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公用事业及环保产业行业研究：海外视角看：新能源环境价值如何变现？
- 2024-03-08 09:10:20上传人：一醉**千年
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投资建议结合欧盟碳市场、国内碳市场、CBAM机制设计可见自发自用绿电、直接交易绿电的环境价值认可度更高。因此从落地性看，建议关注以综合能源管理为传统主业、拓展工商业分布式光伏的南网能源；建议关注可直接参与绿电交易、所在地区溢价接受度较高的江苏新能。行业观点绿电环境价值变现是电改后续看点。国内绿电行业从“
- 1、绿电环境价值变现是电改后续看点
- 2、他山之石：欧盟破局点在 “碳”
- 2.1 EU ETS碳-电联动机制，环境溢价置入电价
- 2.2 供/需多因素调节下碳价走强，拍卖收入再用于绿电扶持
- 2.2.1 供给要素：总量控制 +配额付费+抵消趋严+余量回收
- 2.2.2 需求要素：覆盖范围 +能源价格+经济预期+履约时点
- 2.2.3 拍卖收入可分配、可补偿
- 3、国内“绿电”、“绿证”、“碳”三线并行
- 3.1 碳电联动的本土化选择
- 3.2 国内碳市场仍待政策发力， CBAM利好绿电
- 4、投资建议
- 5、风险提示
- 图表1： 能源不可能三角表明新型电力系统建设伴随成本上升过程
- 图表2： 电改推动各成本上升环节的 “成本疏导、价值变现 ”
- 图表3： 9M13~6M20光伏补贴电价下降 0.51~0.55元/KWh
- 图表4： 2012~2020年光伏电价降幅略小于 LCOE降幅（元/KWh）
- 图表5： 8M09~2020年陆风补贴电价下降 0.14~0.22元/KWh
- 图表6： 2010~2020年陆风电价降幅略小于 LCOE降幅（元/KWh）
- 图表7： 各地燃煤基准价分化、抢占优势资源区位的重要性上升（元 /KWh）
- 图表8： 三北地区光伏利用率下滑趋势较为显著
- 图表9： 风电利用率下滑情况总体好于光伏
- 图表10： 各并网时期的风光机组按煤电基准价收购的电量占比
- 图表11： 甘肃工商业用户峰谷时段划分及新能源交易基准价
- 图表12： 22年各现货省份分电源结算价格相比基准电价折 /溢价情况
- 图表13： 23年各现货省份风 /光/综合各电源价格相比基准电价折 /溢价情况
- 图表14： 衔接碳市场，利用碳成本传导机制实现减排效果
- 图表15： 多数行业间接排放（范围 2+范围3）占比在 90%以上（吨碳排 /百万美元投资）
- 图表16： 基于科斯定理的碳排交易体系可实 现帕累托最优
- 图表17： EU ETS碳-电联动机制下，能源价格成为碳价影响因素
- 图表18： 欧洲电力现货市场边际出清机制
- 图表19： 22年欧洲分电源类型的边际发电成本构成情况（欧元 /KWh）
- 图表20： 现货市场煤电 /绿电的收益 /成本构成情况示意图
- 图表21： 成本传导机制下，碳价影响电价
- 图表22： 碳成本60%可传导情景下碳价即可覆盖陆风度电成本
- 图表23： 减排目标、市场设计、供需基本面要素对 EU ETS碳价的影响
- 图表24： EU ETS形成现货+期货的市场结构
- 图表25： 第二阶段 EUA现货价格相比期货价格具有溢价（季度数据，欧元 /吨）
- 图表26： 至22年EUA现货/期货价格已基本一致（月度数据，欧元 /吨）
- 图表27： 二阶段末欧盟提出的备选措施以影响碳 市场供给端为主
- 图表28： EU ETS碳限额（Cap）年降系数扩大
- 图表29： NAP计划转为 NIM计划
- 图表30： 免费配额绝对量逐年下降， 22年末拍卖配额占比约 40%
- 图表31： 历史法转向基准线法，推动减排成为企业竞争要素
- 图表32： 碳限额（Cap）与实际排放的差值反映自发减排成效（百万吨）
- 图表33： 可抵扣碳信用增多，实质上带来配额供给端宽松
- 图表34： EU ETS碳排放覆盖行业（百万吨）
- 图表35： 天然气价格波动引起气 -煤转换，引起碳价波动
- 图表36： EU ETS配额清缴周期为一年（截至 22-23周期情况）
- 图表37： 拍卖收入快速上升，主要用于气候问题相关领域（十亿欧元）
- 图表38： 22年合计约 86亿欧元用于 IF/MF基金（百万欧元）
- 图表39： 平行体系下，仍可间接实现碳价与电价的联动
- 图表40： 度电环境溢价与碳价应为 1/1000的关系
- 图表41： 环境溢价扩大了自发自用电量的溢价空间
- 图表42： 分布式光伏全投资 IRR对各影响要素的敏感性分析
- 图表43： 集中式光伏全投资 IRR对系统成本、 利用小时数的敏感性分析
- 图表44： 集中式光伏全投资 IRR对上网电价的敏感性分析
- 图表45： 集中式光伏全投资 IRR对系统成本、储能成本的敏感性分析（储能作为纯成本项）
- 图表46： 集中式光伏全投资 IRR对系统成本、储能成本的敏感性分析（储能获取电能量补偿）
- 图表47： 国内绿电交易与绿证交易比较
- 图表48： 绿电/绿证市场建设重要政策梳理
- 图表49： CBAM及国内绿电抵扣政策落地、价格上行
- 图表50： 绿证供给侧政策落地后供应增多、价格下行
- 图表51： 嵌套式长期购电协议（ SPPA）示意图
- 图表52： 展望未来与碳市场相关的 5类衔接
- 图表53： 7M21上线至4Q23国内CEA累计成交量仅 4.4亿吨
- 图表54： 欧洲EUA 23年成交量 75.1亿吨
- 图表55： CBAM机制与EU ETS并行运作但关系紧密
- 图表56： 10M23起已进入 CBAM试点阶段（过渡期）
- 图表57： CBAM税费计算中的几大变量变化趋势
- 图表58： 22年我国对欧盟出口的 CBAM商品以钢铁 /铝为主（亿欧元）
- 图表59： 原铝CBAM费用测算假设表
- 图表60： 钢铁CBAM费用测算假设表
- 图表61： 纳入间接排放后 CBAM对铝出口影响较大
- 图表62： 纳入间接排放后 CBAM对钢铁出口影响有限
- 图表63： 1H23工业节能业务营收占比达 46.4%
- 图表64： 南网能源工商业分布式光伏业务增速较快
- 图表65： 22年末风电业务营收占比达 87%
- 图表66： 风况较差拖累 23年业绩（百万元）
- 图表67： 公司估值情况（更新至 2024/3/6收盘价）
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