食品饮料行业专题研究：现阶段如何看待啤酒行业的量价问题？
- 2024-03-07 22:16:20上传人：萌呆**合症
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行业估值触底，配置性价比高取申万啤酒行业指数，本轮下行周期自2020年底开始，行业PE持续走低，截至目前已跌至20-30倍区间，接近2012年底的水平，估值底部或已确认。但从业绩角度看，主要啤酒企业业绩表现稳定，2023H1燕京/华润/青啤/重啤/珠江分别实现同比47%/22%/20%/19%/17%的正增长。第一轮估值压制因素为量见顶，第二
- 1. 行业估值触底，配置性价比高
- 1.1 业绩稳健，估值触底
- 1.2 量价问题为啤酒行业主要驱动因素
- 2. 啤酒行业 “量”的修复是否还有空间？
- 2.1 人口结构：消费人群支撑，销量预计平稳
- 2.2 渠道结构：现饮场景修复，啤酒有望受益
- 3. 现阶段如何看待价格提升的问题？
- 3.1 高端升级仍为啤酒行业主要逻辑
- 3.2 从全面高端化转向结构性升级
- 4. 成本压力渐缓，释放盈利空间
- 4.1 澳麦“双反”政策取消，大麦价格有望下行
- 4.2 包材价格预期平稳，缓解成本端压力
- 5. 投资建议：推荐低估值的高端化啤酒龙头
- 5.1 青岛啤酒：优化低档，升级延续
- 5.2 华润啤酒：喜力增长势能强，吨价提升潜力大
- 5.3 燕京啤酒： U8延续高增，改革预期强
- 5.4 重庆啤酒：高端化领先，分红比率高
- 6. 风险提示
- 图表1： 2008年-至今我国申万啤酒指数 PE变动
- 图表2： 国内龙头啤酒企业对应的 2024年估值在 21倍左右
- 图表3： 主要啤酒企业业绩表现稳定，归母净利润同比增速维持正增长
- 图表4： 啤酒企业上市以来分红率处行业中等偏上水平（ %，红色部分由左至右分别
- 为珠啤、燕啤、重啤、青啤）
- 图表5： 1957年-2022年我国啤酒行业产量（万千升）及增速（ %，右轴）
- 图表6： 量平价升背景下，各家酒企纷纷进行高端化改造
- 图表7： 主要啤酒公司净利率水平稳步增长 (净利率左轴， %)
- 图表8： 居民边际消费意愿走低，对未来的风险防范加强，倾向于储蓄而非消费 8
- 图表9： 啤酒销售淡旺季明显，第二、三季度为传统销售旺季
- 图表10： 24Q1啤酒产量较疫情前 2016、2017年而言仍有空间
- 图表11： 消费人群占比下滑带来终端需求走弱
- 图表12： 人口出生率（堆积面积图，左轴， %）及同比降幅（折线，右轴， %） 11
- 图表13： 2023年餐饮业社零总额为 5.29万亿，同比 2022年提升20.37%
- 图表14： 2023年餐饮业社零总额同比疫情前 2019年增长13.20%，同比2018年增
- 长23.82%
- 图表15： 各价格带代表性产品（ 以京东平台售价划分 ）
- 图表16： 2018-2022年主品牌销量持续上升
- 图表17： 2022年主品牌营收达 214亿，同比增长 8%
- 图表18： 以青岛啤酒为例，随着中高端产品放量与经济型产品整理升级，吨价迎来
- 持续提升
- 图表19： 经济型产品的整理以及向主流价格带的升级过程或将加速，同时中高档价
- 位带终端韧性较强
- 图表20： 2022年为例，啤酒企业吨价提升空间大（元）
- 图表21： 我国啤酒企业盈利能力待提升（ 2022年为例）
- 图表22： 2018-2022年啤酒企业成本构成（青岛啤酒为例）
- 图表23： 2023年初至今大麦价格持续下行
- 图表24： 铝锭价格增速减缓，进入平稳区间
- 图表25： 2024年5月后玻璃价格增速压力有望缓解
- 图表26： 瓦楞纸价格仍处于下行区间
- 图表27： PET价格低位震荡
- 图表28： 定位中高端的主品牌营收占比稳步提升， 2022年达67%
- 图表29： 2022年华润啤酒市占率位居第一（左轴， %）
- 图表30： 以2022年为例，华润啤酒吨价处低位（元）
- 图表31： 燕京啤酒 “1+3”品牌产品体系
- 图表32： 高档产品收入占比持续提升
- 图表33： 重啤高档产品提价幅度更大
- 图表34： 重庆啤酒上市以来分红率（ %）领先于行业
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