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公司首次覆盖报告：拟注入海旅免税聚焦离岛免税，政策推动+供需催化下增长可期
- 2024-01-18 16:08:00上传人：残风**若梦
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海汽集团(603069)重组方案：拟收购海旅免税，转型免税商业综合。海汽集团拟向海旅投购买海旅免税100%股权，交易对价40.80亿元，其中支付股份对价34.68亿元，支付现金对价6.12亿元；此外，拟向不超过35名特定投资者发行股票募集配套资金，募资额不超过14亿元。本次交易前，海汽集团总股本3.16亿股，交易完成后海汽集团总股本
- 投资聚焦
- 一、海汽集团：拟收购海旅免税，转型免税商业综合
- 1.1 、重组方案：股份 +现金收购，交易对价 40.8 亿元
- 1.2 、重组后实控人仍为海南国资委，海旅投持股将近 60%
- 1.3 、海旅免税收购对价对应 24 年 12.5 倍，隐含二级市场估值 26.6 倍
- 1.4 、海汽集团：海南客运龙头，行业下行促使公司积极转型
- 二、离岛免税：政策红利 +供给需求双向催化仍具潜力
- 2.1 、政策红利下离岛免税规模快速增长，短期增长遇瓶颈
- 2.2 、客单价及购物率触底，离岛免税仍具潜力
- 2.3 、获批稀缺离岛免税牌照，海旅免税稳居龙二
- 2.4 、如何看待全岛封关
- 三、海旅免税：免税新贵应运而生，快速发展、势头强劲
- 3.1 、覆盖四大业务板块，深度布局离岛免税
- 3.2 、开业以来销售亮眼、爬坡迅速
- 3.3 、供应链能力不断完善，品牌丰富度持续提升
- 3.4 、盈利能力改善显著，强化运营提升利润空间
- 3.5 、布局奥莱业务，逐步拓展省外
- 3.5.1 、海旅超体：依托旅游 +免税商业基因，探索全新旅游新零售商业综合体
- 3.5.2 、奥莱超体走出海南 ，省外拓展起步
- 四、盈利预测与估值
- 4.1 、海旅免税盈利预测
- 4.2 、海汽集团盈利预测及投资建议
- 五、风险提示
- 图 目 录
- 图 1： 重组方案概览
- 图 2： 2020 年 5 月海汽集团股权结构变化
- 图 3： 海汽集团股权结构（本次资产重组前，截至 2023 年三季报）
- 图 4： 海汽集团股权结构（海汽集团向海旅投发行股份后）
- 图 5： 海汽集团股权结构（海汽集团募集配套资金后）
- 图 6： 海汽集团主要业务
- 图 7： 海汽集团客运量及客运周转量
- 图 8： 海汽集团市占率情况
- 图 9： 海汽集团业务拆分（百万元）
- 图 10： 海汽集团主营业务毛利率
- 图 11： 海汽集团营收、营收增速及毛利率（百万元）
- 图 12： 海汽集团归母净利润及归母净利率（百万元）
- 图 13： 2011 -2023 年海南离岛免税销售规模
- 图 14： 海南免税市场规模催化因素拆解
- 图 15： 中国大陆出入境客流及海南离岛客流情况（ 2016 -2022 ）
- 图 16： 23 年以来北上广机场口岸出入境客流（万人次）及较 19 年恢复度情况
- 图 17： 海南月度离港客流及较 19 年恢复度情况
- 图 18： 中国旅客出行开放后 Top5 目的地（ 2022 年）
- 图 19： 疫情后海南免税店消费意愿
- 图 20： 海口海关月度购物率及客单价情况
- 图 21： 海外折扣零售与普通百货商营收对比（亿美元）
- 图 22： 海外折扣零售与普通百货商营收增速对比
- 图 23： 离岛免税市场免税商 &免税店发展时间轴
- 图 24： 三亚海旅免税城经营面积和区位优势明显
- 图 25： 海南省离岛免税市场竞争情况
- 图 26： 2022 年离岛免税店市占率情况
- 图 27： 封关前后海南零售业态税务处理变化
- 图 28： 海旅免税城地理位置优越
- 图 29： 免税业务以线下为主，占整体比重超 90%
- 图 30： 海旅免税四大业务
- 图 31： 公司入驻品牌及产品 SKU 数快速增长
- 图 32： 2021 -2023 年 1-9月海旅免税主营构成及 YOY （百万元）
- 图 33： 有税业务占比下滑
- 图 34： 2021 -2023 年 1-9月海旅免税主营业务毛利率
- 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5
- 图 35： 2023 年 1-9月免税业务完成度较高（亿元）
- 图 36： 2023 年 1-9月免税业务占比超全年预期占比
- 图 37： 海南旅游市场 Q1&Q4 为传统旺季，客流占比较高
- 图 38： 离岛免税呈现季节性，海旅免税 Q1&Q4 收入表现较好（百万元）
- 图 39： 2021 -2023M9 海旅免税城月度线下客流量
- 图 40： 2021 -2023M9 海旅免税城月度线下客流转化率及客单价
- 图 41： 2021 -2023 年 1-5月前五大供应商采购情况
- 图 42： 2023 以来，向拉格代尔采购占比明显下降
- 图 43： 海旅免税城入驻品牌
- 图 44： 2021 -2023 年 1-5月主要业务毛利润构成及毛利率情况（百万元）
- 图 45： 2021 -2023M9 海旅免税净利润及净利率（百万元）
- 图 46： 2023 年海旅免税利润完成度（百万元）
- 图 47： 精品类产品销售占比大幅提升
- 图 48： 2022 年各品类毛利率情况
- 图 49： 各免税商香化类普适性折扣变化趋势图（ 2021 年 4月-2023 年 12 月）
- 图 50： 海旅超体于 2023 年 12 月 10 日正式开业
- 图 51： 海旅超体 “全货架 ”形式
- 图 52： 海旅超体地理位置
- 图 53： 海旅超体实现从重奢品牌到百货全品类覆盖
- 图 54： 海旅超体会员店小程序 &扫码购小程序
- 图 55： 海旅超体 IP“ 超级豹 ”以雕塑形式放置在入口
- 图 56： 奥莱超体旅游购物城落地阳朔
- 表 目 录
- 表 1： 海旅免税业绩承诺及估值（ 24 年 1月 17 日）
- 表 2： 离岛免税主要政策演变
- 表 3： 2022 年以来海南新增免税面积梳理
- 表 4： 海南地区免税店销售额测算
- 表 5： 封关后，离岛免税零售商和常规零售商差异
- 表 6： 海旅免税城进店率及转化率情况
- 表 7： 与拉格代尔共签署九个《补充协议》
- 表 8： 海旅免税业绩承诺（百万元）
- 表 9： 海旅免税离岛免税业务测算（百万元）
- 表 10： 海旅免税盈利预测（百万元）
- 表 11： 海汽集团 原有业务 盈利预测（百万元）
- 表 12： 公司可比公司估值表
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