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锦泓集团首次覆盖：轻舟已过万重山，同店增长与加盟拓展值得期待
- 2023-11-15 22:10:26上传人：Va**cy
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锦泓集团(603518)投资要点债务负担逐步减轻，电商有望持续高质、健康增长，单店店效提升及加盟渠道开设值得期待。多品牌服装集团运营日趋成熟，债务负担有望减轻。公司系国内中高端女装龙头，深耕行业30年，2022年旗下TW/VG/元先收入占比77%/22%/1%，毛利率分别为67.97%/73.41%/72.91%，分别定位少淑/高端职场精英女性/高端
- 1 锦泓集团：多品牌运营日趋成熟，债务负担有望减轻
- 1.1 概述：砥砺三十年，成就中国中高端女装龙头
- 1.2 股权结构：实控人夫妇持股集中，股权激励彰显发展信心
- 1.3 财务分析：积极控费 +债务负担减轻有望带动盈利能力提升
- 2 行业分析：万亿市场渠道变革，孕育赛道新红利
- 2.1 概述：国内女装发展空间巨大，格局分散
- 2.2 行业边际变化：渠道变革孕育新机遇
- 3 核心看点 1： TW 以何致胜抖音？强产品打造 +成熟运营
- 3.1 基础：产品基因得天独厚，丰富 IP 传递中产生活方式
- 3.2 传递：代言人高度适配，合作头部 KOL 视频化表达塑造消费者心智
- 3.3 支持：成熟运营团队 +大中台协同
- 4 核心看点 2：加盟渠道大有可为，同店改善具备充分提升空间
- 4.1 加盟渠道收入占比仅 3% ，具备充分提升空间
- 4.2 同店店效提升值得期待
- 5 盈利预测与估值
- 5.1 盈利预测分析核心假设
- 5.2 估值分析
- 6 风险提示
- 锦泓集团 (603518 )公司深度
- http:// www .stocke.com.cn 4/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分
- 图 1： 公司发展历程图
- 图 2： 公司近五年销售收入占比变化（ %）
- 图 3： 公司分渠道毛利率
- 图 4： 公司股权结构图（截至 23Q3 ）
- 图 5： 上市以来公司营业收入及归母净利润同比增速（百万元 /% ）
- 图 6： 公司历年资产负债率变化
- 图 7： 公司历年现金
- 图 8： 2013 -2022 年中国内地服装 /女装零售额及预测
- 图 9： 中国中高端女装细分市场零售渠道占比
- 图 10 ： 兴趣电商与传统电商区别
- 图 11： 直播电商行业市场规模及 YOY （亿元 /% ）
- 图 12 ： 直播电商历年渗透率
- 图 13 ： 天猫、京东、抖音三大电商平台销售额占比
- 图 14 ： 各平台全品类品牌销售额 CR10 （%）
- 图 15 ： 公司历年线上收入及 YOY （百万元 /% ）
- 图 16 ： 2022 年渠道收入中，电商占比高达 39%
- 图 17 ： 部分小熊 IP 及象征
- 图 18 ： 2022 年品牌分品类占比
- 图 19 ： “来个熊抱吧 “系列短片及 “熊族研究所 ”漫画产品
- 图 20 ： 公司模特多以成套穿搭进行展示
- 图 21 ： 公司联名系列产品部分图示
- 图 22 ： 公司代言人赵露思
- 图 23 ： 公司明星合作资源丰富
- 图 24 ： “特立独行的乖 ”宣传照
- 图 25 ： 视频化打法引爆热度
- 图 26 ： 热点话题反向指导产品设计
- 图 27 ： 截至 23Q1 公司组织结构
- 图 28 ： 太平鸟 2022 年底渠道收入占比
- 图 29 ： 锦泓集团 2022 年底渠道收入占比
- 图 30 ： 地素时尚 2022 年底渠道收入占比
- 图 31 ： 歌力思 2022 年底渠道收入占比
- 图 32 ： VG 品牌店铺平均营业收入及 YOY （万元 /% ）
- 图 33 ： TW 品牌店铺平均营业收入及 YOY （万元 /% ）
- 表 1： 公司金字塔式品牌矩阵
- 表 2： 公司一期及二期员工持股计划
- 表 3： 公司核心高管持股及主要工作经历
- 表 4： 同业毛利率 &期间费用率 /净利率对比
- 表 5： 同业期间费用率拆分对比
- 表 6： 公司 21/22 年债务结构
- 表 7： 2017 -2022 年中国女装 CR10 市占率（ %）
- 表 8： 自 20 年 Q3 入驻抖音后，渠道收入快速增长（单位：百万 /% ）
- 表 9： 公司 TW 抖音渠道 ASP 表现优于整体电商大盘（单位：元）
- 表 10 ： 组织架构协同后，童装与男装发展加速
- 表 11： 公司渠道收入增速及 YOY （单位：百万 /% ）
- 表 12 ： 公司渠道数量 2018 -2023Q3 变化
- 表 13 ： VG/TW 历年吊牌价格及产品收入贡献占比
- 表 14 ： 驱动因素拆分
- 表 15 ： 估值分析
- 表附录：三大报表预测值
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