宏观经济专题：提升通胀的经济学逻辑与可选路径
- 2024-01-04 10:35:37上传人：做个**可爱
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核心观点制造业PMI和综合PMI延续走弱。12月制造业PMI、服务业PMI、建筑业PMI分别录得49.0%、49.3%和56.9%，较前值分别下降0.4、持平和上升1.9个百分点。制造业PMI自9月以来连续三个月下滑，非制造业PMI则有所回升，但综合PMI仍然较弱。非制造业PMI有所回升。12月服务业PMI持平于前值，统计局分析称，受近期寒潮等因素影响，
- 1、 提升物价需着手于供需基本面
- 1.1 、 主动采取措施带动物价良性回升较为关键
- 1.2 、 提升物价需着手于供需基本面，大水漫灌并不可取
- 2、 PPI ：供给侧调控不易，回升动力在于终端需求
- 2.1 、 从供给侧拉动 PPI 难度较大
- 2.2 、 带动 PPI 可持续性回升的动力或在于终端需求
- 3、 CPI ：疫后需求恢复弱于供给，或需政策主动发力
- 3.1 、 食品与燃料价格拉动难度较大
- 3.2 、 核心 CPI 疲弱的原因在于需求不足
- 3.3 、 内生修复下核心 CPI 回升动力不足，或需政策支持
- 4、 可选路径：短中长期政策结合，推动物价良性回升
- 4.1 、 政策发力重点或应在提振居民有效需求
- 4.2 、 中短期稳定房地产市场，同时对居民部门进行补贴
- 4.3 、 长期推动现代服务业发展与制度改革，释放居民消费潜力
- 5、 风险提示
- 图 1： 2023 年原油与国内猪肉价格整体回落
- 图 2： 2023 年国内通胀走势较为疲软
- 图 3： 2023 年初以来人民币汇率表现偏弱
- 图 4： PPI 波 动主要由生产资料决定
- 图 5： 我国煤炭消费占比远高于世界平均水平
- 图 6： 我国 PPI 同比下行时间早于欧美日韩
- 图 7： 产能利用率来看，医药、非金属制品、化学制品、计算机、食品行业或产能过剩
- 图 8： 库销比来看，产能过剩主要在中下游行业
- 图 9： 2023 年以来 M1 与 PPI 领先滞后关系减弱
- 图 10： CPI 可分为食品与非食品
- 图 11： 食品 CPI 主要受猪肉价格影响
- 图 12： 交通工具用燃料 CPI 主要受国际原油价格影响
- 图 13： 核心 CPI 中实物消费与服务消费支出接近
- 图 14： 疫后劳动力供给修复幅度大于劳动力需求
- 图 15： 疫后居民可支配收入增速尚未恢复至疫情前
- 图 16： 2023 年核心 CPI 环比多数时间弱于季节性
- 图 17： 2023 年服务 CPI 环比多数时间弱于季节性
- 图 18： 制造业中计算机、视听设备等行业对总产出拉动作用相对较大
- 图 19： 服务业行业中水上旅客运输、专业技术服务等行业对总产出拉动作用相对较大
- 图 20： 中国劳动报酬率有待提高
- 图 21： 中国第二产业劳动报酬率 40.7% ，第三产业 52.8%
- 图 22： 美国第二产业劳动报酬率 51.0% ，第三产业 56.6%
- 图 23： 日本第二产业劳动报酬率 52.6% ，第三产业 55.9%
- 表 1： 从历史经验看，我国政策导向为防止能源价格过度上涨，控制工业生产成本
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