北交所首次覆盖报告：运动营养科技龙头，发力军需食品和健身跑步人群
- 2024-01-09 10:25:53上传人：良人**回i
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行业核心观点：上周食品饮料板块下跌4.85%，于申万31个子行业中位列第27。上周（2024年1月1日-2024年1月7日），沪深300指数下跌2.97%，申万食品饮料指数下跌4.85%，跑输沪深300指数1.88个百分点，在申万31个一级子行业中排名第27。上周食品饮料子板块全部下跌，其中预加工食品（-7.39%）、调味发酵品（-5.71%）、其他酒类（
- 1、 公司：深耕创新型体育科技， 2023 年前三季度净利润 +45%
- 1.1 、 产品梳理：运动营养食品营收占比 64% ，军需食品营收提升较快
- 1.1.1 、 运动营养食品：特征营养素类 +运动项目类， 2022 年营收同比增加 28%
- 1.1.2 、 健康营养食品： 2023H1 营收同比 +106% ， 2022H1 军需食品占比提升至 74%
- 1.1.3 、 数字化体育科技服务： 2023 年 H1 营收同比提升 65.20% ，毛利率 45.50%
- 1.1.4 、 受托加工业务：客户主要包括幸福能量、青岛菲比，来料加工毛利率较高
- 1.2 、 发展历程：专注运动营养研发制造，入围国家体育总局国家队集采
- 1.3 、 商业模式：进口原材料乳清蛋白，产线分为粉剂、液体、压缩饼干
- 1.4 、 财务情况： 2023 年三季度营收增长 31.37% ， 2022 年毛利率 43.13%
- 2、 行业：运动营养行业空间广阔，数字智能服务为未来趋势
- 2.1 、 概念解析：我国运动营养食品行业起步晚， 呈现快速发展态势
- 2.2 、 产业现状：行业服务范围扩大，中外行业特点不同
- 2.3 、 市场空间：政策支持体育强国，运动营养食品市场空间广阔
- 2.4 、 发展趋势：功能细分化，行业集中化，跨界融合与数字智能化
- 2.5 、 行业壁垒：资质、营销、规模化、研发与品控、技术构成六大壁垒
- 2.6 、 竞争格局：完全市场化竞争行业，康比特毛利率与研发优势明显
- 3、 亮点探寻：北京市专精特新企业，获自主知识产权 220 项
- 3.1 、 研发与技术优势：研发投入稳定增加，获专利权 163 项
- 3.2 、 品牌优势：国家队集采目录入围数第一，北京市专精特新企业
- 3.3 、 募投项目：运动营养食品生产基地建设，加 大品牌推广力度
- 4、 估值对比：可比公司 PE TTM 均值 37X
- 5、 风险提示
- 附：财务预测摘要
- 图 1： 2022 年运动营养食品营收占比 63.51%
- 图 2： 运动、健康营养食品三年营收 CAGR 24% 、 25%
- 图 3： 运动营养食品分为特征营养素类、运动项目类
- 图 4： 康比特运动营养食品包括乳清蛋白粉、 3D 左旋肉碱等
- 图 5： 2022 年运动营养食品营收为 4.03 亿元
- 图 6： 2022 年 H1 运动营养食品营收 63.91% 为能量蛋白
- 图 7： 2023 年 H1 运动营养食品毛利率为 47.57%
- 图 8： 健康营养食品主要分为健康食品和军需食品两个大类
- 图 9： 2023 年 H1 健康营养食品营收同比增加 106.18%
- 图 10： 2022 年 H1 军需食品营收占比提升至 74.08%
- 图 11： 健康食品 2021 年营收规模 3,753.02 万元（万元）
- 图 12： 2022 年 H1 军需食品营收 5126.44 万元（万元）
- 图 13： 2023 年 H1 健康营养食品的毛利率 32.69%
- 图 14： 公司开发了科学训练管理系统、智慧营养平台、智能健身平台等产品和服务体系
- 图 15： 数字化体育科技服务 2023 年 H1 营收同比提升 65.20%
- 图 16： 数字化体育科技服务 2023 年 H1 毛利率为 45.50%
- 图 17： 康比特代工各类固体棒、液体左旋肉碱、压片糖果等
- 图 18： 康比特 2022 年受托加工业务营收规模 5,939.60 万元
- 图 19： 2023 年 H1 受托加工业务毛利率 18.20%
- 图 20： 来料加工毛利率一般高于自采加工
- 图 21： 康比特成立于 2001 年， 2015 年新三板挂牌， 2022 年上市北交所
- 图 22： 北京惠力康信息咨询中心为公司第一大股东、控股股东
- 图 23： 2020 -2022H1 粉剂类产能利用率高于 80%
- 图 24： 2021 年粉剂类销量为 2,884.10 吨
- 图 25： 液体类产能利用率高于 80%
- 图 26： 2021 年液体类销量为 763.76 千升
- 图 27： 棒类产销率高于 90%
- 图 28： 棒类销量有下滑趋势
- 图 29： 压缩饼干类 2022 年 H1 军需客户存货供货完成
- 图 30： 压缩饼干类 2022 年 H1 销售 936.79 千克
- 图 31： 2022 年 H1 线上渠道的营收占比 35.07%
- 图 32： 经销和线下直营为公司主要的销售渠道
- 图 33： 2023 年 Q1 -Q3 营收规模 5.96 亿元，增长 31.37%
- 图 34： 2022 年后主营收入都来自大陆地区
- 图 35： 华北、华东为康比特主要的收入来源地区
- 图 36： 2022 年第二季度营收占比 28.32% ，第四季度营收占比 28.54%
- 图 37： 2023 年前三季度归母净利润 6423.60 万元
- 图 38： 2023 年 Q1 -Q3 毛利率 40.41%
- 图 39： 存量客户营业收入占比高，新增客户毛利率低于存量客户毛利率（万元、 %）
- 图 40： 2023 年前三季度期间费用率为 28.59%
- 图 41： 2023 年 Q1 -Q3 销售费用率为 19.34%
- 图 42： 近年来，康比特的研发费用逐渐增高
- 图 43： 国外运动营养食品发展起步较早，发展速度较快
- 图 44： 2017 年，中国的运动营养行业法律建设初步完成
- 图 45： 中国运动营养食品的销售以线上为主
- 图 46： 中国运动营养食品的市场集中度较高
- 图 47： 中国健身参与人群提升很快 (万人 )
- 图 48： 后疫情时代，更多人愈加重视自身的身体健康
- 图 49： 在体育方面有花销的人群样本占比 96%
- 图 50： 2026 年，全球运动营养市场规 模预计达到 228.57 亿美元
- 图 51： 中国运动营养食品产业虽然起步较晚，但是发展迅速，市场前景十分乐观
- 图 52： 运动营养食品行业营销渠道主要有线下和线上渠道
- 图 53： 康比特可比公司为西王食品、汤臣倍健、仙乐健康、金达威、东鹏饮料
- 图 54： 康比特 2023 年 Q1 -Q3 营收同比增长率高于可比公司均值
- 图 55： 康比特 2023 年 Q1 -Q3 归母净利润同比增长率高于可比公司均值
- 图 56： 康比特毛利率与可比公司平均值基本持平
- 图 57： 康比特研发费用率位列第一
- 图 58： 康比特拥有专利权 164 项
- 图 59： 期间费用与可比公司均值差异逐渐减小
- 图 60： 销售费用趋近可比公司平均值
- 图 61： 管理费用率趋近可比公司平均值
- 图 62： 财务费用率与可比公司平均水平基本一致
- 图 63： 截止 2022 年底康比特获得发明专利 101 项
- 表 1： 公司高管从事运动医学、生物领域多年
- 表 2： 康比特运动营养食品、军用食品获得多项荣誉
- 表 3： 康比特主要参与起草与制定多项行业、国家标准
- 表 4： 康比特所采购的原材料主要为乳清蛋白、左旋肉碱、低聚糖等
- 表 5： 线上线下相结合，直营、经销相结合的销售服务模式
- 表 6： 对于不同特点的业务市场，采取不同销售模式
- 表 7： “大健康 ”已上升为国家级战略
- 表 8： 近年来，国家出台了多项政策促进发展全民健身
- 表 9： 近 3年来，先后参与 8项国家体育总局等部门的运动营养研发课题
- 表 10： 康比特不断针对性开发相应的生产技术，提升生产工艺水平
- 表 11： 截至 2022 年 11 月，康比特有 16 个在研项目
- 表 12： 康比特近年国家队集采入围与产品销售情况
- 表 13： 康比特在运动营养食品行业积累了较强的品牌优势
- 表 14： 本次公开发行股票募集资金拟用于运动营养食品生产基地建设项目和品牌建设与推广项目（万元）
- 表 15： 可比公司 PE TTM 均值为 37X
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