金融构筑安全垫，业绩弹性看火电
- 2023-07-30 16:10:34上传人：昨日**太远
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- 1. 江苏核心火电企业，火电 +金融业务双轮驱动
- 2. 装机量增 +电价稳 +成本回落，火电业绩进击驱动力足
- 2.1 火电机组具备 “量 ”、 “质 ”双维度优势
- 2.1.1 火电装机市占率省内领先，待投产规模增量可期
- 2.1.2 核心火电资产质量佳，机组结构具备竞争优势
- 2.2 供需呈现偏紧格局，利好电价高位维稳
- 2.2.1 供给端：从内供、外受双维度看，江苏电力供应增量有限
- 2.2.2 需求端：负荷大省用电高需求，综合供给能力看省内火电利用小时将维持高位
- 2.2.3 市场化改革捋顺定价机制，供需偏紧对电价形成有力支撑
- 2.3 煤炭成本兼具经济性优势与边际改善利好
- 2.3.1 成本经济性：地理布局优势 +“煤电联营 ”模式共同利好成本控制
- 2.3.2 成本边际改善：保供政策加持 +供给持续改善，煤价回落利好公司降本
- 3. 金融板块资产优质、收益稳健，定位业绩 “压舱石 ”
- 3.1 业绩奠基 +业务协同，金融业务功不可没
- 3.2 固有业务受益于优质资产，信托业务走向趋稳和转型
- 4. 盈利预测与投资建议
- 4.1 核心假设及盈利预测
- 4.1.1 能源板块业绩预测假设
- 4.1.2 金融业务相关业绩指标预测假设
- 4.1.3 费用率预测假设
- 4.2 盈利预测
- 4.3 投资建议及估值
- 5. 风险提示
- 图表 1： 公司股权结构及业务关系（截至 2022 年底）
- 图表 2： 公司营收稳健增长， 1Q23 短期承压
- 图表 3： 公司电力业务贡献营收主体
- 图表 4： 公司电力业务毛利率 202 1-2022 年受挫
- 图表 5： 22 年扭亏为盈，金融业务贡献约 20 亿净利润
- 图表 6： 近年来公司控股装机容量稳健增长
- 图表 7： 截至 2022 年底公司在运控股火电装机总容量为 1443.7 万千瓦
- 图表 8： 超临界、超超临界机组较亚临界机组而言可显著降低碳排放和煤耗
- 图表 9： 公司煤机 60MW 以上大型机组占比高于可比公司
- 图表 10 ： 公司煤机超超临界以上机组占比高于可比公司
- 图表 11 ： 2022 年发电量排名 TOP10 省份（亿千瓦时）
- 图表 12 ： 江苏省发电结构以火电出力为主
- 图表 13 ： 江苏省约 20% 电量来自省外受电
- 图表 14 ： 江苏形成 “一交四直 ”特高压网架受电格局
- 图表 15 ： 我国夏季风电利用小时环比下滑（小时）
- 图表 16 ： 2Q23 起四川水电出力同比承压（亿千瓦时）
- 图表 17 ： 21 -1Q23 安徽用电增速在长三角地区位列前茅
- 图表 18 ： 安徽省发电量与用电量比值呈下滑趋势
- 图表 19 ： 江苏省人均用电量在江浙沪地区处于领先
- 图表 20 ： 2022 年江苏省用电量位列全国 TOP3 （亿千瓦时）
- 图表 21 ： 公司火电利用小时数较为领先（小时）
- 图表 22 ： 江苏二产占 GDP 比重持续高于全国平均水平
- 图表 23 ： 江苏二产用电需求高于一、三产
- 图表 24 ： 江苏省 4M23 开始用电增速高于全国
- 图表 25 ： 江苏电网最高电力负荷逐年递增
- 图表 26 ： 经测算，江苏省火电装机 2023 -2024 年平均利用小时数预计均可保持 4400 小时以上
- 图表 27 ： 2021 年市场化改 革后，江苏月度交易成交均价较基准价基本维持顶格上浮
- 图表 28 ： 2022 -2023 年江苏年度交易成交均价较基准价均上浮 19% 以上
- 图表 29 ： 公司火电机组上网电价及变化趋势
- 图表 30 ： 山西 2020 年起原煤产量占比成为晋陕蒙新四省第一
- 图表 31 ： 2021 -2022 年山西原煤新增贡献率在晋陕蒙新四省中领先
- 图表 32 ： 2022 年山西机组控股公司苏晋能源实现扭亏为盈（亿元）
- 图表 33 ： 23 年动力煤月均进口量显著增长（吨）
- 图表 34 ： 进口煤价 23 年实现高位回落
- 图表 35 ： 11M22 以来原煤日产量基本能保持在 1230 万吨 /天以上
- 图表 36 ： 秦皇岛动力煤价 22 年 11 月开始呈现下行趋势
- 图表 37 ： 江苏信托股东均为江苏省属国有企业集团
- 图表 38 ： 江苏信托业务主要包括信托业务和固有业务
- 图表 39 ： 信托业务和固有业务占江苏信托营收主体
- 图表 40 ： 金融业务为公司提供稳定利润
- 图表 41 ： 公司净利率在可比公司中保持较高水平
- 图表 42 ： 长期股权投资金额规模占江苏信托固有业务板块主体
- 图表 43 ： 对江苏银行的投资贡献江苏信托股权投资收益主体
- 图表 44 ： 利安人寿保费收入稳步提升
- 图表 45 ： 江 苏信托的信托业务 2021 年后收入企稳
- 图表 46 ： 江苏信托资产结构转型带动报酬率提升
- 图表 47 ： 火电业务盈利预测
- 图表 48 ： 金融业务相关指标预测
- 图表 49 ： 2021 -2025E 公司费用率
- 图表 50 ： 核心业绩预测指标
- 图表 51 ： 可比公司估值（市盈率法）
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