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可选消费研究之休闲食品行业系列报告（一）：价值链重塑，国产零食企业如何进击突围？
- 2022-12-27 22:55:14上传人：爱或**me
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投资要点： 商业模式：零食行业是性价比为先的大众生意。1）零食的绝对价值量较低，有品类、无品牌的特点适合其以性价比为先。零食不属于耐用品，没有效力加成空间，且受制于器官的满足容量有限，效用加成空间较小。在价格与价值匹配的前提下，零食的定价上限边界较低，叠加其品牌弱化效应，消费者对于零食所需花费的预期较低，而多元品类恰好给予零食更多的产品可塑性，极大程度增加了品质超预期的可能性；2）零食客群有
- 1 零食行业的商业 模式：性价比为先的大众生意
- 1. 1 为 什 么 是性价 比为先 ：零食 有品类 、无品 牌
- 1. 2 为 什 么 是大众 生意 ： 零食有 客群广 度、有 品类深 度
- 2 零食量贩店的兴 起：回归行业本质，重塑价值 链
- 2. 1 商 超 、 杂货店 占据核 心流量 ：第一 代渠道 依赖高 毛利
- 2. 2 品 牌 专 营店的 最大意 义仅在 于分流 ：第二 代渠道 仍基 于高毛 利运转
- 2. 3 零 食 量 贩店融 合了中 下游边 界：第 三代渠 道的核 心是 低毛利 、高效 率
- 3 国产零食企业的 发展之道：打造拥有大类目的综合型 零食企业
- 3. 1 复 盘 奥 利奥母 公司亿 滋国际 ：战略 性聚焦 、战术 性并 购
- 3. 1. 1 历 史 沿 革：脱 胎于卡 夫食品 的全球 甜味 &甜食 行业龙 头
- 3. 1. 2 公 司 亮 点：发 力甜味 &甜食 赛道， 多重 子品牌 +多元 子品类 构筑立 体的产 品体系
- 3. 1. 3 财 务 与 市场表 现回顾 ：营收 内生正 增长、 盈利能 力稳 步提升
- 3. 2 亿 滋 国 际对国 产零食 企业的 启示： 聚焦大 类目， 多产 品 +全 渠道协 同运作
- 4 投资建议：重点 关注盐津铺子、甘源食品
- 5 风险提示
- 图 1： 2021 年国内零食行业中风味零食类目占比较高
- 图 2：国内零食行业二级子品类之间增速差异明显
- 图 3： 202 1年国内前五大零食公司均为外资 &台资
- 图 4： 2021 年国内前十大零食品牌中风味零食多为国产
- 图 5：销量最高的单品往往对应相对较低的价格
- 图 6：国内零食行业发展已走过渗透率提升阶段，迈入平台期
- 图 7： 2015 年起至今国内零食行业量增趋缓
- 图 8：国内零食行业头部企业市占率呈下滑态势
- 图 9：良品铺子畅销产品价格高于代工厂自有品牌价格
- 图 10 ：零食产业链环节及加价倍率
- 图 11：随着产品均价上涨，良品铺子淘系销量负增长，且线上客单价出现下滑态势
- 图 12 ： 2002 -2012 年超市 +便利店门店 CAGR 近 20%
- 图 13 ：销售费用中，与商超相关的费用占比较大
- 图 14 ：品牌专营店毛利率较高以覆盖门店运营费用
- 图 15 ：良品铺子线上运输成本普遍高于线下运输成本
- 图 16 ： 零食行业的客单价集中在 50 -100 元区间
- 图 17 ：各品牌客单价水平对比
- 图 18 ：零食折扣店改变了中下游的利润分配
- 图 19 ：硬折扣模式 vs 软折扣模式
- 图 20 ：零食很忙的坪效、门店刚性成本效率显著高于良品铺子
- 图 21 ：卡夫食品与亿滋国际营业收入及净利率表现
- 图 22 ： 2021 年亿滋国际各品类收入占比
- 图 23 ：亿滋国际在中国市场主要品牌
- 图 24 ：亿滋国际饼干、巧克力、糖果 &口香糖三大核心品类收入占比持续提升
- 图 25 ：亿滋国际旗下主要品牌（截至 2022 年 12 月）
- 图 26 ：亿滋国际在美国饼干市场的细分领域中优势明显
- 图 27 ：奥利奥营收体量远低于 “同龄 ”的巴黎欧莱雅
- 图 28 ：亿滋国际在中国的饼干品牌、产品及价格对比
- 图 29 ：亿滋国际 2012 -2021 年收入与营业利润情况
- 图 30 ：亿滋国际营收有机增长率的量价贡献拆分
- 图 31 ： 2012 -2021 年亿滋国际利润率与费用率情况
- 图 32 ： 2012 -2021 年亿滋国际扣非后 ROE 情况
- 图 33 ： 2012 年至今亿滋国际市值与估值表现
- 图 34 ：劲仔单品类自产，农副产品原料结构集中
- 图 35 ：盐津 铺子跨类目生产，农副产品原料结构分散
- 表 2：国产零食厂商线下渠道情况对比
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