购物车
高速公路板块成长性框架研究：守正出奇，源远流长
- 2021-01-20 05:03:51上传人：清浅**时光
-
Aa 小 中 大
- 1. 引言：防御性之外，高速公路板块需要亦具备成长性
- 2. 确定性增长看路产收费主业：内生需求 +并购 +改扩建
- 2.1. 源头活水：通行车流量自然增长造就内生需求驱动
- 2.1.1. 货车车流：体量、地位、支撑
- 2.1.2. 客车车流：运能、偏好、工具及频次
- 2.1.3. 景气短期复苏，政策长期利好
- 2.2. 他山之石：外延 并购直接兑现成熟期路产业绩
- 2.3. 宗匠陶钧：改扩建高性价比， 5-10 年内或集中释放产能
- 3. 超额性增长看产业链拓展：上游基础设施 +下游衍生服务
- 3.1. 上游基础设施建管维：本质是业务输出
- 3.1.1. 上市路 企基础设施建管维服务业务输出空间广阔
- 3.1.2. 高速公路智能化建设是交运产业未来重要命题
- 3.2. 下游衍生服务：本质是流量变现
- 3.2.1. 货流变现：盘活存量土地资源，切入物流供应链枢纽节点建设
- 3.2.2. 客流变现：打造服务区生态，畅游千亿蓝海
- 4. 云开月明，整体价值终有成长：财务改善 +或有的估值切换
- 4.1. 业绩：追踪财务改善中的基本面向上趋势
- 4.1.1. 盈利能 力渐提升
- 4.1.2. 现金流拐点将现
- 4.1.3. 偿债能力受益融资成本降低
- 4.2. 估值：三维因素共振之下或能实现估值切换
- 4.2.1. 属性升级是根本
- 4.2.2. 收费期延长是保障
- 4.2.3. 分红提升是催化剂
- 5. 成长性标的投资：当前时点推荐山东高速、招商公路
- 6. 风险提示
- 图 1：高速公路板块标的分类
- 图 2：高速公路板块业绩波动较为平稳
- 图 3：从经营性高速公路的经济学 属性原理看路企成长性维持的必需性和必然性
- 图 4：我国经营性高速里程 13 -19 年复合增速 8.86%
- 图 5：我国经营性公路里程 13 -19 年复合增速 6.28%
- 图 6：SW 高速 II板块杜邦分解
- 图 7：路产主业增长驱动框架
- 图 8：我国 高速公路建设发展历程
- 图 9：国家高速公路网机动车日均交通量 2010 -2019 年复合增速 4.85%
- 图 10 ：我国社会物流总额 2010 -2019 年复合增速 10.09%
- 图 11：2019 年公路货运量占比 73%
- 图 12 ：2019 年高速通行占据公路货运最多里程及时间
- 图 13 ：2019 年各月公路货运车辆日均里程
- 图 14 ：公路货车平均吨位 14 -19 年复合增速 8.87%
- 图 15 ：公路客运平均运距上升至近 70km
- 图 16 ：0-150km 范围内公路运输占优
- 图 17 ：公路短途出行搜索热度逐渐攀升
- 图 18 ：疫情前短途出行规模已有所提升 (亿元 )
- 图 19 ：疫情后用户 旅行意愿以中短途周边游为主
- 图 20 ：我国民用轿车保有量稳步增长
- 图 21 ：我国人均汽车保有量与发达国家仍有差距
- 图 22 ：2017 年各省高速公路客运密度和出行次数
- 图 23 ：我国汽车产量累计同比回暖
- 图 24 ：我国汽车销量累计同比回暖
- 图 25 ：行业政策长期利好发展
- 图 26 ：招商公路路费收入 15 -19 年 CAGR21% ，远高于全国高速路费收入 CAGR
- 图 27 ：我国收费高速单公里收入 13 -19 年复合增速 2.75%
- 图 28 ：区域 高速公路密度与人均 GDP 总体正相关（ 2019 年）
- 图 29 ：路产改扩建扩张产能
- 图 30 ：复盘来看，改扩建使得高速车流量更上一个层次
- 图 31 ：我国工程勘察设计企业收入增长迅速
- 图 32 ：招商公路交通科 技板块及智慧交通板块收入情况
- 图 33 ：招商公路业务输出空间广大
- 图 34 ：国际路企巨头向其他基础设施建设运营跨界举例
- 图 35 ：智慧交通属于新基建中融合基础设施建设
- 图 36 ：智慧交通分为应用层、平台层、通讯层、感知层 4个层次
- 图 37 ：我国高速公路智慧化市场规模逐步 扩张
- 图 38 ：交通强国着力打造 “三网两圈 ”需要各类基础设施共同依托科技赋能
- 图 39 ：公路物流供应链参与者分类
- 图 40 ：2019 年中国公路货运 市场规模约 5.6 万亿元
- 图 41 ：基于高速公路城郊土地资源利用的公路运输枢纽节点模式
- 图 42 ：公路物流枢纽建设提升物流供应链效率
- 图 43 ：国际航空枢纽美国孟菲斯机场航线即为轴辐式
- 图 44 ：202 0年 1月 1日起全国 487 个高速省界收费站全部撤销
- 图 45 ：90% 以上旅客在湖南高速服务区停留时间超过 10 分钟
- 图 46 ：宁沪高速服务区租赁收入情况
- 图 47 ：四川成渝服务区租赁及经营收入情况
- 图 48 ：2020 年“五一”携程出行用户 57% 为 90 后
- 图 49 ：80 后及 00 后 2019 年在线自驾游市场主力军
- 图 50 ：日本东京羽生服务区
- 图 51 ：沪宁高速无锡梅村服务区
- 图 52 ：山东高速此前 10 年股价增长主要靠 EPS 拉动
- 图 53 ：高速行业公司整体 价值成长框架
- 图 54 ：我国全国收费公路通 行费收入稳步增长
- 图 55 ：SW 高速 II板块毛利率稳定在 40% -50%
- 图 56 ：SW 高速 II板块每股收益 13 -19 年复合增速 9.72%
- 图 57 ：《国家公路网规划（ 2013 -2030 ）》普通国道布局
- 图 58 ：《国家公路网规划（ 2013 -2030 ）》国家高速布局
- 图 59 ：1H20 新冠疫情影响下 SW 高速 II板块 经营现金流体现出超预期韧性
- 图 60 ：道路运输业新建投资额远高于改建（单位：亿元）
- 图 61 ：1年期贷款市场报价利率逐渐走低（ %）
- 图 62 ：SW 高速公路 II有息负债综合成本逐渐走低
- 图 63 ：此前压制高速公路板块估值的三大痛点
- 图 64 ：山东高速 2017 年 8月开始剥离房地产业务，形象修复带来估值回升
- 图 65 ：基础设施 REITs 简明架构图
- 图 66 ：2017 年起 SW 机场 II板块 PE(TTM) 中枢显著上抬
- 图 67 ：上海机场 PE(TTM) 随非航收入占比提升
- 图 68 ：头部高速公路企业控股路产里程加权平均剩余年限（基期 2020/06/30 ）
- 图 69 ：宁沪高速过去 10 年股价与每股分红正相关
- 图 70 ：长江电 力过去 10 年 PE 估值与股利支付率正相关
- 图 71 ：招商公路 2019 年营业收入结构（金额单位：亿元）
- 图 72 ：招商公路营收 15 -19 年复合增速 31.23%
- 图 73 ：招商公路 15 -19 年归母净利润复合增速 8.71%
- 图 74 ：招商公路路产管控项目覆盖范围广阔
- 图 75 ：山东高速济青路通行费收入情况
- 表 1：A股高速板块头部公司近 5年股利支付情况及分红政策
- 表 2：《收费公路管理条例》及征求意见稿中对经营性公路的部分重要表述
- 表 3：三种路产来源对比
- 表 4：未来 5年，中国可能仍是全球最大的公路运输市场（整车 +零担）
- 表 5：公路收购决策程序概览
- 表 6：招商公路 A股上市以来路产并购情况
- 表 7：西班牙公路龙头 Abertis 跨境路产并购投资之路
- 表 8：成立联合体收购土耳其北卡尔马拉高速 51% 股权股比安排
- 表 9：2018 年《收费公路管理条例（征求意见稿）》关于新建及改扩建路产经营期限相关表述
- 表 10 ：部分高速上市企业路产收费到期一览（截至 2020 年 6月 30 日）
- 表 11：部分省份对新建及改扩建高速公路收费标准有所提升（单位：元 /车公里）
- 表 12 ：山东高速路产到期时间情况
- 表 13 ：近年智慧交通相关政策梳理
- 表 14 ：2020 年以来各地智慧公路建设相关政策文件出台情况
- 表 15 ：日本主要高速公路企业服务区销售体量较大（ FY2019 ）
- 表 16 ：我国主要高速公路服务区经营管理模式汇总
- 表 17 ：新冠肺炎疫情防控和复工复产涉及交通运输业贷款政策相关表述节选（截止 2020.06.24 ）
- 表 18 ：部分上市路企逐步剥离非相关多元化业务
- 表 19 ：东南沿海成熟高速车流量情况及 SW 高速公路 II板块有息负债成 本情况
- 附表：高速公路板块重点标的盈利预测及估值
我要投稿
版权投诉报告网所有机构报告是由用户上传分享，未经用户书面授权，请勿作商用！
