证券行业：“往事”已去，迎风而起
- 2021-03-26 05:03:22上传人：殘花**雪夜
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- 股质风险出清，资产质量提升促进估值修复
- 因担忧资产质量，主动 型基金低配券商
- 大额计提源于清理股质风险
- 全市场股票质押业务整体风险缓释
- 场内质押存量风险出清，新增减值压力缓解
- 股质信用风险 计提存在转回可能性
- 经济复苏仍在路上，流动性收紧对券商影响有限
- 净利润增速回升是市场估值的核心支撑
- 房地产“虹吸效应”已被削弱
- 居民流动性“搬家”、险资入市增量空间可期，股市流动性有保障
- 行业 ROE 有望提升，多条线业绩高增支持估值提升
- 2021 年经纪与两融业绩有望继续 超预期
- 大资管业务将迎来增长拐点
- 受益于注册制稳步推进， 投行业绩增长确定性较高
- 财富管理转型走向成熟提升 ROA
- 投资建议
- 风险因素
- 表 目 录
- 表 1：2020 年部分上市券商公布的计提减值金额（单位：亿元）
- 表 2：退市新规要点
- 表 3：截至 2021 年 2月 19 日 测算全市场有 15.46% 的股票质押市值跌破平仓线
- 表 4：截至 2021 年 2月 10 日 测算有 25.15% 的股票质押市值跌破平仓线
- 表 5：截至 2021 年 3月 3日 测算有 18.59% 的股票质押市值跌破平仓线
- 表 6：近年来房地产行业供需两端政策加快收紧
- 表 7：大资管框架下资管业务
- 表 8：中金、中信位居私募股权管理行业前十，私募股权投资回报可观
- 表 9：2020 年上半年券商参股 /控股公募基金对券商利润贡献可观
- 表 10：2021 年投行收入预测
- 表 11：2021 年行业盈利预测
- 表 12：上市券商业绩预增、当前估值基分位统计， 2021/3/23
- 图 目 录
- 图 1：2020Q4 券商跑输沪深 10.83 百分点
- 图 2： 2019 年下半年以来基金持续低配券商
- 图 3：2020 中信证券买入返售金融资产、融出资金三阶段减值准备余额（单位：亿元）
- 图 4： 2020.9 -2021.2.10 市值 100 亿元以上股票与中小市值股票市场表现分化
- 图 5：A股股票质押比例整体大幅下降（ 2021/3/23 ）
- 图 6： 高比例质押公司大幅下降
- 图 7：2018 -2020 上市 券商连续三年大额计提减值
- 图 8： 2019 、2020 券商主动压缩股票质押规模（亿元）
- 图 9： 信用扩张带动企业负债成本下降
- 图 10： 社融回升领先于盈利回升 2-4个季度，现在正是本轮盈利增速回升的起点
- 图 11：2009 年 A股实 现戴维斯双击
- 图 12： 2009 年上证综指 PE 未受到长短利率上行的影响
- 图 13：2012 年全 A企业利润明显改善，估值走势却相背离
- 图 14： 2013 年“钱荒 ”导致利率上行压制 A股估值
- 图 15：2017 整体估值伴随全企业净利润增速改善震荡上涨
- 图 16： 2017 年 4月、 11 月受到监管因素扰动估值下降
- 图 17：A股净利润增速向上拐点于 2020 下半年开始显现
- 图 18： 20 年 A股整体估值在长端利率持续抬升中上涨
- 图 19：券商与市场整体估值高度正相关，去年 9月以来券商走势与上证指数相背离
- 图 20： 2017 年以来房地产企业贷款受到明显限制
- 图 21：本轮信用扩张房地产企业融资成本处于上升通道
- 图 22： 201 9年以来居民中长 期贷款与社融同比变动相背离
- 图 23： 2019 年以来新增信贷中居民中长期贷款占比下降
- 图 24： 2018 年以来银行理财收益率持续下行
- 图 25： 货币基金收益率持续走低
- 图 26： 2020 年来公募金股票型基金新发份额高速增长
- 图 27： 2020 年权益类基金大幅跑赢基准指数
- 图 28： 2020 净利润超过除 2015 外的所有年份全年
- 图 29：在大额计提的前提下行业 ROE 仍有较大幅度提升
- 图 30： 2020 年日均交易额仅次于 2015 年（单位：亿元）
- 图 31：2020 年经纪收入同比增长 50%
- 图 32： 20 年两融日均余额 1.29 万亿仅次于 2015 年（亿元）
- 图 33：2020Q3 行业利息净收入高增 +28.27%
- 图 34：集合资管整改后规模回升
- 图 35：2018 -2020 年定向资管（通道）规模持 续下降
- 图 36：2020 券商资管主动规模及占比大幅提升
- 图 37：2020 年券商资管收入步入上升通道
- 图 38：VC/PE 支持的 IPO 数量、首发融资额创历史新高
- 图 39：VC/PE 支持的 IPO 占总量比例在 60% 以上
- 图 40：VC/PE 支持的企业境内上市发行时日回报率同比 +10.61%
- 图 41：科创板、创业板上市首日回报高于其他版块（ %）
- 图 42：2020 年偏股公募基金净新增创历史新高
- 图 43：2020 年公募权益类基金指数大幅跑赢上证、深证主要指数
- 图 44：2020 年 IPO 规模创十年新高
- 图 45：2020 年承销保荐收入翻番
- 图 46：2020 年新增预案个数与金额接近历史高峰
- 图 47：2020 年券商债券承销规模创历史新高
- 图 48：2020 年券商财富管理金融产品代销规模及收入大幅增长
- 图 49：大摩为例财富管理 ROA 高于机构业务，稳定性较优于资管业务
- 图 50：2010 年以来嘉信理财 ROE 高于高盛和摩根士丹利（ %）
- 图 51：2015 -2020 年嘉信营收同比增速高于高盛和摩根史坦利（ %）
- 图 52：2002 -2021/3/1 嘉信估值 PB 始终高于高盛和摩根史坦利（倍）
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