印制电路板行业深度报告：台资覆铜板复盘：高阶化升级，内资接力下个十年
- 2021-11-01 13:20:16上传人：La**k!
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中国台湾覆铜板厂商成长史复盘：产业转移的两个阶段 我们借由复盘台资厂商的历史，探索内资覆铜板厂商的未来发展路径。全球领先的三大台资民营覆铜板厂商台光电子、联茂、台耀成立于1990年代，初期工厂总部设立于中国台湾，20世纪初开始布局大陆，在江苏昆山、广东中山及东莞等地设立工厂。台资厂商可大致分为两个成长阶段：（1）第一阶段（2005-2013年）产业配套期：成长由“量”驱动，三大厂商呈现的特征
- 1、 台资覆铜板成长史复盘：产业转移的两个阶段
- 1.1 、 第一阶段： PCB 产业转移浪潮下，厂商大幅扩产带来上游配套
- 1.2 、 第二阶段：摆脱低端产品的周期波动，盈利能力登上新台阶
- 1.3 、 台资厂商成长启示：高端化发展为 ROE 作出正贡献，成长超越周期
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- 2.1 、 本土化配套崛起，新厂成本优势突出
- 2.2 、 高端领域对标海外，内资厂商高阶化转型进行时
- 3、 内资厂 商未来演绎：第二阶段提前开启，估值中枢分化
- 4、 投资建议
- 5、 风险提示
- 附录：覆铜板行业基本情况
- 图 1： 2005 -2020 年三大台厂营业收入 CAGR=9.5%
- 图 2： 2005 -2020 年三大台厂归母净利润 CAGR=18.0%
- 图 3： 2013 -2020 年期间三大台资覆铜板股价涨幅高于 2004 -2013 年
- 图 4： 2000 -2006 年台资厂商占全球 PCB 产业供应比例由 11% 提升至 17%
- 图 5： 2006 年三大台资覆铜板厂商供应占 10.3%
- 图 6： 2013 年三大台资覆铜板厂商供应占 15.3%
- 图 7： 大陆 PCB 产值在头部 PCB 企业占比逐年抬升
- 图 8： 2013 -2017 年中国台湾覆铜板供应占比下降
- 图 9： 2013 -2020 年台资厂资本开支进入新的上升期
- 图 10 ： 2013 -2020 年各厂研发费用攀升
- 图 11： 2010 年联茂新增投资大陆无锡厂、广州厂
- 图 12 ： 2013 -2020 年台光电子扩产集中在大陆（万张）
- 图 13 ： 2020 年三大台资厂占全球刚性覆铜板 18%
- 图 14 ： 2020 年台资厂商在特殊基板市场中份额领先
- 图 15 ： 2013 -2020 年联茂覆铜板销量增长 24.4%
- 图 16 ： 2013 -2020 年台光电子销量增长 28.0%
- 图 17 ： 2017 -2020 年传统 FR -4覆铜板产品价格步入下行期，各厂商的平均单价仍然较为平稳（台币 /张）
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- 图 19 ： 2013 年之后 ROE 进入平稳上升期
- 图 20 ： 2005 -2020 年资产负债率平稳
- 图 21 ： 2005 -2020 年各厂商资产周转率相对平稳
- 图 22 ： 2013 -2020 年各厂商净利率中枢稳健攀升
- 图 23 ： 2012 -2020 年内资 PCB 厂商占比攀升
- 图 24 ： 2020 -2021 年下游 PCB 厂商仍在积极扩产
- 图 25 ： 2021H1 覆铜板厂商资本开支攀升（亿元）
- 图 26 ： 预计 2021 -2023 年陆资厂商扩张加速（万张）
- 图 27 ： 2021H1 各家厂商货币资金储备丰厚（亿元）
- 图 28 ： 2020 年南亚新材与华正新材固定资产成新率高
- 图 29 ： 覆铜板加工工序相对 PCB 环节简单但仍有可优化厂房布局的空间
- 图 30 ： 内资厂商与台资厂商的人均创收接近（万元）
- 图 31 ： 内资厂商仍在追赶台资厂商的人均创利（万元）
- 图 32 ： 内资厂商单套覆铜板制造费用仍有下降空间（单位：元）
- 图 33 ： 南亚新材新厂房制造成本进一步下降
- 图 34 ： 2018 -2021H1 各内资覆铜板厂商研发费用攀升（单位：亿元）
- 图 35 ： 2020 年生益科技在内资覆铜板厂商研发人员占比领先（单位：人）
- 图 36 ： 生益科技新一轮五年规划中预计产能扩张增速放缓
- 图 37 ： 生益科技相较于同行厂商价格更具韧性（单位：元 /平米）
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- 图 39 ： 内资厂商总资产周转率整体平稳
- 图 40 ： 内资厂商净利率受到 价格波动
- 图 41 ： 内资厂商资产负债率受到融资方式产生波动
- 图 42 ： 生益科技以外的内资厂商年化 ROE 波动幅度大
- 图 43 ： 生益科技 PE （ttm ）估值中枢上升至新台阶
- 图 44 ： 覆铜板上游涉及大宗材料，下游需求分散
- 图 45 ： 2020 年覆铜板全球销售额达到 129.0 亿美元
- 图 46 ： 2020 年覆铜板全球销售量 6.9 亿平米
- 表 1： 全球领先的三大民营台资覆铜板厂商诞生于 1990 年代
- 表 2： 台资覆铜板厂商第二阶段股价表现远优于第一阶段
- 表 3： 台光电子 、联茂、台耀在细分领域各有所长
- 表 4： 内资覆铜板厂商大多成立于 2000 年
- 表 5： 2021H1 内资覆铜板厂商积极扩建产能
- 表 6： 2020 -2021 年内资覆铜板厂商加紧开发特殊基材，有望实现弯道超车
- 表 7： 内资覆铜板主要受益标的
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