公司深度报告：基于路产多元布局大交通，建设收尾业绩将迎稳增长
- 2023-12-14 17:15:22上传人：Di**情°
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证券行业并购进程或加速，关注并购主题机会10月30日中央金融工作会议首次提出“培育一流投行”，11月3日证监会表示鼓励券商并购重组。同业并购面临股东方意愿、整合难度和价格竞争等现实挑战而进程较缓慢，但我们预计当前视察并购进程有望提速。监管导向：监管政策限制再融资，引导证券行业集约式发展、扶优限劣、鼓励并购
- 投资聚焦
- 一、聚焦山东路桥资产，基于主业积极布局大交通
- 1.1 山东省高速公路龙头，收费路桥主业蓬勃发展
- 1.2 国有控股保障稳定，分红收益绝对可观
- 1.3 聚焦路桥主 业，积极探索上下游价值链投资延伸
- 1.4 “自有 +托管”两种模式布局省内外优质路产
- 1.5 路桥主业稳健经营 +投资收益贡献增量，业绩趋势良好
- 二、路桥主业做强做优，稳健成长
- 2.1 短期公路行业恢复常态，长期省交通网规划指引方向
- 2.2 自有路产稳健经营，并购新路贡献增量
- 三、改扩建积极推进，或量价齐升赋能成长
- 3.1 需求空间：长期规划指引下，路产改扩建需求及空间较大
- 3.2 价有催化：山东省高速公路费率调整或催化改扩建动力
- 3.3 量有 高增：公司核心路产改扩建后通行量增幅显著
- 3.4 未来展望：量价齐升 +成本刚性，利润中枢或阶梯式上移
- 四、基于交通主业稳健投资，资本运营风险收窄
- 4.1 横向并购纵向延伸，集团助力多元投资
- 4.2 地产板块成功剥离，金融投资风险收窄
- 五、盈利预测及估值
- 5.1 预计 2023 年归母净利润 33.25 亿元
- 5.2 测算公司目标市值约 391 亿元，首次覆盖给予“买入”评级
- 六、风险因素
- 表 目 录
- 表 1： 公司收费公路情况（截至 2023 年 8月末）
- 表 2： 山东高速自有路产通行量情况
- 表 3： 山东高速自有路产通行费情况
- 表 4： 山东省高速公路客车收费标准
- 表 5： 公司已完成的改扩建项目情况
- 表 6： 公司正进行的改扩建项目情况
- 表 7： 公司投资收益情况（单位：万元）
- 表 8： 公司营业收入预测表
- 表 9： 公司成本费用拆分表
- 表 10： 公司简易利润表（亿元）
- 表 11： 公司分部估值测算表
- 图 目 录
- 图 1： 公司路桥资产运营总里程从 2010 年 1452 公里发展至 23H1 的 2932 公里
- 图 2： 背靠山东省国资委，招商公路为第二大股东（截至 23Q3 ）
- 图 3： 2022 年现金分红总额达 19.31 亿元
- 图 4： 2022 年股息率为 7.0% （2022 年末收盘价）
- 图 5： 公司核心业务板块
- 图 6： 公司投资企业及业务架构（截至 2023 年 8月底）
- 图 7： 2022 年主业公路收入为 93.03 亿元
- 图 8： 公司业务收 入结构较为稳定
- 图 9： 收费公路业务毛利率稳定在 55% 左右
- 图 10： 收费公路业务毛利占比很高（单位：亿元）
- 图 11： 山东省高速公路路网图
- 图 12： 23 年前三季度营业收入同比增长 27.4%
- 图 13： 23 年前三季度归母净利润同比增长 13.4%
- 图 14： 23 年前三季度期间费用率为 13.2%
- 图 15： 期间费用主要是财务费用和管理费用（单位：亿元）
- 图 16： 23 年前三季度归母净利率提升至 16.8%
- 图 17： 23 年前三季度公司 ROE 为 7.4%
- 图 18： 23 年前三季度投资收益同比增长 8.8%
- 图 19： 投资收益波动较大，但已成为利润重要贡献
- 图 20： 2023 年以来高速公路车流量持续正增长
- 图 21： 客车流量强劲反弹，货车流量稳步修复
- 图 22： 山东高速集团省内运营里程 占全省 83%
- 图 23： 山东省 2035 年规划高速公路里程或达 1.5 万公里
- 图 24： 山东省私人汽车保有量连年递增
- 图 25： 公司现有路产 16 条，山东区域 11 条
- 图 26： 公司自有路桥资产里程 1,555 公里，山东占比 71.2%
- 图 27： 公司 2022 年通行费 95.48 亿元，山东占比 80.9%
- 图 28： 公司 2022 年通行量 1.47 亿辆，山东占比 87.8%
- 图 29： 23H1 公司自有路产通行量同比增长 19.8%
- 图 30： 23H1 公司自有路产通行费同比增长 8.7%
- 图 31： 公司通行量占比（ 2022 年数据）
- 图 32： 公司各路产通行量同比增量占比（ 23H1 同比数据）
- 图 33： 公司通行费占比（ 2022 年数据）
- 图 34： 公司各路产通行费同比增量占比（ 23H1 同比数据）
- 图 35： 山东高速自有路产平均到期期限为 12.3 年
- 图 36： 公司六车道及以上路段数量为 6条
- 图 37： 公司六车道及以上路段占比 31.6%
- 图 38： 2020 年济青高速改扩建完工后通行量大增 45.9%
- 图 39： 2020 年济青高速改扩建完工后通行费大增 49.2%
- 图 40： 2020 -2022 年京台高速两条路段改扩建影响通行量
- 图 41： 2020 -2022 年京台高速两条路段改扩建影响通行费
- 图 42： 京台高速济泰段改扩建对公司收入、利润影响测算
- 图 43： 23 年前三季度投资收益同比增长 8.8%
- 图 44： 投资收益波动较大，但已成为利润重要贡献
- 图 45： 轨道交通集团收入和利润稳步提升
- 图 46： 毅康科技净利润不及预期
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