全国核电龙头，业绩持续增长的现金“牛”
- 2024-02-27 22:10:34上传人：海蓝**少女
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中国广核(003816)核心观点核电龙头公司，核电装机容量全国第一。公司主营业务为建设、运营及管理核电站，销售该等核电站所发电力。截至2023年12月，公司管理运营的在运机组达27台，装机容量30.57GW，占中国大陆在运机组装机容量53.59%；核准及在建机组11台，装机容量13.25GW。能源低碳转型趋势下，核电成长空间巨大。核电链
- 核电双寡头之一，在运核电规模全国第一
- 聚焦核电主业，核电装机全国第一
- 盈利能力恢复，经营性现金流充沛
- 机组核准常态化，核电项目收益率有望提高
- “双碳”目标下，核电大有可为
- 核电盈利模式分析
- 装机容量和发电量持续稳定增长，电价有上浮弹性
- 成本相对稳定且有降本空间，项目收益率有望提升
- 世界核电复苏势头强劲及核电技术迭代催化，我国核电发展仍有提速空间
- 业绩增长压制因素消除，静待机组投产高峰期
- 台山1#机组恢复并网发电，业绩增长压制因素消除
- 防城港4#机组投产在即，太平岭核电站有注入预期
- 持有稀缺核电牌照，进入投产稳定期后业绩有望持续稳定增长
- 盈利预测
- 假设前提
- 未来3年盈利预测
- 盈利预测的敏感性分析
- 估值与投资建议
- 绝对估值：4.78-5.20元
- 绝对估值的敏感性分析
- 相对法估值：4.51-4.94元
- 投资建议
- 风险提示
- 附表：财务预测与估值
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图1：中国广核发展历程
- 图2：中国广核股权结构图
- 图3：中国广核集团旗下上市公司
- 图4：中国广核发电量情况（亿千瓦时）
- 图5：中国广核上网电量情况（亿千瓦时）
- 图6：中国广核营业收入及增长率情况（亿元）
- 图7：中国广核归母净利润及增长率情况（亿元）
- 图8：中国广核毛利率、净利率、ROE情况
- 图9：中国广核主要业务毛利率情况
- 图10：中国广核营业收入构成（亿元）
- 图11：中国广核三费率情况
- 图12：中国广核资产负债率情况
- 图13：中国广核现金流情况（亿元）
- 图14：中国广核经营性净现金流金额和占营收及利润的比例
- 图15：中国广核与中国核电装机容量比较（GW）
- 图16：我国核电链温室气体排放构成
- 图17：不同电力技术全寿期碳排放当量（g/kWh）
- 图18：我国历年核电发电量及核电机组利用小时数
- 图19：核电机组参与电网日负荷跟踪的运行方式
- 图20：中国核电电力行业营业成本构成
- 图21：中国广核销售电力行业营业成本构成
- 图22：“华龙一号”能动与非能动安全系统原理图
- 图23：核电研究框架
- 图24：核电盈利拆分（元/kWh）
- 图25：核电发电量在全国电力生产量中的占比
- 图26：核电机组核准数量
- 图27：三代核电机组运营周期自由现金流变化情况
- 图28：三代核电机组运营周期自由现金流变化情况（元/kW·年）
- 图29：内部收益率对电价和利用小时数的敏感性分析
- 图30：内部收益率对电价和机组造价的敏感性分析
- 图31：全球铀市场实际价格（美元/磅）
- 图32：2050年全球核电装机预测
- 图33：我国核电未来装机预测（MW）
- 图34：剔除台山机组影响后公司归母净利润情况（亿元）
- 图35：2023年我国在运核电机组装机分布
- 图36：2023年我国在建及核准待建核电机组装机分布
- 表1：中国广核运营及管理在运机组情况
- 表2：中国广核在建机组情况
- 表3：2023年中国广核发电量情况
- 表4：三代核电项目经济性分析核心参数假设
- 表5：三代核电项目运营周期财务指标（单位千瓦核电项目）
- 表6：三代核电项目运营周期财务指标（单位千瓦核电项目）（续表）
- 表7：核电项目折旧方法
- 表8：核电项目增值税、所得税税收优惠政策
- 表9：主流核电技术发展历程
- 表10：公司业务关键假设及测算
- 表11：未来3年盈利预测表（百万元）
- 表12：2023年归母净利润随水电售电电价及水电利用小时的敏感性分析（百万元）
- 表13：公司盈利预测假设条件（%）
- 表14：资本成本假设
- 表15：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）
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