食品饮料行业+公司首次覆盖：中低速增长阶段的行业发展路径——啤酒篇
- 2024-04-19 16:25:46上传人：Pr**惹)
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重结构轻总量，升级趋势延续，股息率靠前。从价来看，我国啤酒行业升级趋势是放缓不是降级，企业毛销差持续上行。2023年国内餐饮企业吊销数近130万家，达2022年两倍以上。现饮场景作为啤酒结构升级主阵地复苏偏慢，叠加整体消费力承压，高端化趋势有所放缓，但酒企中端产品保持良好增长。国内主要酒企吨价均在2023年实现低
- 1. 轻总量重结构，升级趋势延续，高股息价值凸显
- 1.1. 我国代表性酒企吨价与毛销差稳健上行
- 1.2. 分红政策优化，底部配置价值凸显
- 2. 以日为鉴：我国啤酒路在何方？
- 2.1. 日本啤酒业变迁：政策主导，第三类啤酒崛起
- 2.2. 朝日啤酒：百年浮沉，历久弥新
- 2.2.1. 基本面复盘：产品创新与业务多元化带动高质量增长
- 2.2.2. 估值复盘：增长降速之下提振股东回报，估值中枢稳健
- 3. 启示与投资建议：高端化有空间，估值有支撑
- 3.1. 启示一：中低速增长时代，企业需把握优质创新增长
- 3.2. 启示二：结构升级持续，估值有支撑
- 3.3. 2024年展望：顺周期复苏 &结构优化 &成本下行，弹性凸显
- 3.3.1. 场景复苏渐进，量稳价增可期
- 3.3.2. 成本下行红利集中释放
- 3.4. 板块标的梳理与推荐
- 4. 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分
- 行业+公司首次覆盖
- 东吴证券研究所
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- 图1： 各酒企2023年啤酒业务量价拆分
- 图2： 各酒企历年毛销差
- 图3： 中美日15岁以上人均啤酒消费量（升）
- 图4： 啤酒板块配置情况
- 图5： 啤酒个股 5年PE-BAND（财务匹配规则 -盈利预测）
- 图6： 日本15岁以上人均啤酒消费量（升）
- 图7： 日本人均啤酒消费占比逐步企稳
- 图8： 1997-2012年日本GDP增速放缓（现价同比）
- 图9： 日本各类酒种销量（千升）
- 图10： 日本外食率 2009年以后缓速下降，啤酒非现饮需求提升
- 图11： 1892年朝日啤酒成立
- 图12： Super Dry的醇爽口感
- 图13： 2020年各国350ml啤酒国内税负（单位：日元）
- 图14： 日本各类啤酒征税情况（千日元 /升）
- 图15： 日本啤酒行业 CR4份额稳定在 90%左右
- 图16： 2023年朝日啤酒日本国内业务收入拆分
- 图17： 2023年朝日区域收入及占比
- 图18： 公司利润率稳中有升
- 图19： 啤酒公司股息率稳中有升
- 图20： 朝日收入 CAGR
- 图21： 朝日市值及估值变化
- 图22： 朝日分红率及股息率
- 图23： 朝日啤酒 2009-2022年ROE平均水平为 9.2%
- 图24： 公司中期财务目标
- 图25： 华润喜力第二个五年计划可期（万千升）
- 图26： 燕京U8快速放量 （万千升）
- 图27： 中国36大中城市啤酒均价（元）
- 图28： 我国啤酒罐化率远低于美日（ 2021年）
- 图29： 喜力不同规格产品单位化均价（折扣价，以元 /100ml计）
- 图30： 2023年啤酒线上消费占比不断提升（多选）
- 图31： 天猫2021年不同价格带啤酒销售额同比增速
- 图32： 中美精酿啤酒渗透率持续增长（按销量口径）
- 图33： 消费者心中高端啤酒的要素
- 图34： 中国啤酒产品结构（以销量计）
- 图35： 日本啤酒产品结构（以销量计）
- 图36： 美国啤酒产品结构（以销量计）
- 图37： 我国啤酒均价提升空间大（ 2022年，美元 /升）
- 图38： 我国社零餐饮收入增速
- 图39： 我国历年啤酒产量
- 图40： 啤酒主要原材料价格指数（以 2020年1月=100为基数）
- 图41： 2022年麦芽为青岛啤酒第三大成本项目
- 表1： 啤酒公司分红梳理
- 表2： 朝日出海业务梳理
- 表3： 啤酒公司 2020-2023年主要财务指标
- 表4： 澳洲大麦采购价格 &比例变动对毛利率影响测算（以青啤为例）
- 表5： 行业可比公司估值表（单位：亿元）
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