皇氏乳业上市 公司基本面及竞争优势分析

   皇氏乳业1月6日上市定位分析
 
    一、公司基本面分析
 
    皇氏乳业是广西地区规模最大、技术最强的乳业企业，主要从事液态乳和液态乳制品生产、加工、销售以及与此产业关联的奶牛养殖和牧草种植业务。作为区域性的城市型乳品企业，公司主要产品以巴氏奶为主。
 
    皇氏乳业最大的特色，在于公司水牛奶产销量居全国首位，是国内水牛奶行业的龙头企业。水牛奶的营养价值要高于荷斯坦牛奶，其乳脂肪、蛋白质和总干物质(指牛奶除去水份后的成分)的含量分别为普通牛奶(荷斯坦牛奶)的2.9倍、1.6倍和1.7倍。其人体必需微量元素如铁、钙、锌和维生素等含量，也远高于荷斯坦牛奶，水牛奶含铁量为荷斯坦牛奶的82倍，含维生素A为38倍，含锌为12倍。水牛奶较浓稠，总干物质含量较高，是生产高档乳制品的优质原料。水牛奶由于其营养丰富、口感突出等特点，其价格也高于荷斯坦牛奶。因此，从奶源上看，皇氏乳业就处在乳业市场的高端。
 
    二、上市首日定位预测
 
    上海证券21.15-25.38
 
    海通证券17.70-18.88
 
    国泰君安16.50-19.25
 
    国金证券21.70-24.96
 
    国都证券14.80-17.20
 
    广发证券21.20-24.20
 
    大同证券18.20-20.80
 
    安信证券17.64-20.58
 
    中原证券：皇氏乳业估值区间为14.1-15.51元
 
    皇氏乳业拟发行2700万股A股股票，发行后总股本为10700万股。此次发行募集资金不超过2.22亿元，主要用于产能扩张，以满足不断增长的市场需求。公司是广西本土市场份额最大的乳企，具有区域垄断优势。市场垄断：占据了广西63％的液态奶市场；奶源垄断：控制了广西70％的奶源。公司的毛利率在45％上下，在液态奶企业中属于较高水平（远高于光明、伊利和蒙牛）。
 
    虽然公司在广西占据了60％以上的市场，但是公司销量增速仍然跟不上广西市场的需求增速，即广西市场的需求缺口还很大。公司未来仍以满足当地需求为主导：南宁以外的二、三线城市将是重点对象。
 
    我们预计公司2009、2010年每股收益0.47元、0.67元；乳制品板块市盈率目前为36倍，由于国内乳制品行业今、明两年都会面临供给短缺、而需求旺盛的局面，板块将可持续享有较高的估值，我们保守的给予公司30-33倍的动态市盈率，相应的估值区间为14.1-15.51元。
 
    安信证券：皇氏乳业首日定价区间17.64-20.58元
 
    盈利预测和定价分析:我们预测公司09和10年的销售收入将分别实现增长29％和45％,摊薄后的EPS分别为0.49和0.68元,分别增长7％和38％。
 
    参照统计预测的A股乳制品行业ST伊利、三元股份和光明乳业三上市公司09年市盈率,给予09年30-35倍PE,我们认为询价区间在14.7-17.15元是较为合理的。考虑到当前流动性仍然比较充裕,结合当前中小板公司近期上市定价的特征,按照上市首日20％涨幅保守的估计,我们预计首日定价区间为在17.64-20.58元之间。
 
    三、公司竞争优势分析
 
    区域乳制品龙头企业,在广西市场具有较高的市场占有率较省内同行,公司有规模优势,品牌在当地市场已经具有一定的知名度,可在当地市场精耕细作,深度挖掘;较省外企业,公司贴近奶源,对当地奶源具有一定的控制力,而且贴近市场,减少运输费用等。
 
    公司以巴氏奶为主,未来荷斯坦牛奶仍是公司主要盈利产品,水牛奶和果奶还处于市场培育期。
 
    渠道优势:直销+经销。我们认为直销模式可以使得营销体系扁平化,加强公司对渠道的控制能力,减少经销商等营销环节产生的相关费用。
 
    此外,送奶到户的直销方式规避了跟在商超渠道有优势的知名乳制品品牌的直面竞争。