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首次覆盖报告：领航高端零食，全渠道迈向全国化
- 2023-06-12 15:30:12上传人：想长**的猫
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- 1. “ 产品 +渠道 ” 双轮驱动，零食龙头势能向上
- 1.1. “ 高端零食 ” 战略确立，踏上升级之路
- 1.2. 管理团队经验丰富，员工持股计划激励充分
- 1.3. 营收增长稳健， 2023 年成长有望加速
- 2. 休闲零食行业：多品类聚焦，全渠道发展
- 2.1. 休闲零食需求呈现多维度，以线下为主要渠道
- 2.2. 休闲零食赛道扩容，当前格局较分散
- 2.3. 细分多元化、健康化为趋势之一，龙头聚焦多品类
- 2.4. 单一渠道红利减弱，全渠道发展方向确定
- 3. 全品类 +全渠道 +全国化打造公司核心竞争力
- 3.1. 产品：全品类布局满足多元需求，打响高端零食第一枪
- 3.2. 渠道：线上线下销售网络构筑全渠道壁垒
- 3.3. 区域：以华中为中心，辐射全国
- 3.4. 供应链体系 +信息化系统建设持续增强公司实力
- 4. 门店数量持续增长，盈利能力有望提升
- 4.1. 门店数量具备较大提升空间
- 4.2. 门店升级可期，单店营收有望增加
- 5. 加码零食量贩渠道，积极培育第二业绩增长曲线
- 6. 盈利预测和估值
- 6.1. 盈利预测
- 6.2. 相对估值
- 7. 风险提示
- 图表 1. 2022 年良品铺子营收居于申万零食板块首位
- 图表 2. 良品铺子线下门店与店内布局
- 图表 3. 良品铺子历史沿革
- 图表 4. 公司创始人持股占多数，股权结构较稳定 （ 数据截至 2023Q1 ）
- 图表 5. 公司管理层管理经验丰富（ 2023 Q1 ）
- 图表 6. 2023 年公司员工持股计划实行分级考核
- 图表 7. 近年公司营收增长总体稳健
- 图表 8. 2023 Q1 利润端回暖迹象明显
- 图表 9. 2021 年来良品铺子毛利率呈现上升趋势
- 图表 10. 2022 年良品铺子净利率处于行业中等水平
- 图表 11. 近年良品铺子期间费用率整体态势较好
- 图表 12. 我国休闲零食行业历经三个发展阶段
- 图表 13. 我国休闲零食包括焙烤食品、糖果、干果等品类
- 图表 14. 糖果蜜饯、坚果炒货、香脆零食为休闲零食零售端占比前三大品类（ 2021 年）
- 图表 15. 休闲零食行业上游为农副产品，下游通过渠道触达消费者
- 图表 16. 2021 年 我国休闲零食市场 18-38 岁消费者占比合计约 77.0%
- 图表 17. 我国休闲零食消费以线下为主要渠道（ 2022 年）
- 图表 18. 我国休闲零食行业规模持续扩大
- 图表 19. 我国居民恩格尔系数总体呈现下行趋势
- 图表 20. 近 10 年我国居民人均可支配收入持续提升
- 图表 21. 近 10年我国居民人均消费支出趋势上涨
- 图表 22. 我国休闲零食人均消费量提升空间较大 （ 2022 年 ）
- 图表 23. 我国休闲零食人均消费金额低于全球均值 （ 2022 年 ）
- 图表 24. 我国休闲零食行业整体格局较为分散 （ 2022 年 ）
- 图表 25. 休闲零食部分细分品类呈现高增
- 图表 26. 零食巨头纷纷布局儿童零食赛道
- 图表 27. 消费者对于零食成分与功能性关注度提升（得票率）
- 图表 28. 电商渠道健康概念产品同比增速高于品类整体
- 图表 29. 休闲零食巨头布局多品类，收入结构呈现多元化（ 2022 年）
- 图表 30. 休闲零食渠道当前已进入全渠道布局时代
- 图表 31. 2019 年来盐津铺子 电商 渠道占比持续提升
- 图表 32. 三只松鼠积极布局线下渠道
- 图表 33. 零食折扣店在价格、选品、门店周转、挖掘下沉市场具备优势
- 图表 34. 近年多家零食折扣店获得融资
- 图表 35. 公司部分产品示意图
- 图表 36. 公司历年 SKU 数量
- 图表 37. 公司采取全品类发展战略，且各项品类均衡发展
- 图表 38. 2022 年三只松鼠坚果类产品收入占比超过 50%
- 图表 39. 公司各品类毛利率情况，其中素食山珍与果干果脯领先其他品类
- 图表 40. 公司持续加大研发费用投入
- 图表 41. 2018-2022 年研发费用率稳步提升
- 图表 42. 公司部分品牌营销活动
- 图表 43. 促销费用在销售费用中占据大头
- 图表 44. 销售费用稳步提升且前期增幅较大， 2020 年略有下滑
- 图表 45. 公司历年促销费用 呈增长趋势
- 图表 46. 2018-2022 年线上 /线下收入情况 （ 单位：亿元 ）
- 图表 47. 线上线下收入 占比 更加均衡化
- 图表 48. 线上线下业务收入增速情况
- 图表 49. 线下毛利率优于线上毛利率
- 图表 50. 公司线下门店数量持续提升
- 图表 51. 历年直营与加盟门店数量情况
- 图表 52. 加盟业务构成公司业绩基本盘，团购业务呈增长趋势 （ 单位：亿元 ）
- 图表 53. 团购业务收入增速明显，远超加盟及直营业务
- 图表 54. 公司全渠道会员数量不断攀升
- 图表 55. 会员销售额占比较高且较稳定
- 图表 56. 各区域历年收入情况（单位：亿元）
- 图表 57. 华中区域收入占比呈下降状态，其他区域持续拓展
- 图表 58. 公司具备完善的一体化运营流程
- 图表 59. 公司采购管理体系较为成熟
- 图表 60. 公司仓储管理系统示意图
- 图表 61. 2022 年 良品铺子门店分布情况
- 图表 62. 绝味食品公司门店分布情况，其中华中区域占比为 14. 04 %
- 图表 63. 2020 年以来直营及加盟单店收入呈下滑趋势（单位：万 元 ）
- 图表 64. 主要区域 2022 年单店收入情况（单位：万 元 ）
- 图表 65. 零食很忙单店模型
- 图表 66. 各项业务的收入及毛利率预测
- 图表 67. 盈利预测
- 图表 68. 估值比较
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