北交所首次覆盖报告：小巨人积极布局魔芋食品，发展纯化微粉精深加工
- 2023-03-27 05:50:49上传人：倾城**夜雪
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- 1、 魔芋食品增速较高， 2017 -2022 年净利润 CAGR 22%
- 1.1 、 魔芋食品 2019 -2021 年 CAGR 62.3% ，晶球对应新式茶饮市场广阔
- 1.1.1 、 魔芋粉： 2021 年营收超 4.3 亿，占比约八成，其中纯化魔芋微粉营收占七成
- 1.1.2 、 魔芋食品 ： 魔芋素毛肚为休闲大品类 ，魔芋晶球获 “沪上阿姨 ”等奶茶订单
- 1.1.3 、 魔芋美妆工具：魔芋绵为主力产品，围绕软皂、魔芋洗浴液等课题研发
- 1.2 、 上游魔芋种植区域集中，下游魔芋需求广泛分布食品、生物等
- 1.2.1 、 上游魔芋种植业主要产区为 云南、 贵州、四川 ，公司具有采购渠道优势
- 1.2.2 、 中游魔芋加工 ：魔芋纯化微粉市占率 7.73% ， “干湿结合法 ”提高产品纯度
- 1.2.3 、 下游广阔：食品、生物医药，公司下游客户主要为食品与宠物食品
- 1.3 、 经营分析： 2022 年毛利率净利率双升， 2021 年归母净利润增长 34%
- 2、 行业： 2022 年中国魔芋市场规模 39.8 亿，下游应用广阔
- 2.1 、 魔芋解析：主要成分葡甘聚糖是水溶性膳食纤维，低热 +低脂 +低糖
- 2.2 、 魔芋加工：中国是最大生产国， 产业集中度低、初加工为主
- 2.3 、 市场规模：规模年增速近 20% ，2023 年魔芋胶市场或达 49,400 吨
- 2.4 、 竞争格局： 一定的标的稀缺性，两 亲水胶体公司 2022 年毛利率上扬
- 3、 未来发展：破壁 +纯度技术超前，募投扩能较快
- 3.1 、 募投扩能：主导产品魔芋粉扩产 78.95% ，达产总营收或达 10 亿
- 3.2 、 重视自有魔芋食品品牌，持续研发 300 目破壁，布局美妆领域
- 4、 盈利预测及估值
- 4.1 、 估值分析： 魔芋食品扩产提供高增速，魔芋粉维持稳定增速
- 4.2 、 盈利预测：可比公司 2021 PE 均值 26X
- 5、 风险提示
- 附：财务预测摘要
- 图 1： 魔芋粉的营收占比超过 85% ，但是逐年下降
- 图 2： 魔芋食品 2019 -2021 年营收 CAGR 达 62.30%
- 图 3： 魔芋美妆用品毛利率最高
- 图 4： 魔芋粉为公司的主要营收来源
- 图 5： 魔芋粉的主要成分为葡甘聚糖（ Konjac Glucomannan 简称为 KGM ）
- 图 6： 魔芋健康品可以分为魔芋爽休闲零食、膳食纤维和魔芋代餐产品
- 图 7： 中日人均年消费魔芋量差距仍然较大
- 图 8： 休闲食品 行业以 6% 左右增速稳定增长
- 图 9： 休闲蔬菜制品细分市场未来年增长 17%
- 图 10： 魔芋茶饮原料类产品主要包括魔芋晶球 、 蒟蒻 QQ 球、魔芋冻粉和鸡蛋布丁粉
- 图 11： 魔芋晶球主要应用于预包装饮料、新式茶饮
- 图 12： 新式茶饮市场容量庞大而持续增长
- 图 13： 公司开发了多种类别、不同口味的魔芋代餐食品与清水食品
- 图 14： 魔芋棉分为不同形状、不同重量的规格
- 图 15： 公司使用魔芋制成 蒟蒻 凝胶底膜，搭配不同精华制成 蒟蒻 面膜和 蒟蒻 眼膜
- 图 16： 魔芋制品生产成本与原材料价格关联大，零售市场中企业议价能力较高
- 图 17： 魔芋加工业基本可以分为初级加工与精深加工
- 图 18： 纯化魔芋微粉的销售占比在魔芋粉中最大
- 图 19： 纯化魔芋微粉的营收逐渐增长（万元）
- 图 20： 纯化魔芋微粉营收 CAGR 9%
- 图 21： 两种纯 化魔芋粉的毛利率较高
- 图 22： 与美国嘉吉、比利时绿赛、德国特尔建立了长期稳定的魔芋粉合作关系
- 图 23： 去杂质不充分会影响魔芋粉后续在食品、化工等领域的应用范围和效果
- 图 24： 一致魔芋 2007 年成立 ，2020 年的专精特新 “小巨人 ”， 2023 年在北 交所上市
- 图 25： 吴平、李力夫妇是公司的共同实际控制人
- 图 26： 公司 2021 年营收突破 5亿，同比增长 32.06%
- 图 27： 销售季度差异较小
- 图 28： 内销收入略高于外销收入（亿元）
- 图 29： 内销收入主要来源于华东地区
- 图 30： 公司的外销业务远销美洲、欧洲、亚洲
- 图 31： 2021 年公司新增客户占比 37.26%
- 图 32： 存量客户 -稳定客户销售收入占比最高（万元）
- 图 33： 稳定存量客户客单价最高， 56.93 万元 /客户
- 图 34： 2021 年贸易商客户营收增速较高为 45%
- 图 35： 直接客户的销售占比 75.35%
- 图 36： 线下渠道营收增速较高
- 图 37： 公司线下渠道营收占绝大部分
- 图 38： 归母净利润连续保持增长
- 图 39： 毛利率、净利率呈现上扬态势
- 图 40： 期间费用率自 2017 年来不断下降，自 15.20% 降低至 4.80%
- 图 41： 魔芋的生长基本可以分为 5个时期
- 图 42： 魔芋含有的葡甘聚糖属于可溶于水的植物纤维
- 图 43： 日本的魔芋加工制造业发展较早较快
- 图 44： 2020 年，中国魔芋产量占全球总产量的 63%
- 图 45： 2022 年全球魔芋销量突破 7万吨
- 图 46： 2022 年中国魔芋销量增速 18%
- 图 47： 预计魔芋纯化微粉市场规模将于 2023 年达到 49,400 吨
- 图 48： 2022 年全球魔芋市场规模接近 6亿美元
- 图 49： 2022 年中国魔芋市场规模接近 40 亿元
- 图 50： 选取绿新亲水胶体、百龙创园、三元生物、金丹科技作为对比标的
- 图 51： 2022 年一致魔芋毛利率存在上涨趋势，均值存在下滑趋势
- 图 52： 可比公司净利率均值稳中有升
- 图 53： 管理费用率低于同行业可比上市公司均值
- 图 54： 魔芋食品产能大幅增加（吨）
- 图 55： 魔芋食品占比存在逐步增加的趋势
- 图 56： 预计总营收的增长率为 -10% 、28% 、23%
- 表 1： 不同类别的魔芋粉对应的指标要求不同
- 表 2： 魔芋的五大供应商来自云南省曲靖市富源县及宣威市
- 表 3： 不同等级的魔芋粉的感官指标要求不同
- 表 4： 一致魔芋近年的大客户下游应用领域较为广阔
- 表 5： 葡甘聚糖在食品工业中应用广泛
- 表 6： 魔芋在生物医药领域有多种应用
- 表 7： 魔芋在工业中的细分应用领域较多
- 表 8： 共 2家全资子公司、 1家控股子公司
- 表 9： 一致魔芋高管深耕领域多年
- 表 10： 12 项核心技术，均来源于自主研发
- 表 11： 一致魔芋的项目多次获得荣誉
- 表 12： 一致魔芋也积极参与行业标准制定工作
- 表 13： 我国的主要培育品种为花魔芋、白魔芋、珠芽魔芋
- 表 14： 魔芋的主要成分是葡甘聚糖
- 表 15： 募投资金主要投资于 2个项目（万元）
- 表 16： 一致魔芋的 PE 估值低于同行业可比公司估值
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