煤炭行业复盘报告：2003年以来煤炭股五阶段深度历史复盘
- 2024-03-12 20:20:46上传人：尾戒**ec
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投资要点:概述：为了更好地研究煤炭行业的变化及驱动因素，我们把2003年以来的数年划分为5个阶段，分别是：2003-2008年、2009-2011年、2012-2015年、2016-2020年、2021-2024年。期间，煤炭股共取得11轮明显的绝对收益（9轮相对收益），其中5轮主要依赖估值端推动。第一阶段——2003-2008年：量价齐升。这一阶段，国内经济高
- 1、概述
- 2、第一阶段——2003-2008年：经济高速增长，流动性宽松，煤炭行业迎来戴维斯双击
- 2.1、行业复盘：国内经济火热增长，煤炭行业供需两旺
- 2.2、煤价复盘：价格整体稳中上涨
- 2.3、煤炭股复盘：盈利提升，估值上行，板块迎来戴维斯双击
- 3、第二阶段——2009-2011年：“四万亿计划”强刺激，煤炭行业继续量价齐升
- 3.1、行业复盘：“四万亿计划”刺激计划稳住经济增长，煤炭产能继续扩张
- 3.2、煤价复盘：煤价中枢整体上移
- 3.3、煤炭股复盘：估值抬升，推动股价上涨
- 4、第三阶段——2012-2015年：产能过剩，经济增速回落，煤价持续下行
- 4.1、行业复盘：国内经济增速下台阶，煤炭行业产能过剩
- 4.2、煤价复盘：煤价下行，行业亏损加剧
- 4.3、煤炭股复盘：资金杠杆牛市，估值推动股价上涨
- 5、第四阶段——2016-2020年：供给侧改革，产能收缩明显，煤价回升
- 5.1、行业复盘：供给侧结构性改革持续推进
- 5.2、煤价复盘：产能收缩，价格回升，盈利改善
- 5.3、煤炭股复盘：两次绝对收益来自盈利端的推动，一次来自估值提升
- 6、第五阶段——2021-2024年：供需矛盾凸显，全球能源供应紧张
- 6.1、行业复盘：海内外共振推动行业迎来历史性变革
- 6.2、煤价复盘：价格大幅波动后进入高位新平台，中枢大幅提升
- 6.3、煤炭股复盘：两次绝对收益来自盈利端的推动，一次绝对收益来自估值端的推动
- 7、投资建议
- 8、风险提示
- 证券研究报告
- 请务必阅读正文后免责条款部分 5
- 图1：2003年以来煤炭行业经历5个阶段
- 图2：2003年以来动力煤价格与煤炭开采指数（申万）走势（截至2024年2月20日）
- 图3：2003年以来煤炭股有9轮明显的相对收益（截至2024年2月20日）
- 图4：2003-2008年GDP平均增速11.4%
- 图5：2003-2008年工业增加值平均增速高达16.4%
- 图6：2003-2008年城镇固定资产投资增速年均达约27%
- 图7：2003-2008年各行业固定资产投资增速较高
- 图8：煤炭下游需求结构（2023年）
- 图9：2003年-2008年火电产量增速高
- 图10：2003-2008年生铁及水泥产量高速增长
- 图11：2003年以来我国原煤产量及增速情况
- 图12：2003年以来我国煤炭净进口量情况
- 图13：我国煤炭定价机制经历4个阶段（截至2024年3月）
- 图14：秦皇岛港动力煤价格（Q5500）
- 图15：2003-2008年上市煤企净利率大幅提升
- 图16：2003-2008年煤炭行业利润总额稳步增加
- 图17：煤炭板块上涨归因分析（2003年-2008年）
- 图18：2003.9-2004.11全社会通胀压力较大
- 图19：2005.7-2007.9货币供应大幅扩张
- 图20：“四万亿计划”重点投向资金测算
- 图21：2008下半年贷款利率有所下调
- 图22：2008下半年起全社会融资规模快速扩张
- 图23：2009-2011火电产量增速维持高位
- 图24：2009-2011生铁和水泥产量增速维持高位
- 图25：2009-2011原煤产量年均复合增速为10%
- 图26：2009-2011煤炭净进口量大幅增长
- 图27：2009-2011年煤价中枢整体上移
- 图28：2009-2011年煤炭采选业利润率高位持稳
- 图29：2009-2011年煤炭行业持续实现较高盈利
- 图30：煤炭板块两次上涨归因分析（2009-2011年）
- 图31：2012-2015年城镇固定资产投资增速年均降至16.5%
- 图32：2012-2015年房地产、基建、制造业等固定资产投资增速回落
- 图33：2012-2015火电产量平均增速仅为1.1%
- 图34：2012-2015生铁和水泥产量增速下台阶
- 图35：2012-2015原煤产量年均复合增速为1.2%
- 图36：2014-2015年煤炭净进口量有所回落
- 图37：2012-2015年煤价中枢整体下移
- 图38：2012-2015年行业亏损企业数量持续增加
- 图39：2012-2015年亏损企业亏损额持续加剧
- 图40：煤炭板块上涨归因分析（2014.3-2015.6）
- 图41：2015年国内贷款利率有明显下滑
- 图42：2016年9月前煤炭供给侧改革主要政策梳理
- 图43：2016-2020年原煤产量缓慢回升
- 图44：2016-2020年煤炭净进口量持续增加
- 图45：2016-2020年固定资产投资增速年均降至5.9%
- 图46：2016-2020年房地产、制造业等固定资产投资增速下滑
- 图47：2016-2020火电产量平均增速升至3.3%
- 图48：2016-2020生铁产量增速回升至3.0%
- 图49：供给侧改革下煤炭行业产能利用率逐步回升
- 图50：2016-2020年煤价中枢整体上移
- 图51：2016-2020年上市公司销售净利率明显回升
- 图52：2016-2020年行业资产负债率持续下滑
- 图53：煤炭板块上涨归因分析（2016年-2020年）
- 图54：2021-2023年原煤产量持续释放
- 图55：2023年净进口量创历史新高
- 图56：2021-2023年固定资产投资增速年均降至4.3%
- 图57：2021-2023年房地产、制造业等固定资产投资增速低位
- 图58：2021-2023年火电产量平均增速升至5.1%
- 图59：2021-2023生铁、水泥产量进入负增长
- 图60：增产保供背景下，产能利用率进一步提升
- 图61：2021-2023年煤价大幅上涨后回落，仍处历史高位
- 图62：2021-2023年上市公司销售净利率大幅提升
- 图63：2021-2023年行业资产负债率进一步下滑
- 图64：煤炭板块上涨归因分析（2021年-2024年，截至2024年2月20日）
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