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铜行业深度报告（一）：2024下半年为增量关注节点，供需错配矛盾渐近
- 2023-10-19 10:18:17上传人：月亮**耳朵
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事项：国家统计局公布2023年1-9月全国房地产开发投资及销售数据，其中投资额8.7万亿元，同比下降9.1%；房屋施工82亿平米，同比降7.1%；新开工7.2亿平米，同比降23.4%；竣工4.9亿平米，同比增长19.8%；商品房销售面积8.5亿平米，同比降7.5%；销售额8.9万亿元，同比降4.6%；房企到位资金9.8万
- 1、 2024 下半年为增量关注节点，供需错配矛盾渐近
- 1.1 、 铜价复盘：需求定方向，供给定弹性，矛盾定极值
- 1.2 、 铜供需平衡表： 2024 -2025 年铜供需处紧平衡，供需错配矛盾渐近
- 2、 核心标的梳理 —— 确定性较高项目
- 2.1 、 英美资源 Quellaveco ：建设进度符合公司预期， 2023 年全面放量
- 2.2 、 智利国家铜业 Chuquicamata 地下矿：爬坡期至 2026 年，供给增量或相对均匀
- 2.3 、 必和必拓 Escondida ：矿石品位上行推升产量，产量提升额需密切跟踪
- 2.4 、 力拓 Oyu Tolgoi 地下矿：地下矿建设符合预期， 2024 年产量集中释放
- 2.5 、 洛阳钼业 TFM&KFM ： KFM 顺利投产， TFM 建设稳步推进
- 2.6 、 金诚信 Lonshi ： 2023 年 9月顺利建成投产， 2024 年达产后铜金属年产量约为 4万吨
- 3、 核心标的梳理 —— 密切跟踪项目
- 3.1 、 泰克资源 Quebrada Blanca Phase 2 ：投产再延期， 2023 年产量指引下调
- 3.2 、 五矿资源 Las Bambas ：社区问题扰动，投产时间尚不明确
- 3.3 、 顶峰矿业 Mantoverde ： 2023 年 Q2 工程进度 88% ，密切跟踪工程进度
- 3.4 、 自由港 PT Freeport Indonesia ： 2024 下半年投产，我们预计贡献增量 7.2 万吨
- 3.5 、 紫金矿业 Kamoa -Kakula ：三期选矿厂公司预计 2024 年 Q4 投产，选矿能力大幅提升
- 4、 投资建议
- 5、 风险提示
- 图 1： 2000 年 1月至 2023 年 9月铜价复盘图
- 图 2： 全球铜资本开支增速持续下滑
- 图 3： 资本开支滞后铜价约 2年见顶
- 图 4： 洛阳钼业持有 TFM 铜钴矿 80% 的权益
- 图 5： 洛阳钼业持有 KFM 铜钴矿 71.25% 的权益
- 图 6： 截止 2022 年，刚果（金） Lonshi 铜矿股权结构
- 图 7： Chalcobamba 矿区投产后， Las Bambas 铜年产量将达到 38-40 万吨
- 图 8： PT -FI 2024 年增量来自 GBC 矿区产能爬坡
- 图 9： 紫金矿业为卡莫阿 -卡库拉铜矿的实际控制人
- 图 10： 卡莫阿铜矿长期建设计划（截至 2023 年）
- 图 11： 卡莫阿铜矿 C1 现金成本居成本曲线 20% 分位内
- 表 1： 我们预计 2022 -2026 年全球铜需求复合增速达 3.4%
- 表 2： 我们预计 2025 年前铜供需处紧平衡状态， 2026 年后供给开始走向短缺
- 表 3： 2023 -2026 年全球铜主要新增产量梳理
- 表 4： 2024 年前未投产的项目需密切跟踪
- 表 5： 已投产的 主要项目于 2024 年放量确定性较高
- 表 6： 据 2018 年公司公告， Quellaveco 将在 2022 年完成首次生产
- 表 7： 截止 2022 年 12 月 31 日， Chuquicamata 地下矿资源储量情况
- 表 8： 我们预计 Chuquicamata 地下矿 2023 -2025 年铜产量分别为 18.2 、23.7 、 29.1 万吨
- 表 9： 截止 2023 年 8月， Escondida 现有选矿产能 41.37 万吨 /天
- 表 10： 根据公司可研报告， Kamoa -Kakula 2025 -2020 年铜平均产量达 65.4 万吨
- 表 11： 我们预计 Oyu Tolgoi 地下矿 2023 -2025 年铜产量分别为 4.6 、15.9 、 21.2 万吨
- 表 12： 公司在刚果（金）及巴西储备充足的矿产资源（截至 2022 年 12 月 31 日）
- 表 13： 2024 年 TFM 铜钴矿的铜金属产量可达 45 万吨
- 表 14： KFM 铜钴矿铜矿石品位为 2.91%
- 表 15： KFM 铜钴矿投产后可新增 9万吨铜金属产量和 3万吨钴金属产量
- 表 16： 截止 2022 年 12 月， Lonshi 铜矿西矿区保有资源量估算情况
- 表 17： 我们预计从 2024 年期 Lonshi 铜矿项目将稳定贡献约 4万吨铜金属产量
- 表 18： 公司下调 2023 年 Quebrada Blanca Phase 2 产量指引
- 表 19： 根据公司可研报告，基准情况下， Quebrada Blanca Phase 2 前五年铜平均产量达 28.6 万吨
- 表 20： 我们预计 Quebrada Blanca Phase 2 2023 -2025 年铜产量分别为 9.0/15.0/24.0 万吨
- 表 21： 据公司储量报告， Mantoverde 硫化矿中铜储量相较混合矿更为丰富
- 表 22： 我们预计 Mantoverde 2023 -2026 年铜产量分别为 2.36 、 8.48 、8.20 、8.04 万吨
- 表 23： PT Freeport Indonesia 地下矿储量显著优于露天矿
- 表 24： 我们预计 PT -FI 2023 -2026 年铜产量分别为 64.6 、 71.8 、74.7 、74.7 万吨
- 表 25： 根据 2023 年 PFS 报告， Kamoa -Kakula 2025 -2020 年铜平均产量达 65.4 万吨
- 表 26： 我们预计 Kamoa -Kakula 2023 -2026 年铜产量分别为 43.2 、48.4 、 62.1 、 64.2 万吨
- 表 27： 主要铜公司估值对比表（截止 2023 年 10 月 13 日）
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