港口吞吐触底回升
受全球经济危机影响,我国港口业的常态增长特征自2008年11月开始出现逆转,持续同比负增长,近期逐渐复苏。我们判断,全年港口货物吞吐量有望实现微弱正增长,而集装箱吞吐量仍将出现一定幅度负增长。以内贸和外贸进口为主的散杂货港有望表现出较强的抗冲击能力,而与外贸出口关联度较高的集装箱港则会面临较大经营压力。
关注散货港的投资机会
在行业增速放缓的大背景下,投资机会主要来自外延式的集团资产注入以及一些区位优势正逐步释放的中小型港口。其中区位优势带来的投资价值更具持久性,更值得我们关注。今年大部分港口吞吐实现增长难度较大,工资、折旧支出等刚性增长,同时上下游企业经营普遍经营困难,压力向港口传导,导致港务管理、堆存费等收入下降。港口企业总体上存在业绩下降的压力,明后年将随着经济的复苏逐步恢复增长态势。整体上我们继续维持港口行业的中性评级。个股方面给予营口港增持评级,同时建议密切关注具有明显区位优势、正拟集团资产注入的北海港。
进口铁矿石拉动BDI反弹,可持续性不高
今年以来BDI反弹一枝独秀,同样是受到了中国进口铁矿石的拉动。今年前5月,中国进口铁矿石同比增长了25.71％,而同期国内粗钢产量同比仅增长0.4％。铁矿石进口的高速增长是在补库存、4万亿投资刺激、贸易商低位囤积、国产替代等多个因素共同作用下形成的。如果钢产需求无法明显增加,以及国产铁矿石替代不再增加,则铁矿石进口持续高速增长难以持续,BDI可能因此回落。
行业进入漫长运力消化期
前一轮航运牛市积累的大量运力的释放,造成供给过剩,成为制约运价反弹的主要因素,行业将进入较长时间的运力消化期。
对于航运企业的估值,我们可以从两个方面来考虑,首先是接下来的航运业复苏会复苏到何种程度,盈利能力是否还能恢复到前两年的水平;其次是即使航运企业的业绩能够恢复到前两年的水平,股价是否还能恢复到当时的水平,也就是说市场是否还能给予当时的估值水平。
我们判断这两种情况中短期内达到的可能性均不大。如果企业盈利状况只是减亏或扭亏、而实际盈利能力并不强,则目前股价可能大部分已包含了这一预期。
考虑BDI全年水平可能高于前次预期,我们调升了中国远洋的盈利,但仍然判断航运股整体机会不大,继续维持行业和所有个股中性评级。如果下半年BDI表现超出我们预期,则中国远洋可能会在散货业务和FFA收益的共同作用下实现扭亏,从而存在一定的交易性机会。
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