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近期，CBOT大豆接连突破1050、1100阻力关口，国内中秋假期期间最高涨至1144美分/蒲式耳，创出近一年来高点，牛市特征开始显露。而国内连豆却表现出压力较重的情形，涨势远不如美豆强劲。另外，隔夜外盘涨，内盘跳空高开后低走的情形开始频繁出现，使得连豆上涨不坚决、被外盘推着走的特征表现得较为明显。那么，到底是什么导致大豆品种出现了外强内弱呢？
一、当前的外强内弱正是买卖双方博弈过程的体现
九月末十月初是美豆开始收获的时段，从此时开始的两个月时间内，美豆将完成收割。一般来说，新豆上市都会引来一阵集中性的购买或者说是销售行情。在这个过程中，中国担当的是买方角色，美国担当的是卖方角色。如果美豆没有上涨，则中国的进口商将进行集中性的作价购买，进而推动美豆价格出现上涨；而如果美豆已经大幅上涨，则中国的进口商将会视进口利润择机点价购买，并进一步推动美豆价格上涨。不管美豆涨还是不涨，中国明年近5500万吨的进口需求已经被国际社会所认可。因此从卖方角度理解，美豆价格上涨才是对其最有利的。而且由于来自中国的买盘在CBOT只能做买入，做空的是贸易商，两者头寸基本一致，关键问题是基金的态度如何。基金是决定CBOT大豆价格的最主要因素，其完全可以推动CBOT大豆价格按预期的节奏实现有控制的上涨。7月份以来美豆基金净多头寸占总持仓比例一直维持相对高位，很明显基金的意图是希望CBOT豆价上涨，这是外强的原因。而从买方角度理解，中国的大豆进口一定是要进行的，而且进口量基本上已在基金的掌控之中，因此，中国唯一可以控制的实际上只有进口进度这一个因素。在美豆销售期间，如果CBOT豆价一直往上涨，将会诱发中国进口商追涨点价；如果是涨涨跌跌的话，将会使得中国有机会调整进口节奏，尽量寻找低点点价。因此，从买方角度出发一定是希望价格有涨有落，振荡行情最为合适。连豆的投资主体为国内投资者，其价格涨跌代表了国内主力的意图，在当前时点上，国内主力通过拖住连豆进而希望影响CBOT价格涨跌节奏的策略也就体现得较为明显了，所以多空力量的博弈使得外强内弱，这是最主要的一个原因。
二、贸易商的保值盘使得推外阻内
大豆作为一种天然的正向套期保值商品，注定了进口商只能进行买CBOT卖DCE的保值操作。进口越多，国内的保值卖单也就越多，这是在外盘上涨情况下国内盘最主要的空方力量，前提是压榨利润必须为正，并且要超过进口商的预期赢利水平。从近期情况看，大豆进口商的进口压榨利润开始由前期的负值转正，这使得进口需求开始增加，从而推动外盘价格上涨。当然，贸易商的保值交易对于内外盘价格来说起到了一个均衡器的作用。当前外盘豆价上涨过快，内盘豆、油、粕上涨过慢，一定程度上会减少压榨利润，并减少贸易商的进口动能，现时也会减少内盘油粕的做空压力。这种机制一方面削弱了外盘的购买保值盘，减弱其涨速；另一方面也会推升内盘价格上涨。所以，压榨利润是贸易商选择进口与保值的主要考虑因素。
三、前期其它农产品的外强内弱对大豆市场心理产生一定暗示
本轮农产品的上涨轮动特征非常明显，先是小麦，再是玉米，再到现在的大豆，但由于我国的小麦、玉米进口依赖程度要远远小于大豆，因此这两个品种在外盘上涨的过程中，受到国内抑制粮食价格疯涨的政策影响，涨势明显不如外盘。内盘价格受到人为抑制的现象特别明显，或者说在这轮上涨过程中，内盘欲跟却难跟。现在美盘的资金炒作热点已经转移到玉米和大豆上，前期小麦和玉米的内弱外强必然会对国内盘面产生一定的心理影响，从而促使部分投资者降低对内盘的跟涨幅度和比例。如果单以小麦7:1、玉米4.5：1的外内盘涨幅比来推算，大豆的外内盘涨幅比应该在4:1左右，但由于大豆的进口依赖性较强，我们认为在2:1左右比较合适。近期大豆的此轮上涨外内盘比为1.85:1，一定程度上说明了内盘涨幅为外盘一半也是可以为市场所接受的。
四、汇率因素也促使了外强内弱
CBOT大豆以美元计价，DCE大豆及其下游的油粕则以人民币计价，在确定两者的价格对比关系时，不可避免地要牵涉到汇率问题。最近一段时期以来，美元先是由于欧元走强，再是由于重启量化宽松政策的抑制，连续走跌，客观上支撑了包括农产品在内的大宗商品价格上涨，所以美元贬值对CBOT大豆价格的上涨起到了很好的推动作用。而内盘，DCE大豆是以人民币计价，由于进口豆对国内大豆的替代效应，人民币相对美元的升值一定程度上会抑制连豆的涨幅。
综上所述，笔者认为大豆及下游品种出现外强内弱有其内在原因。当前美豆正处于产量增加及集中上市的关键时期，短期价格仍有一定的反复。市场中的博弈正处于最为激烈的阶段，第一层博弈是以美国基金为主导的资金对南北美之间的天气、产量等消息的博弈，这一层博弈主要是对外盘价格产生影响，现在看来天气变化、收割进度、预期产量等对价格的上涨和回调都只是短期因素影响，当前还缺乏单边大幅拉涨的决定性因素刺激。第二层博弈就是内外盘之间的博弈，这层博弈主要影响的是内外盘的比价。总的看来，我们认为随着北美集中上市期的压力退潮，大豆内盘价格必将加紧跟随外盘价格变动，当前内弱外强的情况不会长时间持续下去，这个时间窗口很可能会在11月底左右。
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