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银行行业深度报告：基于银行资负行为的同业存单利率研究框架
- 2023-09-27 11:06:07上传人：旧人**on
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聚焦：2023年初同业存单利率“三背离” （1）贷款收益率与存单发行利率背离：贷款收益率下降，银行仍在高价发行存单；（2）存款增长态势与存单发行节奏背离：存款高增长，但银行仍保持较强力度发行同业存单；（3）银行体系流动性情况与存单收益率背离：超储率较高，理论上反映银行体系流动性充裕，但存单收益率持续上行。为了解释“三背离”现象，我们需立足银行资负配置视角，构建一个多因素定价模型。 源起、供
- 1、 引言：同业存单（ NCD ）利率研究 —— 越简单、越有效
- 2、 聚焦： 2023 年初同业存单利率 “三背离 ”
- 2.1 、 贷款收益率与存单发行利率背离
- 2.2 、 存款增长态势与存单发行节奏背离
- 2.3 、 银行体 系流动性情况与存单收益率背离
- 2.4 、 同业存单定价方法论：立足银行资负配置，构建多因素模型
- 3、 源起：存款利率市场化下的主动负债工具
- 4、 供给：影响银行发行意愿的多面观察
- 4.1 、 发行主体：股份行及城商行为主， 2023 年国有行占比大幅提高
- 4.2 、 发行目的：多元化负债来源，灵活管控负债成本
- 4.3 、 发行流程：备案发行，揽储优势大的银行其存单额度使用率低
- 4.4 、 影响同业存单发行意愿的主要因素
- 4.4.1 、 流动性缺口
- 4.4.2 、 预期管理
- 4.4.3 、 监管指标
- 5、 需求：农商行和广义基金是最大买方
- 5.1 、 银行自营：关注农商行配置行为及资本新规可能影响
- 5.1.1 、 FTP 收入考核模式下，农商行是配置主力
- 5.1.2 、 投资同业存单对流动性指标的影响
- 5.1.3 、 资本新规或使 NCD 利率曲线 “陡峭化 ”
- 5.2 、 公募基金：关注货币基金与存单指数型基金
- 5.3 、 银行理财： 2022 年底 “负反馈 ”难再现
- 6、 构建同业存单定价模型：基于银行资负行为视角
- 6.1 、 目标 Ri
- 6.2 、 理论定价 ERi
- 6.3 、 银行资负行为主导的影响因素 A
- 6.3.1 、 影响因素 A1 ：资负安排缺口，即资产投放与负债获取间的流动性缺口
- 6.3.2 、 影响因素 A2 ：司库预期管理，存单发行与使用计划反映未来主动管理盘子的考虑
- 6.3.3 、 影响因素 A3 ：负债量价期平衡：息差压力、头寸缺口和流动性考核的权衡
- 6.3. 4、 影响因素 A4 ：狭义流动性：银行长期和短期同业融资具有替代关系
- 6.4 、 各类因素的影响程度 β
- 6.4.1 、 β1：资负匹配成为主导，此时反映银行补充流动性诉求较强
- 6.4.2 、 β2：司库预期成为主导，主动负债策略成为行内经营重点
- 6.4.3 、 β3：负债量价平衡成为主导：负债端的比价效应成为银行核心关切
- 6.5 、 潜在扰动项 ωi
- 6.5.1 、 监管规则
- 6.5.2 、 二级成交收益率带着一级发行利率变动，部分银行可能面临发行压力
- 6.5.3 、 机构行为： 2023 年 NCD 净买入方为农商行和理财
- 6.6 、 得出定价模型
- 7、 模型应用：解题 9月存单利率上行，研判下阶段
- 7.1 、 解题 9月中上旬存单利率上行
- 7.2 、 研判下阶段同业存单利率走势
- 7.2.1 、 预期收益率： MLF 或仍有下降空间，存款降息后利率走廊下移
- 行业深度报告
- 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 52
- 7.2.2 、 银行资负行为： 司库预期管理、负债量价平衡或成主导因素
- 8、 投资建议：看好管理流动性而非购买流动性的银行
- 9、 风险提示
- 图 1： 本篇研究的思路与脉络
- 图 2： 2023H1 人民币贷款同比多增（万亿元）
- 图 3： 一般性贷款加权平均利率持续下行（ %）
- 图 4： 2023Q1 同业存单发行利率显著上行（ %）
- 图 5： 2022 年底理财赎回潮对其规模冲击较大
- 图 6： 2023 年 1-3月，住户存款保持较快增长（亿元）
- 图 7： 自 2022 年 4月起，社融 -M2 增速差转负
- 图 8： 平安银行国库及协议存款成本率不断下降
- 图 9： 7-8月 1M 国库定期存款中标 利率处于历史低位
- 图 10： 2023 年初以来结构性存款成本率稳中微降
- 图 11： 近年来结构性存款规模持续下降（亿元）
- 图 12： 2023 年初超储率高位，同时同业存单发行利率较高
- 图 13： 同业存单的出现是存款利率市场化的重要一步
- 图 14： 2014 -2017 年同业存单市场发展迅猛（亿元）
- 图 15： 同业理财在 2016 年前后发展迅速（亿元）
- 图 16： 中小银行通过同业存单获取资金委外加杠杆
- 图 17： 2017 年起同业存单净融资额明显缩量（每季）
- 图 18： 各类型银行发行占比变化（ 2022 年末 VS 2023 -09 月中旬）
- 图 19： 股份行和城商行为同业存单主要发行方（万亿元）
- 图 20： 股份行和城商行为同业存单主要发行方（亿元）
- 图 21： 上市银行各类型负债成本（ 2023H1 ）
- 图 22： 负债端的存款占比与 NCD 备用额度使用率呈负相关
- 图 23： 揽储优势大的银行，存单额度使用率偏低
- 图 24： 同业存单供给与到期量、净融资额有关，且具有季节效应
- 图 25： 发行 1M 以上存单可改善 LCR 指标
- 图 26： 发行 > 6M 同业存单可改善 NSFR
- 图 27： 长期限负债、短期限资产有利于改善 LMR
- 图 28： 同业存单主要为银行自营与广义基金持有
- 图 29： 农商行成为同业存单配置主力（亿元）
- 图 30： 农商行成为同业存单配置主力（占比）
- 图 31： 邮储银行持有的同业存单规模显著领先（亿元， 2023H1 ）
- 图 32： 上市银行投资同业存单的策略较为分化（亿元， 2023H1 ）
- 图 33： 投资 1M 以下同业存单可能改善 LCR 指标
- 图 34： 投资任意期限（ 1年及以下）存单均可改善 NSFR ，但改善程度不同
- 图 35： 长期限负债、短期限资产有利于改善 LMR
- 图 36： 银行投资基金的账簿分类规则
- 图 37： 截至 2023 年 6月末，货币基金底层资产约 30% 投资于同业存单
- 图 38： 市场已发行的同业存单指数基金底层资产中超 8成为同业存单（ 2023H1 ）
- 图 39： 理财净买入同业存单规模与存单收益率有关，且具有季节波动
- 图 40： 现金管理类理财产品减配存单、增配存款（前十持仓占比）
- 图 41： 现金管理类理财产品持有的同业存单中，股份行存单占比较大
- 图 42： 现金管理类产品的底层资产均仍可使用摊余成本法
- 图 43： 基于银行资负行为视角的同业存单定价模型
- 图 44： 存贷增速差走阔时，同业存单与国债利差收窄（ %）
- 图 45： 宏观经济预期指数和同业存单发行久期呈现出较为一致的变动（ %）
- 图 46： 贷款需求指数与同业存单收益率变动趋势一致（ %）
- 图 47： 2020 年以来息差压力加大，银行进行过两轮同业存单置换高息结构性存款（亿元）
- 图 48： 贷存款增量存在较大缺口时，银行在利率高位发行同业存单
- 图 49： 城商行流动性指标达标压力影响其期限选择
- 图 50： 股份行 9M 以上同业存单发行量占比较高
- 图 51： 同业存单到期收益率与 DR007 高度相关（ %）
- 图 52： 季末月新增存款冲量现象明显（亿元）
- 图 53： 银行息差压力较大时，存款 FTP 持续下调
- 图 54： 上市银行流动性覆盖率和净稳定资金比例均超监管要求（ 2023H1 ， %）
- 图 55： 资金面收紧后，二级市场存单价格下跌带动一级发行利率上行
- 图 56： 2023 年初以来，同业存单的净买入方主要是农商行、理财（亿元）
- 图 57： 2023 年初以来，同业存单的净买入方主要是农商行、理财（亿元）
- 图 58： 2023 年初国有行贷存增速差为正
- 图 59： 2023Q1 国有行同业存单发行量占比提升
- 图 60： 2022 年 LPR -5Y 累计下降 35BP （ %）
- 图 61： 2023Q1 商业银行净息差承压
- 图 62： 2023 年 8月中旬以来同业存单利率快速上行（ %）
- 图 63： 9月以来国股银票转贴现利率高位运行
- 图 64： 2023 年 8-9月专项债发行提速
- 图 65： 人民币汇率承压
- 图 66： 9月以来央行回笼货币（ %）
- 图 67： 四季度上市银行信贷增量较少（亿元）
- 图 68： 2023Q4 同业存单到期压力可控
- 图 69： 2023H1 上市农商行金融投资高增
- 图 70： 2023H1 农商行金融投资相关收入高增长
- 附图 1：上市银行同业存单发行额较为分化，发行利率具有季节效应
- 附图 2：负债管理能力将影响负债整体成本率（ 2023 年 6月末）
- 附图 3：存贷款到期期限可反映流动性风险（集团口径， 2022 年末）
- 表 1： 2014 -2017 年同业监管以防范套利与规模管控为主
- 表 2： 2018 年起同业存单纳入 MPA 考核，需满足同业负债占比要求
- 表 3： LCR 的分子 —— 合格优质流动性资产（无变现障碍资产）
- 表 4： LCR 的分母 —— 未来 30 天净现金流出
- 表 5： NSFR 的分子 —— 可用稳定资金（资本与负债）
- 表 6： NSFR 的分母 —— 所需稳定资金（表内资产和表外风险敞口）
- 表 7： 资本新规对银行账簿中资管产品采用穿透法计量要求
- 表 8： “更清晰 ”的基金产品在资本新规下风险权重更低
- 表 9： 资本新规金融投资风险权重变化
- 表 10： 资本新规对资管产品 RWA 计量附加要求
- 表 11： 资本新规中对于交易账簿基金 “简化标准法 ”计提规则
- 表 12： 各类基金投资同业存单有信用评级和集中度的要求
- 表 13： 基金持有同业存单的占比高于理财
- 表 14： 可用的稳定资金各项折算率（剩余期限）
- 表 15： 工商银行每增加 2000 亿存款 /同业存单对 NSFR 和 LCR 影响（ 2023H1 ）
- 表 16： 同业存单定价模型示意表
- 表 17： 2023 年初资负头寸缺口使得银行高价发行同业存单
- 表 18： 负债量价平衡使得银行存款高增时发行同业存单
- 表 19： 司库预期管理使得银行在超储率较高时发行同业存单
- 表 20： 银行资负行为定价模型应用： 9月同业存单利率上行的解释
- 表 21： 下阶段同业存单利率影响因素关注点
- 表 22： 受益标的估值表
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