首次覆盖报告：华南乳业领军者，稳中求进促发展
- 2024-02-06 18:05:33上传人：日常**于你
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燕塘乳业(002732)投资要点燕塘乳业：华南区域乳制品龙头企业，差异化品类塑造错位优势，管理团队经验丰富，经营韧劲突显。公司成立至今近七十年，主营业务可分为液体乳、花式奶、乳酸菌乳饮料三个品类，液体乳和乳酸菌乳饮料2022年营收占比均达到35%+，为公司主要业绩贡献来源，2023年Q1-3公司营业收入/归母净利润分别同比+
- 1. 燕塘乳业：华南地区乳制品行业领军企业
- 1.1. 发展历程：立足广东深耕华南、开拓创新力求发展
- 1.2. 主营业务：优化产品矩阵，打造差异化竞争优势
- 1.3. 组织管理：精擅乳业技术，股权结构清晰
- 1.4. 财务表现：业绩成长较稳健，技术驱动盈利能力提升
- 2. 行业分析：市场增速明显，增长空间大
- 2.1. 市场空间：乳品行业温和增长，结构升级与特色化仍有空间
- 2.2. 广东市场：生产成本较高，消费结构区域特征明显
- 2.3. 空间展望：区域经济发展驱动乳品消费，冷链建设助力地方乳企扩张
- 2.4. 竞争格局：双寡头地位稳固，燕塘乳业区域领先
- 3. 竞争优势：全产业链布局完善，市场开拓迸发新机，产品创新动力十足
- 3.1. 深耕基地市场，辐射粤港澳大湾区，剑指全国
- 3.1.1. 产能布局：奶源基地建设有序，加工产能稳步扩张
- 3.1.2. 市场开拓：基地市场稳中求进，湾区市场逐步渗透
- 3.1.3. 渠道覆盖：周边市场稳步下沉，多元渠道加强建设
- 3.2. 研发能力持续增强，产品矩阵日益完善
- 3.2.1. 研发能力：科研能力提升，掌握多项核心技术
- 3.2.2. 研发思路： 紧抓低温优势，巩固差异化品类
- 3.2.3. 产品矩阵：基础产品与创新产品并重，推进明星产品集群建设
- 4. 盈利预测与投资建议
- 4.1. 盈利预测
- 4.2. 投资建议
- 5. 风险提示
- 公司首次覆盖 燕塘乳业 （002732.SZ）
- 3 / 31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
- 图1：燕塘乳业发展历程
- 图2：公司各品类营业收入（万元）
- 图3：公司各品类营收同比 增长
- 图4：公司各类业务营收占比
- 图5：公司各品类毛利率水平
- 图6：公司股权结构图（截至 2023Q3）
- 图7：公司营收整体稳健增长
- 图8：公司归母净利润整体较为稳健
- 图9：公司费用率近年有所下滑（ %）
- 图10：公司毛利率与 净利率水平（ %）
- 图11：2018-2028年我国鲜奶及常温奶销量及增速情况（百万升， %）
- 图12：2018-2028年我国鲜奶及常温奶销售额及增速情况（百万升， %）
- 图13：2017-2026年中国含乳饮料细分赛道市场规模及行业增速 (亿元，%)
- 图14：广东省生鲜乳收购指导价远高于我国生鲜乳主产区平均价
- 图15：2022年各地区人均奶类消费量（千克）
- 图16：2022年各地区居民人均可支配收入与人均消费支出（元）
- 图17：2022年全国各地区软饮料产量（万吨）
- 图18：燕塘乳业 Q2-3收入占比明显高于其他乳企（ %）
- 图19：2017-2022年广东省居民人均奶类消费量（千克）
- 图20：广东省城镇化率仍有空间
- 图21：2022年各地区生产总值（亿元）
- 图22：粤港澳大湾区城市群
- 图23：2018-2028年低温鲜奶销售量与销售额情况
- 图24：2017-2022年我国乳品企业低温鲜奶市占率份额变化情况
- 图25：2018-2023年我国冷链物流市场规模（亿元， %）
- 图26：我国公路冷链运输车与冷库总量变化情况
- 图27：2014-2023年我国牛奶与风味乳饮料市占率变化情况（ %）
- 图28：2014-2023年我国酸奶与发酵乳制品市占率变化情况（ %）
- 图29：2023E广东乳企市占率情况（ %）
- 图30：2022年低温鲜奶市场广东乳企市占率情况（ %）
- 图31：公司设计年产能（吨）
- 图32：公司产能利用率变化情况（ %）
- 图33：公司自有低温车队
- 图34：公司分地区营业收入占比（ %）
- 图35：公司广东省内 营收情况（百万元， %）
- 图36：公司广东省外收入增速更快（百万元， %）
- 图37：公司在广东省内的市场市占率变化情况（ %）
- 图38：广东本地乳企在牛奶与风味乳饮料市场市占率变化（ %）
- 图39：广东本地乳企在酸奶和发酵乳制品市场市占率变化（ %）
- 图40：老广州酸奶输送至澳门地区
- 图41：公司省内经销商稳步增加（家）
- 图42：公司专卖店陈列
- 图43：公司广东省外营收和增速情 况（百万元， %）
- 图44：公司省外地区毛利率逐步企稳回升（ %）
- 图45：公司研发费用与研发费用率（万元， %）
- 图46：部分区域乳企研发费用率对比情况（ %）
- 图47：公司研发人员构成情况（人， %）
- 图48：公司上新速度逐步加快
- 图49：公司现有产品矩阵（以电商平台旗舰店售卖产品为参考）
- 图50：公司现有产品矩阵（以电商平台旗舰店售卖产品为参考）
- 表1：公司核心团队介绍（持股比例截至 2022年底）
- 表2：2019-2021年中国含乳饮料市场竞争格局
- 表3：广东省区域乳企比较
- 表4：公司自有牧场介绍
- 表5：广东主要乳企产能分布（不完全统计）
- 表6：近年来公司获得多项研发相关奖项
- 表7：燕塘乳业盈利预测（百万元， %）
- 表8：可比公司估值
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