福耀玻璃盈利能力提高 业绩快速增长

    维持增持评级。09年业绩符合预期，维持10年、11年EPS分别伪.82元、0.96元预测，目前福耀玻璃股价分别相当于10年、11年PE15倍和13倍，作为汽车零部件龙头公司，2010年公司将受益于汽车玻璃国内及出口需求的向好，若出口好于预期，则公司业绩仍存向上调整空间，公司产品国际地位将在此次经济危机中得到提升，业绩稳定增长，维持增持评级。

    业绩符合预期。09年福耀玻璃实现收入60.79亿元，同比增长6.34%，净利润11.18亿元，同比增长354%，EPS0.56元，经营性EPS0.65元，业绩符合预期，每10股派发现金1.7元。净利润增长远超收入增长主要原因是盈利能力的提高。

    福耀玻璃09年毛利率大幅提升刺激业绩增长，预计2010年汽车玻璃毛利率仍将保持基本平稳。09年由于汽车旺销、重油等成本处于低位，导致公司汽车玻璃毛利率达到37.79%，另外建筑级浮法玻璃收入比重下降，共同导致公司综合毛利率达到42%，同比提升10.68个百分点，毛利率大幅提升刺激业绩大幅增长。公司在10年规划中，争取10年成本费用率为74.87%，即在成本上升前提下成本费用率仍同比下降1.23个百分点，我们预计能够下降的原因：一方面10年管理费用率存在下降空间（09年含计提的折旧及待摊费用，导致管理费用率上升）；另一方面也说明毛利率将保持平稳，虽然10年存在成本上升压力，但10年汽车玻璃全年产品结构将好于09年（09年上半年主要给小排量车配套），结构的改善有助于毛利率的稳定。

    09年上半年整车去库存化导致全年汽车玻璃收入增幅低于汽车产量增速，预计10年将基本同步。由于下半年整车回补库存，下半年汽车玻璃实现收入30.7亿元，环比增长45%，但全年汽车玻璃收入增长26%，低于汽车产量增速，汽车玻璃收入比重提高至86%，预计10年汽车玻璃收入增速基本与汽车产量增速保持一致。

    09年出口收入整体下降3.3%，随着出口回暖，预计2010年汽车玻璃出口需求将回升。09年出口下降的主要原因是08年出口口径包含浮法玻璃出口收入，出口按外币计算仍实现9%的增长，且获得奔驰、宝马的国际配套业务，09年出口并未恢复至正常水平；若2010年欧美等国汽车需求回暖，则预计2010年汽车玻璃出口收入增速在20%以上。

    负债率下降至55%，财务费用如期下降。09年归还银行长短期借款合计16.4亿元，基本符合预期（我们前期报告预测全年还款在17亿元左右），资产负债从年初的65%下降到55%，下降10个百分点，财务费用同比减少约1亿元。（申银万国证券研究所）

2010年为氧化铁颜料恢复型增长年
发布时间：2010-3-11 点击数：127

回顾2008年下半年至2009年上半年，受金融危机影响，氧化铁颜料内外需求不足，建材、涂料、塑料等行业低迷，颜料生产企业压力巨大，价格下跌至近年低谷。为应对金融危机，稳定刺激经济发展，我国出台了总投资4万亿的一系列扩大内需的措施，2009年，中国经济率先复苏，并顺利完成了“保八增长”任务，全球经济形势亦逐步转好，国际贸易逐步恢复；与此同时，氧化铁颜料行业逐步摆脱困境，产品价格回升，企业生产恢复至正常状态，普遍感到一丝久违的“暖意”，作为基础化工业之一的氧化铁颜料行业度过了最为艰难的一年。 

    2010年第一季度又即将过去，“后金融危机”时代的氧化铁颜料将呈现怎样的发展态势，2010年氧化铁是否会迅速恢复至2007年的“热火朝天”局面，氧化铁颜料还有哪些成长动力和发展空间。好颜料网笔者就这一些疑问采访了来自谊鑫化工、通彩颜料、三环颜料等公司的几位业界人士，他们分析认为，鉴于国内颜料用行业恢复发展步伐较快，内销量前景看好；欧美、东南亚、中东等国际市场方面也在提升，所以，今年氧化铁颜料行业走势相对乐观，行业很可能呈现持续复苏局面，不过，回到历史高点的可能性不大，未来原材料价格的上涨使得一季度氧化铁量价齐增的局面将会延续，总体来讲，2010为氧化铁颜料恢复型增长年。

    
    来源:好颜料网