交通运输行业估值方法论探讨：高速公路：从板块的特殊性出发，构建有效估值指标及选股框架
- 2024-03-21 04:35:13上传人：划过**繁星
-
Aa 小 中 大
核心观点：本文从高速公司板块估值的特殊性出发，重点论述横向可比指标的构建，并以此为基础搭建行业的选股框架。收费年限的存在导致高速公路公司的估值体系与一般公司存在较大差异高速公路上市公司并不拥有高速公路的所有权，而是拥有一段时间（25-30年）的收费权，因此收费年限是高速公路上市公司的刚性指标。在收费年限
- 1. 从板块估值的特殊性说起：收费年限的存在导致行业估值体系异化
- 1.1 收费年限的存在会直接限制板块的 PE估值，并导致指标横向与纵向的不可比
- 1.2 路产成本与创收能力的巨大差异导致 PB指标横向对比效果较差
- 1.3 市场对板块股息率指标提出了更高的要求，也 包括分红的稳定性与可预测性
- 2. 指标构建：从债务清偿的角度出发，能够构建横向可比的估值指标
- 2.1 路产（或高速公司）有投资价值意味着购入路产后能够在收费到期前完成付息与还本
- 2.2 通过以上场景假设所构建的横向可比指标：债务清偿年限 /剩余收费年限
- 2.3 重视净现金流高于净利润，关注市值的同时要重视负债
- 3. 个股筛选：先客观后主观，依次考察绝对估值、相对估值以及成长性
- 3.1 行业选股的三个主要维度：绝对估值，相对估值以及成长性
- 3.2 从三个维度出发形成的选股框架：先客观指标后主观判断
- 4. 结语：从行业发展趋势看板块长期投资价值
- 5. 风险提示
- 相关报告汇总
- 插图目录
- 图1： 高速公路板块 2023年初至今的涨幅显著高于其他板块（以 23年初指数为 100）
- 图2： 高速公路板块 PE大部分时间呈下降趋势，但 21年后却持续提升
- 图3： 不同省份高速公路单公里日均创收能力有较大差异（单位：万元 /日公里）
- 图4： 不同地区高速公路单公里建设成本存在较大差异，随时间推移单位建设成本在持续提升（单位：亿元 /公里）
- 图5： 粤高速A从17年起主要通过股息率锚定股价
- 图6： 山东高速从 20年起主要依靠股息率锚定股价
- 图7： 3家公司20年与22年分红金额没有下降（元 /股）
- 图8： 上述公司在行业股价上行期表现出更大的上涨弹性
- 图9： 高速公路净利润受自身偿债周期影响表现为前低后高，且不同阶段差距可能较大，净现金流水平则相对稳定
- 图10： 资产负债率过高的公司 PB估值受限
- 图11： 净负债率超 100%后，PB于净负债率明显负相关
- 图12： 20-25年前建成的路产是目前改扩建的主力
- 图13： “7918”网合计约 6.8万公里，是高速路网主干
- 图14： 16年至今多家高速公路公司上调分红比例，高速公路板块重新开始重视分红
- 图15： 宁常高速在断头路打通后收入快速增长
- 图16： 宁常高速区位示意图
- 图17： 三个主要维度构成的高速公路选股框架
我要投稿
版权投诉报告网所有机构报告是由用户上传分享，未经用户书面授权，请勿作商用！
