继峰股份：向国产乘用车座椅龙头进击
- 2023-07-26 16:10:38上传人：Al**城恋
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- 1. 继峰股份：座舱内饰件龙头，外延并购+内生增长实现品类扩张
- 1.1. 专注座舱内饰件细分赛道，长坡厚雪持续深耕
- 1.2. 乘用车+商用车双轮驱动，外延并购+内生增长实现品类扩张
- 1.3. 并表格拉默后收入体量跃升，整体盈利能力受到拖累
- 2. 乘用车座椅业务：大市场，大变局，打开大空间
- 2.1. 大市场：座椅是乘用车座舱核心部件，消费升级开启千亿级别市场
- 2.2. 大变局：自主品牌借新能源东风异军突起，下游格局变化将带来乘用车座椅产
- 业变革
- 2.3. 大空间：公司极具竞争优势，乘用车座椅业务有望开启第二成长曲线
- 3. 并购格拉默：从整合到融合，当前开始进入效益输出阶段
- 3.1. 化身“白衣骑士”阻止恶意收购，强强联合携手共赢
- 3.2. 多措并举优化格拉默盈利能力，全方位推进整合
- 3.3. 外部因素干扰利润端整合效果，近三个季度盈利能力持续改善
- 3.4. 全面降本增效加速推进，利润端有望迎来释放
- 4. 盈利预测与相对估值
- 4.1. 盈利预测
- 4.2. 相对估值
- 5. 风险提示
- 公司首次覆盖 继峰股份（603997.SH）
- 图1：公司自成立以来在座舱内饰件领域持续深耕
- 图2：王义平家族是公司的实际控制人
- 图3：隐藏式电动出风口能够实现工程与造型设计的完美融合
- 图4：公司产品矩阵覆盖乘用车+商用车两大板块
- 图5：2019年并表格拉默后公司收入体量大幅增长
- 图6：2019年并表格拉默后公司收入结构变化明显
- 图7：公司整体毛利率水平受到格拉默明显拖累
- 图8：2018年-2022年公司期间费用率整体保持稳定
- 图9：2020年以来，公司归母净利润波动较大
- 图10：剔除特殊事项影响后，公司盈利能力持续改善
- 图11：围绕消费属性，座椅功能体验全面升级
- 图12：2021年全球汽车座椅市场CR5达78%
- 图13：2020年国内汽车座椅市场CR5达70%
- 图14：2020年以来，新能源乘用车渗透率快速提升
- 图15：2019年至2022年乘用车市场消费者偏好发生改变
- 图16：自主品牌新能源转型先发优势明显
- 图17：2020年以来，自主品牌市占率稳步提升
- 图18：公司是乘用车座椅头枕国内龙头，2018年市占率预计达25%
- 图19：格拉默乘用车座椅新产品亮相2023年上海车展
- 图20：继峰历时近三年，完成对格拉默的收购
- 图21：2013-2018年，格拉默毛利率水平在11%左右
- 图22：2013-2018年，格拉默净利率水平在1-3%左右
- 图23：公司自上而下推动格拉默全面整合
- 图24：座椅头枕工艺流程
- 图25：2022年格拉默国内重卡座椅市占率提升至10%
- 图26：2019年以来，格拉默持续拓展国内重卡头部客户
- 图27：20年格拉默收入下滑明显，21年以来缓慢提升
- 图28：2019年以来，格拉默亚太区营业收入持续稳步增长
- 图29：2022年三季度起，格拉默季度EBIT持续为正
- 图30：格拉默EBIT Margin尚未完全恢复到2019年水平
- 图31：VAVE工具协助成本管理
- 图32：PLM数字化管理提升研发效率
- 图 33 ： 2025 年格 拉默全球目标为 Operating EBIT Margin 提升至 5% 以上
- 表 1：座椅已成为新车型的重要差异化卖点
- 表 2：国内乘用车座椅市场空间测算
- 表 3： 2020 年以来各车 系主机厂座椅供应商以外资或合资厂商为主
- 表 4：公司乘用车座椅业务客户从造车新势力向豪华品牌、主流合资品牌不断拓展
- 表 5：继峰本部分业务盈利预测
- 表 6：格拉默分区域盈利预测
- 表 7：相对估值
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