钨行业专题：泛亚库存消耗完毕，钨价开启新周期

2023-04-17 19:00:52上传人：丧尸**nt
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来全球钨产量保持在 8万吨左右，中国产量占比超过 80% ，其他主要生产国还包括越南、俄罗斯等。未来几年，存在一些潜在增量项目，包括巴库塔钨
矿、桑东钨矿、 Dolphin 钨矿、东阳钨矿、小东坑钨矿等，但实际产量变化还要受制于价格成本变化。我国是全球唯一拥有完备钨产业链的国家，在
采、选、冶领域形成了具有国际竞争力的比较优势，产业结构持续优化。目前初级加工环节利润空间微薄，出口结构向高附加值产品转移。再生资源
方面， 2020 年全球废钨再生利用率为 35% ，部分优秀企业如瑞典山特维克再生钨资源回收利用率已达 50% 。目前我国再生钨资源回收利用率为 15.4% ，
存在较大提升空间，对于再生钨的利用可有效缓解矿产资源消耗。
u 硬质合金与工业景气度相关性高，光伏和集成电路制造领域带来钨需求新增量。钨的需求主要集中在四大领域：硬质合金（ 58% ）、钨材（ 21% ）、钨
特钢（ 17% ）、钨化工（ 4% ）， 2021 年我国钨消费量为 6.47 万吨，同比增速 13% ； 2022 年我国钨消费量为 6.33 万吨，同比增速 -2.18% 。硬质合金是最能
体现钨金属特性的应用，可分为切削工具、耐磨工具和矿用工具三大类，需求主要与工业发展和宏观经济有关。 2021 年随着我国疫情逐步得到控制，
生产活动有所恢复，硬质合金产量同比增速高达 24.4% ；但 2022 年国内制造业受疫情影响较为明显，汽车、挖掘等行业增速放缓，导致产量下降。光
伏用细钨丝属于钨材产品，为金刚线母线的一种，相较于高碳钢丝母线而言在线径、线耗、强度、稳定性等多方面均具有优势， 2022 年渗透率约为
15% ， 2025 年有望提升至 75% 。经测算， 2023-2025 年全球光伏钨丝用钨量为 1211/3066/5594 吨，虽然目前在钨需求结构中占比较小，但 CAGR 高达 115% ，
为钨下游增速最快的应用领域。六氟化钨属于钨化工产品，为集成电路制造关键原材料，属于电子特种气体的一类，是目前钨的氟化物中唯一稳定并
被工业化生产的品种。预计 2022-2024 年我国六氟化钨需求量分别为 1600/2400/2900 吨，对应钨金属用量为 1084/1566/1959 吨， CAGR 为 34% 。
u 供给有限，需求稳中有升。钨精矿交易主要集中在国内，且自 2008 年后，国内消费量逐渐超过国外消费量，因此 2010 年后钨精矿基本由国内定价。
2023 年，预计我国钨矿供给量为 6.51 万金属吨、需求量为 6.69 万金属吨，供需缺口为 1827 金属吨，钨价中枢有望抬升。
u 相关标的：章源钨业、中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业。
u 风险提示：钨矿供给超预期的风险；工业不景气，导致硬质合金需求不及预期的风险；光伏钨丝渗透率不及预期的风险；产业政策发生变化的风险。
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钨价复盘：泛亚库存消化价格开启新周期 01
钨的供给：产业优势突出 , 供给稳中有增 02
钨的需求：硬质合金与工业相关性高，光伏钨丝需求高增 03
供需平衡测算：供给有限，需求稳中有升 04
目录
相关标的：章源钨业、中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业 05