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建筑装饰行业深度研究：央国企改革复盘及展望：柳暗花明，行稳致远
- 2023-04-20 10:05:26上传人：遗忘**en
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传统行业改革提速，提质增效+产业延伸或成两大趋势 新一轮国企改革背景下，传统行业的变革有望加速，最终的落脚点或在于传统业务的提质增效（考核ROE和营业现金比率）和新业务的积极布局（对标世界一流），我们建议沿三条主线择优个股：1）传统低估值央国企蓝筹，推荐中国交建、中国中铁、中国铁建等，此外含转型逻辑的中国电建、中国化学ROE有望加速改善；2）高弹性地方国企：推荐四川路桥、山东路桥、中粮科工等
- 1. 核心结论
- 2. 新一轮国企改革更加看重什么？
- 2.1. 四轮国企改革成 果显著，企业自身动能逐步激活
- 2.2. 国改行情复盘： “β” 向“β+α” 推演，市场看重基本面兑现能力
- 2.3. 新一轮国企改革聚焦提质增效，股权财政接力带动国资价值重塑
- 3. 新一轮国改背景下建筑央国企的能力和意愿情况如何？
- 3.1. 行业景气和市占率双升， ROE 和分红率推动供给侧机会显现
- 3.1.1. 央国企订单景气度高企，龙头市占率加速提升
- 3.1.2. 负债率趋稳管理效率提升，带动 ROE 步入上行通道
- 3.1.3. 现金流改善驱动分红能力提升，建筑供给侧机会逐步显现
- 3.2. 政策端利好融资需求提升，低估值或将奠定较大反弹空间
- 3.2.1. 地产政策松绑，涉房建筑央国企融资诉求或提升
- 3.2.2. 估值处于相对历史底部，具备较大的反弹空间
- 4. 新一轮国改背景下建筑央国企应该如何布局？
- 4.1. 对标世界一流：万喜成功经验复盘
- 4.2. 国企改革典范：四川路桥成功经验复盘
- 4.3. 借鉴作用：提质增效改善传统主业，产业纵横布局持续加码
- 5. 风险提示
- 图 1：中国交建 ROE 测算值
- 图 2：中国中铁 ROE 测算值
- 图 3：1978 年-至今国企改革总 体路线回顾
- 图 4：中国电建剥离房地产业务
- 图 5：2010 年以来建筑央企 /地方建筑国企 /CS 建筑 /沪深 300 定基收益率复盘
- 图 6：2014/7/1 -2015/5/4 建筑央企个股累计涨跌幅情况
- 图 7：2014/7/1 -2015/6/12 地方国企个股累计涨跌幅情况
- 图 8：2016/7/1 -2017/4/11 建筑央企个股累计涨跌幅
- 图 9：2016/7/1 -2017/3/24 地方国企个股累计涨跌幅
- 图 10 ：2022/11/22 -2023/4/6 建筑央企个股累计涨跌幅情况
- 图 11 ：2022/11/22 -2023/4/6 地方国企个股累计涨跌幅情况
- 图 12 ：国有土地使用权出让金及增速
- 图 13 ：国有资产管理总额（单位：亿元）
- 图 14 ：营收口径八大建筑央企市占率测算（万亿元）
- 图 15 ：新签订单口径八大建筑央企市占率测算（万亿元）
- 图 16 ：2022 -2023 年各省交通领域投资汇总
- 图 17 ：中国交建 ROE 测算值
- 图 18 ：中国中铁 ROE 测算值
- 图 19 ：四川路桥的收入和归母 净利润增速
- 图 20 ：四川路桥销售毛利率和销售净利率
- 图 21 ：1994 年以来万喜、法国 CAC40 定基收益率及万喜 PE
- 图 22 ：VINCI 发展历程回归
- 图 23 ：2012 -2022 年万喜营业收入及增速
- 图 24 ：2012 -2022 年万喜归母净利润及增速
- 图 25 ：2013 -2022 年万喜营收组成
- 图 26 ：2013 -2022 年万喜各业务毛利率水平
- 图 27 ：2013 -2022 年万喜与建筑央企归母净利率
- 图 28：2013 -2021 年万喜与建筑央企 ROE
- 图 29 ：2013 -2021 年万喜与建筑央企股息率对比
- 图 30 ：2013 -2021 年万喜与建筑央企股利支付率对比
- 图 31 ：2019 年以来四川路桥、沪深 300 、中信建筑定基收益率
- 图 32 ：四川路桥数字化转型布局
- 图 33 ：四川路桥新能源业务发展布局历程
- 图 34 ：中铁资源集团 2017 -2022 年净利润及同比增速
- 图 35 ：部分央国企股权激励解锁条件
- 表 1：中国建筑四期股权激励
- 表 2：关于新一轮国企改革的相关政策密集出台
- 表 3：国资央企 “一个目标、两个途径、三个方面 ”
- 表 4：历年央国企考核指标变化
- 表 5：创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单
- 表 6：建筑央企累计订单同比增速情况（ %）
- 表 7：22M1 -6至 23M1 -2建筑央企月度订单累计同比增速
- 表 8：地方国企累计订单同比增速情况（ %）
- 表 9：区域地方国企和 23 年核心看点一览
- 表 10 ：建筑央企 ROE 敏感性测算表（假设资产负债率保持 75% ）
- 表 11 ：21Q4 -22Q4 代表性建筑公司 ROE 及驱动因素同比变化情况
- 表 12 ：成本压降对代表性建筑公司潜在分红收益率的提振效果
- 表 13 ：22 年 10 月以来地产融资政策不断放开
- 表 14 ：建筑央国企并购重组、分拆上市案例
- 表 15 ：建筑央企 /地方国企 PE （TTM ）、 2010 年后分位值情况
- 表 16 ：2019 -2023Q1 第一大股东及一致行动人持股比例变动情况
- 表 17 ：四川路桥发布的不同时间段的《未来三年股东回报规划》
- 表 18 ：2013 -2021 年建筑央企收入、归母净利、新签订单复合增速
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