2024年A股年度投资策略：产出缺口修复，市场拾级而上
- 2024-01-04 16:17:03上传人：De**尼斯
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2023年整体赚钱效应差，2024年有望重拾升势回顾2023年，我们年初“全球周期性衰退、复苏最早在2024年”的判断得以验证，对美国软着陆的判断也基本得以验证，但高估了中国复苏的弹性。中国A股市场表现一波三折，整体市场走势随各季度数据预期变化而波动，全年呈“景气有效性低”+“行业轮动快”的特征，市场体赚钱效应较差。
- 1. 2023 年回顾：疫后复苏一波三折
- 1.1 2023 年经济预期不稳定，各季度市场主线不断变化
- 1.2 “景气有效性低 ”&“行业轮动快 ”， 全年赚钱效应较差
- 2. 2024 年宏观主线逻辑：全球流动性和库存 周期拐点
- 2.1 全球：美国经济低预期，制造业率先触底
- 2.2 国内：流动性转松提估值，毛利率改善升盈利
- 3. 风格展望：短期关注大小盘风格再均衡，长期看好高股息组合持续跑赢市场 21
- 3.1 风格：复苏转震荡，先大后 小，先价值后均衡
- 3.2 全球比较，高股息组合不止是防御风格
- 4. 行业配置 ： 底部左侧关注高弹性 ； 成长左侧关注估值 “打三折 ”
- 4.1 出口链上 ， 欧美关注制造业好转 ， “一带一路 ”关注产业重构
- 4.2 底部左侧 ， “产业生命周期 ”+“经营 周期 ”-寻找周期底部行业
- 4.3 成长左侧 ， “产业生命周期 ”+“商业模式 ”-寻找估值跌到位的成长行业 . 35
- 5. 风险提示
- 图表 1： 2023 年大事件回顾
- 图表 2： 2023 年市场风格变动一览
- 图表 3： 美股是唯一成长股明显跑赢的市场，中国、日本价值股均明显占优
- 图表 4： 经济环境差不能完全解释 2023 年赚钱难，预期弱、预期不稳定是核心原
- 因，因而轮动速度创历史最快
- 图 表 5： 近期行业轮动指数已降至中位
- 图表 6： 经济预期不稳定、磨底期间，景气投资有效性通常较弱
- 图表 7： “低轮动 ”+“高景气 ”， 公募基金产品表现相对更好
- 图表 8： 利率同差视角， 2024 年年初全球经济逐步复苏
- 图表 9： 中国经济周期相对领先
- 图表 10 ： 海外主要机构对 2024 年各经济体的经济增长预期
- 图表 11 ： 2023 年以来财政的发力抵消了加息的负面影响，支撑了美国服务业 .. 11
- 图表 12 ： 2022 年由超额储蓄推动消费，而 2023 年工资接力超额储蓄推动消费 12
- 图表 13 ： 消费意愿强烈，赚得多也花得多，收入增加的同时，消费支出保持同步增
- 加
- 图表 14 ： 就业人数和时薪 的乘积约等于美国整体雇员报酬
- 图表 15 ： 尽管平均时薪增速下降，但受益于劳动人口的增加，美国整体工资收入依
- 旧增长，支撑消费
- 图表 16 ： 但高频数据来看，未来就业人数或较难保持高增长
- 图表 17 ： 历次加息周期，但市场很少在居民资负表强劲情况下步入熊市
- 图表 18 ： 信用卡拖欠率反弹至接近疫情前水平
- 图表 19 ： 利息支出对美国居民收入的压力越来越大
- 图表 20 ： 美国信贷标准的宽松，往往会拉动制造业 PMI 上行
- 图表 21 ： 从半导体指数的领先指标来看，预计全球制造业开始复苏
- 图表 22 ： 2023 年以来，剩余流动性触顶回落，但依然维持在充裕区间
- 图表 23 ： 市场预期美国和欧洲央行 20 24 年开启降息
- 图表 24 ： 美国大选前，美联储政策通常宽松或保持不变
- 图表 25 ： 工业产出缺口角度，预计 2024 年工业产出缺口收窄
- 图表 26 ： PPI 翘尾因素及同比数据
- 图表 27 ： CPI 翘尾因素及同比数据
- 图表 28 ： 全 A非金融企业库存增速、收入增速和利润增速
- 预计 2024 年进入主动补库状态
- 车制造的实际库存增速仍在下降，且已降至极低分位数
- 图表 31 ： 美国当前为被动去库状态，预计 2024 年 Q2 进入主动补库状态
- 库存增速仍在下降，且已降至极低分位数
- 时间越长，也许市场底的对外部环境的要求越高
- 仍需时间确认
- 利增速为 3.8% 、 10.8% 、 11.4% 、 11.5% 。
- 增速 11% 左右
- 图表 37 ： 复 苏转震荡，先大后小，先价值后均衡
- 图表 38 ： 高股息组合收益来源拆解：股息收益的重要性在提升
- 约 2% 的股息率， TOP500 高股息公司约 5% -6% 的股息率
- 图表 40 ： 考虑股息收益后，美国高股息组合基本跑平大盘基准
- 图表 41 ： 考虑股息收益后，日本高股息组合持续 跑赢
- 图表 42 ： 美国高股息组合股息收益占比仅 1/3
- 图表 43 ： 日本高股息组合股息收益占比为 2/3
- 图表 44 ： 国内高股息组合对股息率的依赖在变得越强
- 图表 45 ： 经济增速逐步下降，高股息组合或能持续战胜市场
- 阶期，现金分红比例推升股息率
- 期领域
- 图表 48 ： 中国对欧美的出口增速开始见底回升
- 图表 49 ： 美国需求结构中，消费占比在持续下行
- 图表 50 ： 中高端产品替代有韧性，低端产品替代仍进行
- 势较好
- 图表 52 ： 车辆及其零部件兼具需求韧性和替代韧性，未来出口趋势较好
- 图表 53 ： 欧洲消费品需求在过去十年持续萎缩
- 图表 54 ： 中国对欧洲出口占比趋势抬升
- 子、新能源
- 子、工程机械、船舶
- 零部件的出口提升
- 图表 58 ： 中国集成电路的 “一带一路 ”出口持续上行
- 图表 59 ： 中国针织物的 “一带一路 ”出口持续上行
- 消费板块
- 图表 62 ： 2019 年不同经营杠杆分组行业 -- 对应反弹 EBIT 复合增速
- 图表 63 ： 2016 年不同经营杠杆分组行业 -- 对应反弹 EBIT 复合增速
- 细分逐步进入龙头进阶期
- 地产链消费细分行业
- 家纺、防水材料、工业信息化等
- 图表 67 ： 多数成长行业估值跌至前期估值顶点的 1/3 处
- 图表 68 ： 大类板块 -估值中枢变动幅度
- 商业模式，三种经营结果
- 商业模式，三种经营结果
- 图表 71 ： 2023Q3 主要行业所处产业生命周期位置
- 三折 ”后继续超跌
- 折 ”后继续超跌
- 图表 76 ： 当前部分成长赛道 -估值方面明显超跌（相对全 A-PB 估值）
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