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赛道的天空系列二：光伏：能源转型下的估值测算
- 2021-11-14 21:10:35上传人：pr**se
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- 1. 全球光伏累计装机有望 10 年 5倍，新增装机 22 -25 年 CAGR 21%
- 1.1. 从能源结构出发构建光伏“阶梯式”预测框架
- 1.2. 以政策 目标为指引，结合市场化指标给出合理假设
- 1.3. 全球光伏累计装机有望 10 年 5倍增长
- 1.4. 敏感性分析：能源消耗总量及结构最敏感
- 2. 光伏兼具周期及成长属性
- 2.1. 产业链自上而下周期性减弱， 流动性宽松利好股价
- 2.2. 光伏周期性：政策驱动转为市场驱动， 2022 年关注中下游毛利恢复
- 2.3. 光伏成长性：技术驱动降本，路线多样格局未稳
- 3. 投资建 议：长期甄别技术路线精选α， DCF 测算短期空间
- 3.1. 长期个股α大于行业β，甄别技术路线寻找先发优势
- 3.2. DCF 模型测算：乐观 /中性 /悲观假设下 2022 年光伏市值变动空间可能为 +82%/+7%/ -41%
- 4. 附注及风险提示
- 4.1. 附注
- 4.2. 风险提示
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- 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分
- [Table_ Yemei ] 策略专题
- 图 1：阶梯式光伏装机量预测框架
- 图 2：中国一次能源消耗总量增速逐渐趋缓
- 图 3： 2030 年国内单位 GDP 能耗有望与美国接近
- 图 4：目前中国能源结构以原煤为主
- 图 5：美国能源结构以天然气、石油为主
- 图 6：非化石能源碳排放强度明显低于化石能源
- 图 7：国内工业企业收入中高耗能行业占比稳定 30%
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- 图 9：我们预计 2030 国内水电发电量达近 1.5 万亿 kWh
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- 图 12 ：我国已全面进入光伏风电平价阶段
- 图 13 ： 2010 -2019 年光伏度电成本下降幅度最大
- 图 14 ：光伏 /风电发电量比值与两者相对成本负相关
- 图 15 ：未来光伏 、风电成本仍具有较大下降空间
- 图 16 ：中性假设下全球及中国光伏装机量预测
- 图 17 ：全球及中国光伏装机量预测情景分析
- 图 18 ：预测模型主要变量敏感性分析
- 图 19 ：硅料价格波动具有明显周期 性
- 图 20 ：硅片价格波动周期性弱于硅料
- 图 21 ：电池片价格波动周期性弱于硅料
- 图 22 ：光伏组件价格波动较小
- 图 23 ：光伏产业链下游毛利率更为稳定
- 图 24 ：硅料、硅片投产周期明显长于电池片、组件
- 图 25 ：周期成长股在 流动性大幅宽松环境下跑赢大盘
- 图 26 ： 2021 年光伏市值扩张主要来自盈利增长贡献
- 图 27 ：电站成本中设备占比超 75% （ 2020 年）
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- 图 29： 21 年初以来电池片及 EVA 价格上涨 44% 、 44%
- 图 30 ： 2021 年初以来原材料涨价推动组件价格提升
- 图 31 ：光伏产业 链各环节技术路线多样
- 图 32 ：硅料中颗粒硅未来销量占比缓慢提升
- 图 33 ：硅片中 N 型单晶硅片销量占比有望持续提升
- 图 34 ： N 型电池片可能成为下一代主流（销量占比）
- 图 35 ：逆变器中组串式、集中式销量占比保持稳定
- 图 36 ：光伏产业链集中度高，中国大陆占主导
- 图 37 ：国内光伏产业链各环节集中度持续提升
- 图 38 ：硅料、硅片龙头 PE -TTM 估值
- 图 39 ：组件、逆变器龙头 PE -TTM 估值
- 图 40 ：光伏产业链下游环节龙头估值更高（ 2021 -11 -12 ）
- 图 41： DCF 模型测算 Wind 光伏指数 2022 年底目标市值及空间（较 2021/11/12 ）
- 图 42 ： DCF 模型框架
- 图 43 ： Wind 光伏指数市值已增至 3.09 万亿元（ 11/12 ）
- 图 44： 10 年以上老基金 2011 -2020 年化收益 13%
- 图 45 ：权益基金指数 2011 -2020 年化收益 10% -12%
- 图 46 ： DCF 模型核心假设
- 表 1：主要硅料上市公司产能投产计划
- 表 2：东吴策略周期成长股票池（截至 2021/11/12 ）
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