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白羽肉鸡行业深度报告：板块盈利或边际向好，一体化延伸孕育新机
- 2023-02-28 13:30:10上传人：吢誶**荬啴
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- 白鸡产业链： 养殖技术成熟，规模化程度高
- 白羽肉鸡简介：生长快产肉多，消费主要来自 B端
- 产业链特征：上游育种技术成熟，养殖规模化程度高
- 复盘：上游产能韧性强，核心关注引种周期
- 繁育周期：当期祖代引种会影响 1年后肉鸡出栏并持续约 2年
- 鸡价复盘：引种决定趋势，猪价催化斜率
- 板块复盘：引种周期和猪价周期是主线
- 个股复盘：种苗弹性优于屠宰加工
- 展望：盈利或边际向好，看好一体化经营
- 周期视角：板块盈利有望边际向好，预期存在大起大落可能
- 产业视角：行业具备较大扩容空间，看好一体化经营模式
- 投资建议：板块景气向好，把握核心优质标的
- 风险提示
- 免责声明
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图 1： 白羽肉鸡具备体型大、生长快、产肉多、产蛋量大特征。
- 图 2： 国内白羽肉鸡 2021 年出栏量已达 65 亿羽
- 图 3： 白羽肉鸡贡献国内五成鸡肉产量 （ 2020 年）
- 图 4： 国内近 70% 的白羽肉鸡种禽产能位于山东和辽宁
- 图 5： 国内 64% 的白羽肉鸡屠宰量来自山东和辽宁
- 图 6： 白羽肉鸡终端消费主要来自 B端
- 图 7： 国内目前已实现白羽肉鸡全产业链覆盖
- 图 8： 2021 年，引种量前三品种均来自海外，合计占比接近 85%
- 图 9： 圣泽 901 和罗斯 308 、 AA+ 的均重、料肉比指标相近
- 图 10： 2022 年，圣泽 901 于国内祖代引种中的占比已达 25%
- 图 11： 2021 年，国内白羽肉鸡屠宰口径 CR6 已接近 40%
- 图 12： 年出栏 10 万羽以上的规模肉鸡养殖场数不断增加
- 图 13： 年出栏 1万羽以下的中小肉鸡养殖场数不断减少
- 图 14： 祖代引种对下游出栏的理论滞后影响 持续 约 两 年
- 图 15： 种鸡换羽操作使得 白羽肉鸡 行业产能具备较强韧性
- 图 16： 2006 年以来我国祖代白羽肉鸡引种量情况
- 图 17： 在产祖代存栏和祖代引种量变动趋势基本一致，但受换羽等因素影响，中短期会有明显波动 .. 12
- 图 18： 祖代引种情况决定肉价和苗价的长期变动趋势
- 图 19： 猪价波动催化鸡价变动的斜率表现
- 图 20： 白鸡肉鸡价格具备季节波动特征
- 图 21： 白羽鸡指数收盘价与国内白羽肉鸡价格情况
- 图 22： 2014.2-2016.7 ，引种断档叠加猪价上涨，白羽鸡指数自低点上涨约 350%
- 图 23： 2016.7-2018.2 ，引种断档叠加猪价下行，白羽鸡指数自高点下跌约 70%
- 图 24： 2016.7-2018.2 换羽难抵产能不足叠加猪价强催化，白羽鸡板块期间自低点上涨约 250%
- 图 25： 2017 年下半年的在产祖代大规模换羽并未令后续在产祖代存栏出现明显增长
- 图 26： 2017 年下半年的在产父母代换羽并未令后续在产父母代存栏出现明显增长
- 图 27： 圣农发展、仙坛股份的鸡肉产品收入占比较高
- 图 28： 益生股份的鸡苗收入占比较高
- 图 29： 鸡苗价格波动幅度明显高于肉鸡价格
- 图 30： 种苗企业毛利率波动幅度明显高于屠宰加工企业
- 图 31： 种苗企业股价弹性明显大于屠宰加工企业
- 图 32： 2022 年美国多地出现禽流感疫情
- 图 33： 美国目前几乎所有州鸟类已出现 H5N1 禽流感
- 图 34： 欧洲禽流感疫情 影响范围和感染数量在 2021/2022 年间再创新高
- 图 35： 2022 年 1-11 月，国内祖代白羽肉鸡累计引种量较上年同期减少 25%
- 图 36： 截至 2022 年 12 月 8日，国内后备祖代种鸡存栏量较上年同期减少 34%
- 图 37： 2022 年 4-11 月，国内父母代鸡苗销售量价齐升
- 图 38： 2022 年 3月以来，商品代鸡苗价格上涨明显
- 图 39： 2022 年 4月 27 日以来，白羽鸡指数自底部的最大涨幅已达 66.62%
- 图 40： 国内在产祖代种鸡存栏量近期有所减少
- 图 41： 国内父母代种鸡存栏有望于 2023 年 Q1 迎来拐点
- 图 42： 国内商品代肉鸡供给预计将于 2023Q3 开始边际减少
- 图 43： 22Q4 末能繁母猪存栏较 22Q3 末环比增加 0.6%
- 图 44： 近期国内猪价已下跌至亏损区间
- 图 45： 2022 年 5月起全国 50kg 以下小猪存栏及环比情况
- 图 46： 2022 年 5月起全国 50kg-80kg 中猪存栏及环比情况
- 图 47： 美国鸡肉后期主导国内肉类消费
- 图 48： 禽肉在国内城镇居民肉类消费中的占比已提升至近 40%
- 图 49： 国内人均禽肉消费量维持增长趋势但仍明显低于猪肉
- 图 50： 鸡肉相较猪肉，具有低脂高蛋白特点
- 图 51： 美国超 50% 的鸡肉消费需求来自餐饮服务业
- 图 52： 2021 年我国人均肉用鸡肉消费量明显低于其他国家或地区（单位：千克 /人）
- 图 53： 国内连锁快餐企业营业额目前仍保持较快增长趋势
- 图 54： 美国肉鸡养殖产业集约化特征明显
- 图 55： 美国前十大肉鸡企业鸡肉产量占国内总产量的近 70%
- 图 56： 美国白羽肉鸡产业 组织形式和商业模式 发展大致可以分为四个阶段
- 图 57： 美国白羽肉鸡产业现已形成 从原料到养殖再到食品的垂直一体化模式
- 图 58： 美国肉鸡养殖指标在 1980s 后趋于平稳
- 图 59： 美国销售端深加工鸡肉占比自 1980s 开始快速提高
- 图 60： 肉鸡产业在 1980s 步入成熟后，鸡价周期仍在且零售端附加值增厚明显
- 图 61： 泰森食品的归母净利润近年稳步扩张
- 图 62： 泰森食品的销售毛利率近年稳定在较高位置
- 图 63： 泰森食品的预制食品营业利润率明显更加稳定
- 图 64： 预制食品业务已成为泰森食品的重要利润中心之一
- 图 65： 周期与成长并进成为美国白羽肉鸡产业后半场的重要投资主线
- 图 66： 国内白羽肉鸡产业围绕屠宰环节已形成较为成熟的格局
- 图 67： 国内肉鸡屠宰企业的鲜品业务毛利率近年处于低位
- 图 68： 肉制品业务毛利率通常更高且更稳定
- 图 69： 圣农发展前期资本开支水平明显高于仙坛股份
- 图 70： 圣农发展单吨鸡肉销量对应固定资产高于仙坛股份
- 图 71： 白羽肉鸡上市企业 2021 年收入结构（单位： %）
- 表 1： 海外主要白羽肉鸡品种一览
- 表 2： 2021 年 12 月，国内首批自主培育白羽肉鸡品种通过审定
- 表 3： 美国已有 26 州的商业鸡群出现禽流感疫情
- 表 4： 受当地禽流感影响，多国禽类及相关产品仍被禁止出口至我国（ 2022 年 11 月 14 日更新）
- 表 5： 2022.4.27-2022.12.08 期间，涉及白羽肉鸡业务公司股价区间涨跌幅
- 表 6： 国内头部白羽肉鸡企业主要养殖模式
- 表 7： 仙坛股份与圣农发展家禽饲养加工板块成本拆分
- 表 8： 多数白羽肉鸡上市企业已涉足鸡肉深加工业务
- 表 9： 民和股份投资 5.18 亿元在山东潍坊和蓬莱新建肉制品加工项目
- 表 10： 春雪食品拟投资 3.6 亿元新建肉鸡屠宰及调理品加工项目
- 表 11： 禾丰股份拟投资 3亿元新建年产 3万吨的鸡肉熟食及调理品项目
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