：2012 -2022 年公司水电装机量（万千瓦）
- 图 21：我国主要水电集团水电装机量（截至 2022 年底）（万千瓦）
- 图 22：我国主要水电上市公司水电装机量占比（截至 2022 年底）（万千瓦）
- 图 23：公司雅砻江流域已投产及在建规划水电站分布（ 截至 2023 年 一季度）
- 图 24：雅砻江流域地理位置及地形图
- 图 25：长江上游部分支流月均来水量（亿方）
- 图 26：联合调度效果示意图
- 图 27：两河口抽蓄项目示意图
- 图 28：我国主要水电公司水电利用小时数（小时）
- 图 29：我国主要水电公司水电利用小时数波动性对比
- 图 30：2015 -2023H1 公司水电上网电量（亿千瓦时）
- 图 31：2015 -2022 年公司分流域水电上网电价（元 /千瓦时）
- 图 32：2015 -2022 年我国主要水电公司水电上网电价（元 /度）
- 图 33：2015 -2022 年四川省发用电量及增速（亿千瓦时）
- 图 34：四川省某大型水电站完全成本构成（含财务费用）
- 图 35：2018 -2022 年雅砻江水电折旧额及占营业成本比重（亿元）
- 图 36：2018 -2022 年雅砻江水电度电收入、成本及净利（元）
- 图 37：2012 -2022 年我国新能源装机量（万千瓦）
- 图 38：2012 -2035E 公司控股新能源装机量（万千瓦）
- 图 39：雅砻江清洁能源基地下游电力调度
- 图 40：公司风电利用小时数与全国平均对比（小时）
- 图 41：公司光伏利用小时数与全国平均对比（小时）
- 图 42：2018 -2023H1 公司风电光伏上网电量（亿千瓦时）
- 图 43：2018 -2023H1 公司风电光伏平均上网电价（元 /千瓦时）
- 图 44：公司火电装机容量（万千瓦）
- 图 45：2022 年主要电力公司火电机组容量结构
- 图 46：主要电力公司火电（煤电）利用小时数（小时）
- 图 47：2022 年公司国内火电装机分布省区比例
- 图 48： 公司火电上网电量及增速（亿千瓦时）
- 图 49：公司火电机组所在地用电量及增速（亿千瓦时）
- 图 50：2018 -2023Q1 公司火电上网电价（元 /千瓦时，含税）
- 图 51：2015 -2022 年公司火电板块毛利情况（亿元）
- 图 52：2018 -2023Q1 公司采购长协煤及市场煤数量（万吨）
- 图 53：2018 -2023Q1 公司入炉标煤单价（不含税，元 /吨）
- 图 54：年度长协价 :CCTD 秦皇岛动力煤 (Q5500)( 元/吨)
- 图 55：长江口动力煤现 货及 CCI 动力煤到岸价（元 /吨）
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